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华夏基金刘文动:2008年宏观经济可能放缓

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月28日 13:41

    接下来，我们看看市场的情况是怎么样。那么讨论宏观经济的目的是为了讨论盈利的增长。因为股票市场的发展，无非就是受到两个因素的驱动，一个是盈利的增长，一个是所谓的估值水平。那么估值水平实际上是盈利的结果，盈利在高增长的时候估值水平在上升，那么盈利下降的时候估值水平也有下滑的压力。所以，盈利就是我们所说的基本面，就是牌理，我们要按照牌理出牌，我们要按照盈利增长去考察明年到底是什么样的。我们不需要笼统地看一下明年的增长是多少，我们需要看盈利增长，那么这个地方有一个拆分，金融、地产加石化占到了30%，那么实际上是30%多。这30%多是怎么构成的？其中银行的盈利增长就将近了50%，那么银行加石化就占了70%，所以明年这两个行业没有大的影响，盈利增长不会受到挑战，因为这两个行业占的比重太高了。

    当然，我们在预测的时候，银行的盈利预测，要看宏观经济的环境。银行的盈利预测受到这么几个因素的推动。第一个是升息资产的增长，第二个是息差的市场变化。第三个是中间业务的收入增长。第四个就是拨备的压力。

    那么我们看，银行在整个资产上面的增长，我们判断不会有特别大的问题，除非是我们宏观经济的总量出现很大的问题，这个高度高善文的博士已经做的一个很好的解释。所以，明年的M2会维持15%以上的增长水平，应该说文化是不大的。所以，银行的整个增长15%以上是不会有太大的问题，那么至于息差，在今年的息差的结构下面，因为银行中间业务的增长今年受到资本市场繁荣的推动，明年资本市场的情况比今年要稍微降低一点的话，在今年持续升息中，中间的业务会受到比较大的挑战。在银行的盈利当中，风险比较大的是中间部分。现在银行拨备的覆盖率是比较高的，在什么时候受到挑战呢？如果宏观经济受到非常大的风险，美国的经济陷入了衰退，引起了全球的经济进入的衰退，那么中国的经济也不能幸免。那么这样的话，银行的拨备的压力会增长，但是我们现在看不到这样的情况，所以银行的盈利预测，我们认为相对来说我们认为还是比较坚实的。

    那么跟这样的一个盈利预测，就是说我们看一看07年以来的这个利润增长的情况跟股市的百万来看的话，事实上利润增速跟股市的百万之间，事实上是背离的。07年的利润增长排出再生前面的是这么几个行业。像金融、化工、医药、纺织、机械、地产等等，但是从涨幅来看是有色、建筑、器材、房地产等等。所以，从市场上涨来看，跟利润增长之间是存在着一定程度的背离的。

    那么从07年的利润增长的同比本身来看也是逐渐在下降的。那么我们重要的是看一看08年面临一个什么环境呢？08年的宏观经济有可能出现放缓，但是不排除出现一个更大放缓的可能性。那么企业现在处在历史上最好的水平，如果我们用ROE来衡量的话。因为这本身受到了销售利润率和周转资产的推动。那么从利润率的角度来讲的话，目前也是处于历史上比较好的时期。而从资产周转率的角度来讲，其实我们前期高善文也做了一个研究，中国目前资产周转率增长提升的空间也是比较小的。因为从现金周转的天数也是处在全球比较低的水平上。

    就是本身我们周转的效率在过去得到了提升，所以在这个基础上，盈利大幅度增长的空间我们是看不到。

来源：中国经济网综合

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