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华夏基金刘文动:2008年宏观经济可能放缓

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月28日 13:41

    那么从明年的增长来说，预测30%的增长当中，有将近10个百分点汇率的增长，大概就是24%左右。那么从投资收益来看的话，因为投资收益当中有所谓的投资股权的收益，也有投资在资本市场的收益，也有子公司的贡献。那么我们分解了一下，资本市场的贡献大约占到了其中的一半，贡献市场利润增长的12个百分点，就是在今年的盈利增长当中。但是，资本市场这个增长，是经过了一定的测算的，我们不再详细解释了。总之，我们的判断是资本市场对于投资收益的贡献大概有一半左右的水平。

    那么2007年全年的预计增长是60%，今年早上我出来之前看了一下报纸，最新的统计是56%，就是07年的利润增长。

    那么08年，现在全市场所谓的惊利润增长率预期是所谓的34%，那么增速是在下降的。但是，在这些利润增长当中，如果我们考虑到了宏观经济的影响，是有很多的方面存在着不确定性的。比如说明年的加息，包括华生教授提到的加息对于市场盈利的影响。第二个就是油价和成品油的定价机制对于这个本身盈利的影响。还有明年外需放缓以后对于我们自己的投资和国家的宏观政策的影响，这些因素的影响，叠加在一起使得明年预测的可靠性大幅度降低。如果我们预测的34%的增长，除了税10%，剩下的24%的增长当中，也面临着非常大的不确定性。这可能是超出预期的，也可能是低于预期的。这需要我们看一看这个市场怎么预期，和这个经济到底怎么走。

    那么从估值的角度来看，目前市场07年所谓的静态的市盈率，我们用所谓的过去4个季度的盈利来看的话，现在大概是在40倍，PB是6.1倍。那么加入我们对于4季度业绩的预测以后，现在静态的市盈率大概是38倍。

    那么08年预计净利润增速是68倍。那么我们看一下07年的市场上涨，如果说盈利推动和估值水平的推动，实际说07年各部分贡献了一半。也就是说，盈利增长本身贡献了估值上涨了一半，同时估值水平的提升贡献了另外一半。

    我们都记得在06年底的时候，到底预期是20%到40%左右，实际上大大超过了大家的预期，将近了60%。就算是56%，也是远远超出了大家的预期。所以，盈利的快速的增长，一方面使得估值在盈利增长的情况下有大幅度的提升。另一方面，由于盈利增长投资人适应性了投资，所以估值水平也得到了大幅度的提升。

    06年底是动态预测的07年的市盈率大概是20倍。可是到了今天，这个市盈率实际上占到了40倍左右，估值水平也提升了1倍。那么08年预测的是30倍，如果说这个估值水平全球处一个非常高的水平，这是高善文做的统计，那么中国的估值水平，现在是处在全球市场的最高端。除了比台湾、日本等地区当年比全球的所有估值水平都低以外，那么是比全球的所有的估值水平都高的。那么我们看一下，因为预测明年的增长速度，比今年是肯定下滑的。那么08年我们看这个估值水平的时候，我们会有一些担心。如果静态的平移下去，今天我们是28倍的08年的预测的市盈率，就算是盈利增长跟我们预测的完全一致，到了08年的今天，我们再来讨论的时候，我们认为09年的盈利预测的增长只有百分点十几的时候，估值水平是不是还可以占到30倍？那么股指09年的增长是20%。那么08年估值上升的幅度是20%，这是我们对于09年增长的分析。

    从我们自己的投资理念，估值水平本身的东西是盈利增长的速度和盈利增长的质量。但是，华生教授也提到了，说供需关系也对估值水平有很大的影响，当然，这个是对短期的市场情况来看的。但是，任何在市场的经济情况下面，任何东西的价格都是由市场决定的，但是不确定需求是由什么提供的。

    经济学家都知道供给和需求，那么你懂得了供给和需求也成为了经济学家。所以，萨谬而森说供给和需求这个问题并不复杂，复杂的是我们需求由什么决定。这个就变得比较复杂了。那么现在乐观主义者认为，估值水平的提升受到了流动性的推动。这个地方我告诉大家一个不幸的结果，流动性本身不是一个原因是一个结果。那么流动性是什么东西呢？所谓的流动性只不过是货币一个代名词，那么流动性偏好就是流动性需求的代名词。就是人们对象流动性需求是什么样子的，所以中央银行把这个流动性过剩放在增长量上，这是非常难以实现的目标，因为你根本不知道货币的需求是多少，因为货币的需求受到了种种的影响。

    现在所谓的流动性过剩，是相对于人们的流动性需求而言流动性过剩了，而不是绝对地过剩。前几年对于货币供应来看，货币供应并没有进入很大的增长。说白了人们不需要货币和流动性，货币是什么呢？货币就是手持现金加上银行存款。那么就是人不需要手持货币和银行存款，为什么呢？凯恩斯说，人们对于货币的需求有三个动机。一个是交易动机，一个是预备性的动机，一个是预期的动机。后两个都是受到预期经济的影响，很多诺贝尔的得奖者等都是认为，货币需求没有考虑别的资产的收益率的影响。事实上，因为别的资产的预期收益率在上升，所以人们不需要货币。

    那么更多地依靠管理层自身的努力，就可以对它加以控制的资产，我们会毫不犹豫地持有，如果长期跟踪华夏基金的客户会发现，可能在3到5年我们都没有变动资产。在未来，有一部分的资产我们会继续看好。

来源：中国经济网综合

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