资本项目开放 大级别行情可期

　　十八届三中全会释放出来的改革声音,令不少投资者预期股市将出现跨年度行情 ,然而股市再也难现过去那样的“喜大普奔”式牛市,结构性机会将成主流。

　　稳中求变

　　股市基本面主要特征

　　“稳中求变”是未来中国股市基本面的主要特征。现在各方对经济增长的预期有了较为一致的认识:以GDP论,中国无疑已经告别了两位数增长,放缓至目前7%-8%的中速区。为确保每年新增1000万就业,防止经济大起大落成为明年政府的首要目标。无论美、欧,还是日本、东盟,经济在复苏的道路上也仅仅是斜坡上的类“L型”增长,这表明过去10年通过外需拉动中国经济的动力正在削弱,未来只能更多依靠内需。然而,通过投资或发货币拉动经济的做法正日益面临挑战,而内需由于房地产(行情 专区)价格高企及居民实际收入增长缓慢,而徘徊在10%-12%的低速区。再加上经济结构调整压力,很大程度上抑制了经济腾挪空间。综合(行情 专区)而言,经济增速之稳,体现为一个狭窄区间内的波动,这是权衡之下的选择。

　　未来很长时间内,货币供应量不太可能如先前那样快速增长。和GDP增长相对应,M2的增幅也将从15%-19%将逐步收紧至10%左右。同时,利率市场化意味着货币政策将从数量型转变为质量型,即惟有通过改革以加快货币流通速度。这是保持经济增长的货币动力的唯一方法。

　　股市基本政策中,更为重要的是发行制度改革及退市制度的实际执行。如果明年上半年顺利修改了相关法律法规,那么明年5月后将会出现IPO集中上市的局面。就质量而言,经过了长达两年的大浪淘沙之后,新上市公司中的优质股比例一定好于此前,但其上市定价是否会一步到位或暴炒,是不得不引人关注的问题。在确立了“市场在资源配置中起决定性作用”后,是否发挥股市在资源配置中的主导性地位,是决定中国股市是否快速发展的关键,也是落实“从广度和深度上推进市场化改革”的关键。

　　金改将成股市推动力

　　经济结构调整决定了股市结构性行情。股市缺钱在未来较长时间内将是常态。这既由货币政策紧平衡决定,实际上也是利率市场化所带来的必然结果。中国的“资金饥渴症”远胜于其他,况且由于信用硬约束尚未形成,利率市场化事实上是在螺旋式的道路上前进。因此资金成本稳步上扬既是货币政策理性的结果,同时也是过去资本市场“大供大需”发展至目前“大供平需”的市场化的必然结果。产业结构调整,会使部分传统企业在市场与政府共振的风箱内煎熬,阵痛期过后才能看出谁是好汉。解决过剩产能本质上就是加快优胜劣汰的进程。

　　改革就是改变利益格局,市场化主导会影响垄断企业或寄生于垄断的企业失去制度优势。因此,改革过程中,既有受益股,但也会出现失意股,对此投资者一定要有清晰的认识。特别需要强调的是,对于具有行业优势的民营企业,在大型国企向混合所有制、实际上是股权多元化的过程中将受益匪浅。

　　值得注意的是,资本项目对外开放将成为股市最大推动力。最近,监管层反复强调股市的“两个开放”。笔者认为,首要的还是对外开放。如果总是把中国股市的特殊性凌驾于国际股市的普遍规则之上,那么中国股市就不可能真正成熟。自然,对外开放在短时间内可以通过大幅增加QFII或RQFII额度来实现,中期可以考虑引入MSCI等国际指数机构,但长远而言,还是要考虑如何直接开放给普通的国际投资者。

　　现在,国内有舆论对于国际游资的大进大出有所担忧,尽管很难排除个别的捣乱分子,但本质上这些资金只要遵守我国的法律法规,那么即使频繁进出,也应归因于“逐利”本性。当然,在此之前,如何解决资本项下的货币兑换,或者在约定条件下给股市于特定许可权,是金融监管当局必须放上议事日程的大事。从印度 、韩国等多个重要股市的发展史看,资本项目开放往往是推动股市出现大级别行情的重要推动力,这实际上也将是未来三年股市最值得关注的变量。