主板盈利底部回升 中小创业板不及预期

　　⊙申银万国研究所

　　一、主板三季报环比超季节性,中小板净利润增速见顶回落

　　1、各大板块营收环比增速均弱于季节性,主板和创业板营收同比增速的上涨速度开始放缓,中小板更是见顶回落。

　　全部A股、非金融、非石化金融服、沪深300、中小板和创业板13Q3营收累计同比分别为:10.1%、9.6%、10.9%、9.9%、17.7%和21.7%。其中主板和创业板营收增速持续向上反弹4个季度,但上涨速度相对半年报有所放缓,而中小板上涨动力被削弱,开始回落。

　　上述各板块三季度营收环比增速分别为:-0.5%、-0.1%、-0.7%、-0.3%、1.5%和1.2%,均低于历史均值(2006-2012年历年三季度环比增速分别为1.6%、2.0%、1.1%、4.1%、3.7%),也进一步验证当前中国的经济增速中枢在下移,特别是中小板环比增速仅比金融危机的2008年要好一些。

　　2、主板销售净利润率的提升使得净利润环比增长的情况优于营收增长,而创业板和中小板销售净利润率的下行导致净利润环比增长低于历史均值,中小板三季度归属母公司净利润累计同比增速更是大幅回落。全部A股、非金融、非石化金融、沪深300、中小板和创业板2013年三季度归属母公司净利润累计同比增速分别为:15.1%、13.2%、13%、12.7%、4.9%和5.1%,主板和创业板净利润增速今年以来逐季递增,三季报较半年报增加了3-4个百分点,但中小板仅回升了两个季度,三季报出现回落。

　　全部A股、非金融、非石化金融、沪深300、中小板和创业板2013年三季度归属母公司净利润环比增速分别为:-1.7%、2.2%、-1.6%、-1.6%、-10.9%和-9.6%,而2006-2012历年三季度环比增速分别为-3.5%、-3.5%、-5.2%、-1.4%、-2.3%和-2.5%。一方面,主板净利润环比增长要好于营业收入,这或是今年上半年通胀压力缓解、资金成本较去年同期低共同作用的结果,映射出主板销售净利率在回升。另一方面,中小板和创业板环比增速均低于历史均值,创业板净利润环比增速相对2011年和2012年稍微好一些,中小板环比增速也是仅比金融危机的2008年要好一些。

　　3、中小板和创业板不同市值区间的三季报业绩表现仍有分化,但分化程度缩窄,这正是我们一直强调的三季报是“伪成长”绕不过去的坎。特别是中小板低于预期概率较高,近期一些成长股的下跌是和三季报不及预期息息相关的。

　　中小板流通市值前1/3、中1/3、后1/3的组合三季度营收累计同比:22.8%、10.1%和14.8%,净利润累计同比:11.5%、-10.6%和-5.9%。其中流通市值前1/3、中1/3三季报营收和净利润增速均低于半年报,而流通市值后1/3的营收和净利润增速却较半年报上行了1.3和4个百分点。

　　创业板流通市值前1/3、中1/3、后1/3的组合三季度营收累计同比:30.2%、14.1%和13.5%,净利润累计同比:25.2%、-12%和-18.6%。其中流通市值前1/3、后1/3营收和净利润增速基本上与半年报持平,而流通市值中1/3的营收和净利润增速却较半年报上行了2.1和7.8个百分点。

　　二、中小板和创业板业绩增速明显低于市场预期

　　1、证据一:业绩预告值与实际值的偏差,中小板和创业板明显低于此前预告,主板略超预期但因为覆盖面窄实际意义低

　　将已经公布半年报的上市公司的归属母公司净利润增速与前期业绩预告(或快报)结果进行比较,来衡量低于、高于、符合预期的情况。因为中小板和创业板被要求进行三季报预告披露,而主板没有硬性规定只是鼓励披露,所以这个方法更适用于中小板和创业板。

　　(1)从利润增速来看,全部A股(1342家)、中小板(699家)、创业板(352家)可比样本的实际三季报业绩增速分别从此前预告的25.2%、6.5%和6.3%下滑至24.5%、4.1%和5.1%,而主板(291家)可比样本的实际三季报业绩增速从此前预告的153%小幅抬升至162%。另外需要强调的是,中小板在8月31日首次对三季报进行预告的时候,净利润中枢增速更是高达8.2%。

　　(2)从超预期(或低预期)的家数来看,全部样本中有738家是低于此前预告结果,只有606家是超过此前预告结果。其中中小板和创业板低于预告结果的家数占比均超过了半数(60%和57%),而主板低预期和超预期的家数各半。即使我们将实际值与均值的偏离度在(-5%,5%)之间认定为预期内,超过5%为超预期,低于-5%为低于预期,也可以看到中小板和创业板低于预期的家数都是明显要比超预期的家数要多。

　　(3)从行业超预期(或低预期)的情况来看,大部分行业三季报增速均低于此前预告结果。其中有色金属、餐饮旅游、纺织服装、食品饮料、商业贸易和电子这几个行业的实际三季报业绩表现明显低于此前预告结果,而采掘、家用电器、公用事业、金融服务和房地产的实际三季报业绩表现超预期。

　　2、证据二:A股2013年度业绩的Wind一致预期持续下调,其中家用电器、建筑建材和公用事业一致预测上调的幅度最大

　　截至10月31日,分析师有覆盖的所有样本、非金融服务、主板、中小板和创业板的2013年业绩增速Wind一致预期分别为:17.8%、22.4%、17.1%、26%和42%,较9月30日的结果均下修了1-4个百分点。从行业预期变化来看,业绩增速上调的行业主要有家用电器、建筑建材和公用事业;而大幅下调的是黑色金属、有色金属、农林牧渔、化工、电子和食品饮料。

　　3、证据三:申万分析师覆盖的重点公司业绩预测与实际值的偏差,整体而言略显保守,但高估家数略多于低估家数。其中石油、保险、地产、证券和家电实际业绩超预期占比较多

　　申万分析师有对三季报进行覆盖预测的,且已经公布三季报实际值的上市公司有630家。

　　(1)这些全部样本、非金融服务样本前期三季报增速预测值是12.5%和7.8%,而实际三季报净利润增速为14.4%和10.9%,所以整体而言申万分析师的三季报前瞻略显保守一些。

　　(2)如果从低预期和超预期的家数分布来看,高估的家数(179家)还是略高于低估的家数(138家)。

　　(3)从申万分析师覆盖的重点公司所属行业的预期偏差来看,石油、保险、房地产、证券、家电和电力这几个行业中的公司三季报预测值超过实际值的占比较多;而通信、钢铁、食品饮料、有色等行业中的公司三季报预测值低于实际值的占比较多。（全景网）