广发基金投资总监朱平:经济学原理与常识基金看市

广发基金投资总监朱平:经济学原理与常识

2007年04月10日 11:20

朱平

    经济学有一个关于效用的命题。所谓效用，是指理性的人在消费不同商品组合时获得的满足程度，比如简化模型只有两种消费选择，一种是住房，一种是其他消费(姑且用现金来替代)。设想一个人有100万的资产，他在这两种消费中做选择，比如50万元购买了1间100平米的住房，其余50万元用于其他消费，因为这个人是理性的，所以这种选择也肯定是所有选择中效用最高的一种，在这个消费组合中增加或减少1平米的住房与减少或增加5000元现金效用是等价的。但是如果房价发生变化，这个人的效用会如何变化呢？如果房价下跌，大家很容易理解，这个人的效用应该是增加的；但如果房价上涨，可能就有不少人皱眉，担心效用是否下降了，这与人们的常识有关。可是正确的答案却是：无论房价涨跌，这个人的效用都得到了改善。

    如果房价上涨，这个人减少1平米的住房可以获得超过5000元的现金，所以他的效用增加了；如果房价下跌，这个人减少5000元的消费，可以获得超过1平米的住房，所以他的效用还是增加了。所以人们的感觉与经济学的分析经常是不一致的。类似的例子还有升值，几乎人人都在说，升值会使股票上涨，因为日本、台湾都涨过。但如果在均衡分析的假设下，升值或贬值与股价涨跌没有任何关系。比如人民币升值了，这会造成中国商品更贵，竞争力下降，出口减少，从而导致国内产能过剩，引起通货紧缩和经济萧条，这抵消了人民币的升值，或者政府为了刺激经济又重新使人民币贬值。但这个模型的结论与常识不符，主要是没有考虑劳动生产率的变化。经济学上有一个“巴拉萨——萨谬尔森效应”，说的是生产率变化对汇率的影响，这里不做详细分析，但结论是：中国目前升值的主要原因，是可贸易品部门劳动生产率增长速度显著高于其他国家如美国，过去4年我国劳动生产率增长速度比美国快1倍，这使中国的产品越来越便宜，必须用升值来抵消；但非贸易品如房地产的生产率则与美国相当，所以虽然房价上涨的速度可能太快，但房价上涨本身却不是任何调控可以阻止的，这是经济规律。因此升值与股市涨跌没有任何因果关系，只是同时出现的两个现象。中国股市上涨的主要原因是中国高素质劳动力大量进入制造业，而全球化不仅提供了技术也提供了市场，这又使中国劳动生产率快速提升，资本回报也随之不断改善。

    不过没有不散的筵席，随着80年代后的劳动力进入生产领域，他们对工资的要求更高，对付出却比上一代吝啬，这将使劳动力成本不断上升。如果工资的上升超过劳动生产率的上升，通货膨胀就会出现，中国的经济将发生逆转，资本回报也会恶化，也许那就是大牛市结束的时候，这与投资者的常识是否相符呢？

来源：证券导刊

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