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资质不逊铜铝两品种 锌期货跨市套利将大有可为

打印本稿】 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2007年02月13日 09:59
程雄飞
    上期所铜和铝期货一直是跨市套利的明星品种,即将推出的锌期货,是否也具有同两个兄弟品种一样的套利资质呢?

    笔者认为,答案是肯定的,锌满足进行跨市套利的所有基本要求和深层次要求:第一,上期所在设计锌期货合约时,就将交割标的设计为与LME相同的0#锌,这为开展两市跨市套利奠定了最根本的基础;第二,在贸易流程上,锌的进出口不存在限制因素,精锌进出口量对贸易条件有着非常高的敏感度;第三,目前国内锌产量与消费量基本平衡,进出口量的突然变化会迅速造成国内供需平衡状态的转变,从而强迫被扭曲的价格回到正常范围之内。这三点,使得金属锌期货跨市套利将大有可为。

    满足套利操作基本要求

    商品跨市套利机会的出现,是由于两个市场同种商品的价格走势出现了背离。而判断价格是否背离的标准,是商品市场一价定律,即:在考虑运费和关税之后,同一种商品在两个市场的价格应该相等。

    从一价定律,我们可以发掘出其隐含的两个基本要素:第一,商品是同一种商品,而且具有相同的质量品级;第二,进出口贸易顺畅,不存在限制因素。对于这两点,锌是完全符合的。

    第一,SHFE和LME的锌期货合约的标准交割品是同质的。SHFE在设计锌期货合约时,没有选择国内流通量更大的纯度为99.99%的1#锌,而是和LME锌期货合约标准交割品相同的纯度为99.995%的0#锌,这为两市跨市套利操作奠定了最根本的基础。

    第二,锌的进出口贸易不存在限制因素,不仅贸易政策非常宽松,而且贸易主体也非常多。

    满足套利操作深层次要求

    尽管商品期货跨市套利是以一价定律为基础,但在实际操作中,真正涉及交割的套利非常少,更主要是依赖被扭曲的价格通过现货市场的进出口得到修正而获利。具体来说,实际套利操作是以如下贸易机制为基础,通过比值的上升或下降来赢利:

    比值上升,到高于进口比值的水平(进口盈利)---进口量增加---国内供给过剩,价格相对弱势---比值下降,到低于出口比值的水平(出口盈利)---出口量增加---国内供给短缺,价格相对强势---比值上升……如此循环。

    跨市套利操作要求上述贸易机制具有充分的流畅性,不仅要求进出口对比值的敏感度很高,而且要求进出口量的变化对国内供需平衡格局有立竿见影的影响。经过对2006年1月份以来精锌进出口贸易条件、月度实际进出口量和国内供需平衡状态的检验,可以看出锌市场的上述机制非常流畅,符合跨市套利的深层次要求。

    锌的进出口量对贸易条件高度敏感。进口盈利时期,包括2006年2月和6月,月度净进口量大幅增加,平均增量为1.5万吨;出口盈利时期,包括2006年11月和12月,月度净出口量大幅增加,平均增量达到3.5万吨。

    此外还可以看出,进出口对过高或过低的比值的"强迫修正"是非常有效的,比值在进口比值之上或出口比值之下所维持的时间都相当短暂。

    进出口量的变化对国内供需平衡影响迅速。根据CRU的统计数据,2006年中国精炼锌产量为330万吨,消费量为340万吨,国内产需为缺口10万吨;而2007年,中国锌产量将达到380万吨,消费量预计为368万吨,国内产需为过剩12万吨。这意味着:第一,目前国内锌产需基本平衡,正处于由少量缺口向少量过剩阶段转变,进出口量的突变会迅速导致国内供需出现大幅短缺或过剩;第二,以2007年月均1万吨的国内产需过剩量来计,进口盈利时月度净进口量增加1.5万吨,或者出口盈利时净出口量增加3.5万吨,都会迅速造成国内供需平衡状态的转变。

    综合以上分析,笔者认为,上期所推出的锌期货具有与铜、铝一样的跨市套利资质,锌期货跨市套利将大有可为。 
 
来源:证券时报
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