基金百亿调仓构建新防线

　　三季度，创业板依旧意气风发，但基金经理已悄然“移情别恋”。

　　最新披露的基金三季报显示，尽管三季度创业板指暴涨35.21%，成为创业板诞生以来最大的单季涨幅，但基金持有的创业板股票市值不增反减：来自Wind的数据统计显示，截至三季度末，基金持有创业板股票市值总和为1026亿元，相较于二季度末减少了122.6亿元。显然，三季度创业板指数的迭创新高，反而成为基金悄然撤退的最好掩护。而在10月份，这种撤退则由暗转明，开始大张旗鼓。

　　值得注意的是，虽然基金大举抛售创业板股票，但三季报数据显示，截至三季度末，基金股票平均仓位环比不降反升。那么，撤出来的上百亿巨资又流向了哪里？中国证券报记者在采访中发现，许多基金经理的调仓方向瞄准了医药保健、食品饮料在内的大消费板块。在他们看来，市场炒作激情退去后，市场估值将会重新回归理性，此前涨幅较小、安全边际较高的大消费板块个股，将成为下一阶段市场震荡调整中最好的“防线”。

　　激情由浓转淡

　　可以毫不夸张地说，正是创业板个股的疯狂上涨，成就了众多股票型基金今年的大放异彩。

　　来自Wind的数据显示，即便历经了10月份以来的大幅下跌，截至10月25日，标准股票型基金今年以来的平均收益率依然达到16.65%。其中，今年以来收益率超过50%的标准股基达到9只——与2008年以来的各个年度相比，这份业绩不可谓不优异。而仔细剖析今年以来标准股基的业绩贡献，创业板功不可没：单纯从市值计算，今年一季度末，基金合计持有创业板股票市值为517.6亿元，至二季度末便翻了一个跟斗，达到1148亿元，三季度末虽有所减少，但也在千亿元以上；具体到个股，至二季度末，基金合计持有流通股比例超过20%的创业板上市公司多达83家，其中流通股占比超过30%的达到52家，至三季度末这个数字虽大幅降低，但扎堆持股现象依然明显。

　　不过，尽管在中国转型的大背景下，基金经理们今年以来一直对创业板情有独钟，但随着创业板的上涨开始过度透支预期，许多基金经理对创业板的激情开始消退，有甚者干脆斩断了与创业板之间的“情缘”。某基金经理在接受记者采访时明确指出，在亢奋期过后，市场终究会回归到理性估值的轨道上来，虽然创业板中确有不少优质成长股，但过度上涨的股价已经透支了预期，短期急速调整在所难免。

　　需要指出的，相较于以往的三思而后行，基金经理们此番对创业板的减仓着实是眼疾手快。根据Wind数据，截至三季度末，基金持有创业板股票市值总和为1026亿元，相较于二季度末减少了122.6亿元，但在三季度里，创业板指数却飙涨了35.21%。此消彼长意味着，在三季度，基金实际上减持的创业板股票数量要超过明面上的数据。

　　可佐证基金快速撤离创业板的数据，还有基金扎堆重仓股的变化。Wind数据显示，至二季度末，基金合计持有流通股比例超过20%的创业板上市公司多达83家，其中流通股占比超过30%的达到52家，但在三季度，基金合计持有流通股比例超过20%的创业板上市公司缩水至44家，其中流通股占比超过30%的则为19家。以长盈精密为例，Wind数据显示，二季度末基金合计持有该股票的流通股占比高达74%，至三季度却不到20%。

　　“坦白地说，我觉得有不少个股其实透支得非常严重了，进一步透支确实困难很大。”针对当前概念股的爆炒，上投摩根新兴动力基金经理杜猛在接受采访时表示，“在目前主题投资热炒的背景下，市场对估值的容忍度在提高。但从中长期来看，在市场亢奋期过后，终究还是要回归到基本面的本质上来。选定行业，精选个股，获得中长期收益，应该是中长期战胜市场比较好的方式。”

　　重构防御版图

　　大举撤离创业板的基金经理们，开始将目光投向了防御板块。

　　上海某基金公司投资总监向中国证券报记者表示，考虑到今年以来创业板过高的涨幅，一旦启动调整进入下降通道，无论是空间还是时间都难以预期，而且会对整个A股造成冲击，下一阶段的A股投资风险骤然增加，因此，以大消费板块为主的防御品种将会成为基金再度“抱团”的新方向。他认为，在创业板暴涨拉高了投资者心理估值的背景下，今年以来涨幅偏弱的医药保健和快速消费品等行业将会迎来更多的资金流入。

