上市公司中报披露期 防范四类业绩“变脸”

　　目前，A股进入上市公司中期报告披露期。中期报告作为衡量上市公司业绩的重要标尺，投资者在此阶段需要认真对待。从我国股票市场发展阶段来看，推进市场化发展已成为共识并逐步体现在市场中。市场化的重要特征是优胜劣汰，而从世界主要资本市场来看，成为“仙股”、退市 、长期回落的品种往往是业绩“变脸”且回报极差的公司。因此，在新形势下，如何防范业绩变脸公司对股价的冲击，显得非常有必要。

　　四类公司“变脸”概率大

　　由于经济结构的调整、财务年报审核的从严及经济下行现状等因素的体现，可以预计部分行业公司中期报告将产生“变脸”，而结合历史轨迹及现实情况来看，变脸的表现形式大多为业绩亏损或大幅下降。

　　笔者认为，业绩“变脸”公司共同问题是财务管理混乱与运营质量差、行业竞争因素等所引发。从财务管理角度来看，近年上市的新股 ，其财务造假上市绝非仅胜景山河、绿大地、万福生科等少数几家。因此，在财务审核从严及市场化法治化进程中，一些公司很可能继续出现大幅度的业绩“变脸”。运营质量与行业竞争导致的业绩“变脸”，也将在经济下行周期明显的背景中体现得更明显。

　　哪些公司变脸的概率大？笔者发现，主要集中在以下四种情况。

　　一是IPO过度包装导致的现实业绩“变脸”。在近年IPO上市过程中，研究发现，不少公司采取了上市前过度财务包装的情况，将各种数据合并报表，甚至出现财务数据造假，而在上市后年报、中报审核加严的情况下，特别是目前市场化阶段，监管层加大财务监管等，直接导致公司上市前后业绩两重天的“变脸”，此类公司具有违规违法的重要特征。

　　二是行业竞争加剧，导致业绩“变脸”。从相关上市公司发展轨迹来看，当行业竞争加大且市场分额向少数优秀企业靠拢时，处于相对劣势的公司，则可能在人、财、物等环节出现竞争不力、市场份额减少，成本增加而导致其经营业绩大幅回落或巨亏。

　　三是重组质量不高的公司。从A股市场重组情况来看，除少部分公司重组相对成功外，绝大多数上市公司的重组质量不高，往往体现出重组时业绩出现好转，而重组后则继续亏损或业绩大降的情况，这类公司很可能与虚假重组及利益重组密切相关。

　　四是历史业绩较好，但回报差且不断融资的公司。这类品种的特点是看上去业绩始终很好，但历史上却很少回报股东或不回报，这类公司的财务报表就很可能是人为调账。如果按照报表业绩，其真实性情况可能是亏损股或绩差股，其财务指标的包装与做账，终究难以掩盖其业绩的真实性风险，这类公司尽管财务手段较高，但最终有可能在某个时段，特别是在业界质疑声中，出现财务报告“变脸”。

　　防范业绩“变脸”四原则

　　对于可能出现业绩“变脸”的公司，需要投资者多加防范。而从时间因素来看，市场化及中期报告阶段，“变脸”公司的股价冲动或是巨大的，不排除包装类公司出现股价大跌的局面。如何防范业绩“变脸”公司？笔者认为应遵循四个原则。

　　首先是复合原则。对于一家上市公司，如果投资者短期内无法预测其是否会变脸，最好的方法是将其五年内的复合增长率进行梳理，如果期间行业相对稳定，其复合增长率大起大落且非周期性行业，那么其就可能存在业绩变脸，应以回避为主。

　　其次是行业原则。认真研究行业周期变化及行业发展数据，且对比业绩起伏及市场轨迹。比如，从今年上半年来看，不少企业产能过剩且行业竞争性加剧，而标的公司在经营上竞争性如何，是判断其是否变脸的重要参考指标。比如，今年可能变脸的公司，可能集中在煤炭、酿酒、有色、钢铁等行业，实际上通过宏观经济数据及行业数据已经得到体现。

　　再次是稳定性原则。观察上市公司高管稳定性情况，对于高管变动频率较高且体量较大的公司，最好敬而远之。历史轨迹显示，这往往可能是业绩变脸的前兆。

　　最后是回报性原则。防范中报“地雷”需要参考上市公司历史回报，如果一家公司历史回报优良，且行业竞争优势明显，即使行业出现回落，其也可能取得一定的经营业绩；相反，长期不回报股东，且业绩历史高高在上的公司，却很可能成为“地雷”。

　　总体来看，目前沪深股市中期业绩预告 ，总体呈现出日益分化的格局，既体现了机会，也体现了风险。而从防范业绩“地雷”的角度来看，格局分化所带来的业绩变脸不可避免。作为投资者而言，近期需要重点防范财务包装上市且股价高高在上、行业竞争性较差、股东回报不积极、重组前后业绩起伏较大等公司。