18年前,一场血雨腥风的资本多空对决——“327”国债事件爆发,让稚嫩的国债期货黯然退出中国资本市场。如今,无论是市场环境还是金融监管同18年前相比都发生了巨大变化,国债期货则以凤凰涅槃之势重新登上中国金融舞台。
经国务院批准,中国证监会批复,国债期货今日正式在中国金融期货交易所挂牌上市。自1995年暂停国债期货交易之后,经过18年的徘徊与等待,国债期货将再次回到中国资本市场的大舞台。
为了推动中国国债发行和金融市场的发展,在1992年,上海证券交易所率先推出了国债期货。然而,由于市场环境不成熟、监管缺位、制度不完善,在1995年爆发了震惊中外的“327”国债事件之后,中国证监会最终在1995年5月宣布暂停国债期货交易。
随着国内金融市场的发展,如今各方面的条件都今非昔比。在金融改革日渐深入的时候,国债期货再次成为市场关注的焦点。经过多年准备,在各方金融机构的积极配合下,中国金融期货交易所正式向监管部门提出上市国债期货的请求。
在经过慎重研究之后,国务院同意开展国债期货交易。中国证监会随后批准中国金融期货交易所上市国债期货。中金所最终确定在9月6日正式上线国债期货,国债期货重新回到了中国资本市场的大家庭之中。
重启意义
国债期货助推利率市场化
推进利率市场化,需要解决两个基础性问题。一是如何定价,即利率逐步走向市场化后,定价基准如何确定。二是如何避险,即利率市场化后,如何管理波动风险。国债期货有助于解决这两个问题。
目前,我国的货币市场利率、债券市场利率、协议存款利率、贷款利率和外币存贷款利率都已由市场确定,只对本币的存款利率上限仍有一定限制。因此,利率市场化推进的关键就是要寻找到能够作为存款定价依据的“锚”。
国债期货产品标准、报价连续、集中交易、公开透明,具有价格发现功能,能够准确反映市场预期,形成全国性、市场化的利率参考定价,为企业债券市场和各类金融资产提供有效的定价基准,进而完善我国基准利率曲线,进一步推动我国利率的市场化进程。
目前,我国国债存量达7万多亿元,债券总规模在27万亿元以上,然而我国债券市场缺乏有效的防范下跌机制,特别是预期市场下跌时缺乏较好的风险转移机制。全国政协委员、中央财经大学教授贺强认为,重启国债期货有利于转移、分散国债风险,在一定程度上防止和延缓债务危机。在欧债危机中,由于希腊、西班牙等国家没有国债期货市场,国债市场单一,运行缺乏弹性,导致安全性不高,同时,国债风险难以分散和转移,致使债务危机加重。相反,由于德国有国债期货市场,促进了国债的发行。2012年1月上旬,德国国债在拍卖时需求强劲,大约70亿欧元资金竞购39亿欧元的国债,开创了-0.01%利率发行国债的历史。德国通过国债期货交易,不仅促进了国债的低成本发行,而且利用市场转移和分散风险,在一定程度上化解了债务风险。
交易规则
根据中金所通知,首批上市国债期货合约为2013年12月、2014年3月及6月合约,挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。
5年期国债期货合约的标的债券面额是100万元,按照期货公司4%的最低保证金计算,4万元可以买卖一手国债期货合约。相比股指期货,国债期货保证金较低,按照交易所标准是33倍杠杆,而股指期货是8倍杠杆;国债期货采用的是现券交割(包括距到期日4-7年期的记账式国债),而股指期货是现金交割。
大事记
1976年1月,全球首个国债期货产品在美国芝加哥商业交易所问世。
1992年10月,能否在中国市场推出金融期货进入议事日程。
1992年12月28日,上海证券交易所首次推出中国国债期货合约。
1995年2月,围绕着财政部即将公布的“保值贴补率”,国债期货市场的多空双方展开了一场生死对决。当年2月23日,所有的疯狂集中爆发。随着财政部公布保值贴补率的结果对空方造成沉重打击,而以万国证券为首的空方不甘心失败,在交易时段的最后8分钟,在账面已无资金的情况下,疯狂卖空,迫使多方集体爆仓。当天晚上,上海证券交易所取消了最后8分钟交易结果,万国证券破产,随后,万国证券老总管金生锒铛入狱。这就是著名的“327”国债事件。随后,中国证监会于当年5月17日发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》,开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。
2010年,中金所成立国债期货开发小组专注于开发国债期货产品。
2011年,中金所完成了国债期货产品的初步开发,合约设计、规则设计、风险管理雏形初显。
2012年2月,中金所国债期货内部仿真交易开始。2012年4月,仿真交易逐步对期货公司、证券公司、商业银行、专业投资者和个人投资者开放。
2013年7月5日,证监会新闻发言人宣布,国债期货已经获得国务院批准。这意味着暂停18年之后国债期货终于获得“重生证”。
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