　　杜猛则进一步指出，展望后市，由于在此前的主题概念炒作中，许多优质成长股表现平平，包括医药、电子、环保、能源等估值相对合理、市场认可度较高的优质上市公司，那么在主题概念炒作退潮后，资金开始重新注重上市公司基本面的时候，它们会得到估值切换的投资机会，这一点在明年可能会有更明显的体现。

　　“以医药股为例，我觉得，目前市场中比较下来医药股的吸引力在逐步提高。此前，因为医药行业反贿赂等心理影响导致医药股集体下跌，且事件还在不断发酵过程中。但从中长期来看，医药行业的成长逻辑并没有被破坏，随着时间的推移，它的吸引力将会不断增加。”杜猛说，“事实上，需要指出的是，从中国医药企业的角度来看，医药企业其实还处于发展的初期阶段，上市公司的市值无法与国外大型药企相提并论，但从发展的方向和前景来说，未来中国医药行业肯定会出现大型医药企业，这也为投资者提供了长期投资的空间。”

　　除医药以外，食品饮料和电子产品也成为基金调仓的对象。从基金三季报来看，食品饮料行业的伊利股份已跻身三季度基金第一重仓股，共有196只基金合计持股总市值达到291.74亿元，占流通股比例的41.63%，而伊利股份在三季度也不负众望，大涨42.84%；此外，主营电子产品的海康威视则成为基金第二大重仓股，113只基金在三季度合计持股市值达到134.23亿元，占流通股比例达17.28%。而在基金力捧之下，海康威视三季度大涨50.6%。

　　潮退后的反思

　　对于多数基金经理来说，今年创业板以及诸多主题概念股的上涨能演绎至如此地步，确实出乎他们的意料。而在10月份开始大张旗鼓地抛售创业板等高估值个股的同时，许多基金经理也开始反思自己的投资逻辑。

　　“从我个人角度来看，创业板契合了中国经济转型的大方向，长期趋势向上并没有疑义，我们买入创业板个股之初的投资逻辑是完全正确的。”上海某基金经理向记者表示，“但是，当许多成长股被市场情绪推动至不可思议的价格时，我们的投资逻辑开始遭遇挑战：是秉承买入并持有策略，继续持股，还是当股价达到预期价位时，见好就收？我个人的倾向是见好就收。这并不违背价值投资理念，而且符合中国股市的特色。”

　　该基金经理告诉记者，据他了解，虽然在三季报中，许多基金出现在创业板个股的十大流通股东中，但10月份以来，由于这些基金的大幅减持，其持有创业板个股的数量已经大幅减少，因此，实际上基金持有的创业板股票市值要远低于三季报披露的水平。他指出，这恰恰反映出，在基金经理群体中占比越来越大的80后基金经理们，其投资逻辑和操作风格与前辈们有较大差异，对价值投资的理解也颇为不同，不会再简单采用“买入并持有”的策略，而更多会综合个股价值、市场情绪以及趋势变化等进行大波段的操作。

　　也有基金经理提出了不同的看法。杜猛便表示，市场“博弈”是一个偏短期的投资行为，从中长期的角度来看，如果一直依赖于市场“博弈”来赚取收益，最后统计下来，盈利的概率是相当有限的，甚至可能出现亏损。事实上，无论是从国外还是国内的经验来看，依靠市场“博弈”来长期跑赢市场的投资者寥寥无几。他指出，现实情况是，三五年下来业绩表现突出的基金经理，基本上都是以精选个股为主，注重上市公司长远发展并进行中长期持股，这一点在基金业的发展历史中已经被不断验证。“所以，我并不愿意追逐市场‘博弈’，更愿意将基金的未来建立在上市公司基本面之上。如果我认为未来上市公司能在三年时间里持续获得高增长，那么我会买入并持有。”杜猛说。

　　业内人士则指出，从今年基金业绩排名的起起落落来看，80后基金经理们已经出现了明显的风格差异，这是一个可喜的变化，有利于促进基金行业的多元化发展，但同时也对投资者的选择提出了考验。他表示，在一个成熟的市场里，价值投资理念占据主导地位，并非意味着其他投资策略就是错误的，恰恰相反，即便是价值投资也存在不同理解，从而衍生出不同的投资逻辑和操作方法。因此，尽管基金行业今年在一定程度上助推了创业板的爆炒，但这并非对价值投资的颠覆，而是多种投资风格并存的合理状况。