中国财险:纯利增122% 行业环境趋于好转保险滚动新闻

中国财险:纯利增122% 行业环境趋于好转

2007年04月23日 08:10

罗景

    中国财险(2328.HK)日前公布06年纯利增122%，超出预期。上调投资评级至“中性”，上调目标价至5.0港元，相当于07年预测市净率2.45倍。

    06年纯利增122%，胜于预期。中国财险公布06年业绩，受益于投资收益拉动，纯利同比增122%至20.8亿元(按公司调整后05年数据计算)，每股盈利0.187元，超出我们预期10%，然而低于市场预测区间下限。虽纯利大幅增长，然而公司未宣派股息。

    交强险推动保费增长8.2%，然而市场占有率下滑至45.1%。受益于交强险的推行，公司车险保费收入同比增长12.0%至498亿元，对毛保费收入贡献达到69.9%。车险保费的快速增长推动毛保费同比增长8.2%至713.5亿元。然而，由于未赚净保费准备金大幅增长至54.2亿元，影响已赚净保费仅增长4.2%至556.2亿元。公司保费增长仍然落后于市场整体增幅，06年公司市场占有率较05年下滑6.4个百分点至45.1%。我们认为公司面对众多中小型财险公司的竞争，市场占有率将继续面临较大压力，然而行业竞争日趋规范以及于4月1日推行的统一车险条款将令公司受益，预计市场占有率下滑的速度会放缓。

    预计07年保费增长12%。公司07年一季度保费收入同比增长达到27%，符合我们的预期。我们认为交强险效应于二季度仍将持续，估计二季度保费增速仍应保持在20%左右。然而，由于下半年同比基数中已经包含交强险保费，我们估计保费增速将回落至单位数。综合测算，我们预计公司07年保费收入将增长12%至798.6亿元。

    市场竞争仍然激烈，预计行业环境将逐步好转。公司表示由于支付给保险中介机构和代理人的手续费大幅增加，递延保单获取成本摊销同比增长11.0%，显示市场竞争仍然激烈，保单销售成本持续上升。然而近期保监会相继出台了一系列措施整顿财险市场，包括限制打折，严查违规行为，统一商业车险条款等。统一商业车险条款将令市场上产品趋于一致，而限制价格打折并严查违规行为有助于规范行业不正当价格战的行为。因此，消费者将面临价格差异不大，条款雷同的产品，购买车险的关注点将转移到品牌知名度和售后服务等方面。我们相信这将有利于品牌认知度高，售后服务口碑较好的大公司。中国财险应在受益者的行列中。

    06年投资回报率高达7.0%，预计07年回落至5.4%。公司06年总投资收益率高达7.0%，总投资收益大增252%至40.2亿元，为公司纯利大幅增长的主要动力。其中净投资收益增长14%至约17.0亿元，净投资收益率达到2.94%，较05年改善12个基点。我们估计在加息环境中，公司净投资收益率会逐年小幅改善。随着权益投资回报回归正常水平，我们估计公司07年总投资收益率将回落至5.4%。综合考虑投资资产的增长，我们估计07年总投资回报将达到35.7亿元。

    大幅调高07-08年盈利预测。鉴于行业环境有转好迹象，更换管理层后综合成本率有望改善，投资收益亦有望保持在较高水平，我们大幅上调公司07-08年盈利预测48%和73%。预计07-09年每股盈利分别增长20.9%，46.3%和15.7%至0.226元，0.331元和0.382元。

    介入寿险业务有利于公司长远发展。公司公告拟投资8.41亿元参股人保寿险公司29%股份。此举符合公司新任管理层提出的超常规发展寿险业务的战略。鉴于寿险业务具有盈利持续性的特点，公司积极介入寿险业务有利于平滑财险业务的盈利周期性，长期而言有利于公司发展。然而，由于新开业的寿险公司需要6至7年时间才能达到盈利，太平人寿于第5年取得盈利的成绩已属优异。而人保寿险于05年11月开业，最快盈利也需等待至2010年以后。因此，参股人保寿险的举措短期内对公司盈利有负面影响。人保寿险为公司母公司人保控股的附属公司，06年保费收入8.49亿元，市场份额约为0.21%。

    上调投资评级至“中性”，上调目标价至5.0港元。国内财险市场环境出现好转迹象，且公司更换管理层后，战略调整，内部改革等变化令我们对公司的发展前景持谨慎乐观态度。此外，公司于业绩发布会上表示发行A股的条件已经具备。若成功发行A股，有利于增厚公司每股净资产，进而提高估值水平。因此，我们上调投资评级至“中性”，上调目标价至5.0港元，相当于07年预测市净率2.45倍，或07年市盈率22.1倍。

来源：中国证券报

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