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富国天利饶刚:打新股也是个技术活

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月18日 11:50

徐国杰

2007年度开放式债券型金牛基金富国天利增长

    虽然富国天利是首次获得金牛奖，但其早已在诸多专业评级机构的高度关注之中，对债市的良好把握和突出的新股申购能力使得富国天利债券基金业绩胜人一筹。基金经理饶刚感慨地说，债券投资需要兢兢业业,不仅要把握好大方向，在各个细节上也要做到位，比如打新股看似简单，其实也有技术含量，在申购品种和方式上多花点心思，其细微差别累计起来会最终导致业绩的明显差距。

    看准了就重拳出击

    在饶刚的总结中，短久期、新股申购、可转债投资等被其列为业绩能远远超越比较基准乃至同行的三大原因。

    短久期是缘于饶刚对于07年债市一个清醒的认识，即看跌债市。而对于债券基金而言，最重要的无非就是久期配置，这是债券基金运作成功的根本所在。在07年，饶刚基本维持了短久期的策略。不过，在CPI逐步创出新高后，基于对2008年下半年物价回落的预期，以及资金面依旧宽松背景下长债收益率开始企稳、同时交易所国债指数也创下2007年下半年的新高，因而在四季度，天利基金逐步增加了对中长期公司债和浮动利率债券的配置，但由于对2008年上半年的CPI涨幅仍然保持谨慎的态度，因此整体上仍然维持了相对较短的久期水平。

    至于新股申购，虽然大家都在参与，但饶刚更加予以了细化，精益求精，力求每次取得一个最优解。对于可转债，饶刚持谨慎态度，力图在风险与收益中取得一个较佳的平衡点，但在能看准、有把握情况下，稳健的饶刚也显示出积极进攻的一面，敢于重拳出击，重仓配置。

    饶刚介绍说，经过认真研究后，他很看好一个转债品种，于是上市前三天就买进了3亿多，占当时净值比例超过7%。而当转债整体价格还较为便宜、安全边际较高之时，饶刚的转债仓位一度曾达到60%，这也是他超额收益来源的重要构成。不过随着股票市场的一路走高，饶刚也大幅降低了转债的仓位，从其四季报可以发现，可转债占基金净值比例已不到7%。

    饶刚认为，可转债市场目前仍然保持着较高的估值水平，由于定价中枢的提高，可转债市场仍然存在着低风险的投资机会。他将着重选择有较高安全边际、估值合理的转债进行投资，并通过对投资风险的严格控制，期望为投资者实现低风险下的超额回报。

    打新股也是个技术活

    众所周知，去年债券基金的高收益率中有一部分来源于一级市场申购新股。由于去年新股发行收益丰厚，年化收益率一般都能达到20%，不少专门打新股的理财产品也应运而生，更多的产品包括基金也将打新股作为一个重要的营销手段。

    不过，饶刚告诉记者，看起来打新股似乎没什么技术含量，但事实上这也是个技术活，如何选择申购的品种以及申购方式，其间的细微差别累计起来最终会导致收益率的明显差距。

    其技术含量主要体现在两个方面，首先打新股别看是一笔无风险收益，也要研究基本面，尤其是在新股密集发行的时候，在有所取舍的情况下，不同的选择也就意味着收益率的差别，而对于一直专注债券市场的基金来说，他们还比别的股票基金多了一重优势，那就是对债券的熟悉和了解程度。比如在去年末时，虽有多家公司同时发行，但饶刚通过研究比较最终还是选择了唐钢转债，其最终收益率也远高于中签这些新股的收益率。

    其次，申购新股的方式也有讲究，是通过网上还是网下。由于普通投资者无法参与网下申购，其中签率一般相对网上要稍高些，但网下申购中签新股也有一个锁定期，这对于一些稳健的固定收益品种而言，也是一种潜在的风险。这个时候就需要基金经理有足够的经验，比如在参与中国石油新股申购时，饶刚便全部从网上申购，丝毫未涉足网下，就是为了规避锁定期风险。而在中国石油上市当天开出48元高价后，迅速就卖出所有中签股票。而到了中铁新股申购时，许多投资者都拥在网上申购，饶刚选择在网下申购，结果其中签率还较高，实现了一定的超额收益。

    专家点评

    对债市的良好把握和突出的新股申购能力是富国债券基金优秀业绩的重要来源。2007年上半年，富国债券降低了债券资产的久期配置，有效规避了债市整体下跌风险；2007年下半年，富国债券继续采取谨慎的短久期操作策略，由于所持有债券均具备良好的融资功能，使得该基金在下半年新股发行密集期更为积极有效地参与新股申购，获取投资收益。

来源：中国证券报

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