那么美国的经济跟以往的情况还有一点不太一样，比如说像次贷的问题，比如说关系公司倒闭的时候，我认为只是一个纯粹的金融市场的事件，就是金融公司在风险控制上面的问题，导致了这个体系出现了一定的问题。是中央银行在迅速地资金流动性以后加以缓解。但是这个问题本质上不是次贷危机，这背后引发了房地产市场更深刻的危机，没有房地产市场的危机，就没有次贷的危机。那么这是因为美国的房地产时常发生了问题，那么为什么美国的房地产时常发生了问题呢？这是因为全球经济失衡的问题。中国过度地储蓄消费不足，和美国的过度消费。那么美国的过度消费在过去达到了什么样的惊人的程度呢？美国的过度消费达到了GDP7%的水平，那么大家都知道美国经济GDP的总量今天达到了15万亿美元。7%的GDP的总量达到了1万亿的水平。美国经常帐户的赤字今天达到了1万亿的美元，所以美国这么巨大的经常帐户的赤字，是靠什么来给它融资的呢？是靠资本帐户的顺差来给他融资的。所以，美国在90年代末期的时候执行了非常强势的美元政策，吸引了大量的资本帐户的顺差，也就是说为他的贸易赤字去融资。但是今天，这个格局已经打破了，同时美国在执行强势美元政策的同时，给他自己造成了一些伤害。使得美国的长期利率，由于资本的加速的流入，导致了长期利率，特别是贸易盈余的国家，买了美国的国债，这样推动了他房地产市场的加速的扩张。

    因为按揭贷款的利率非常低，所房地产市场繁荣，那么这就带来了次贷的危机。后来我们研究发现，美国的房地产市场对于美国的消费本身也带来的影响。它把房子升值以后，就把钱拿出来消费。美国还出现了反按揭，美国年纪老的人因为他们申请了贷款，所以每个人必须向银行付款。那么由于房地产大幅度的升值，所以他进行了反按揭，他不需要这些人付钱，而是每个月付给这些人钱，等他们死了以后把房子给银行。所以，导致了美国消费结构性的失衡，今天不可避免在调整。我们看到了美元已经在贬值，美国经常帐户的利差已经开始收缩。

    所以发展中经济体起到的影响，我们回过头看，无论是拉美的金融危机，还是比索危机，还是东南亚的经济危机，都是伴随着美元的升值和贬值进行的。就是这些国家贸易盈余的同时，美元大量流入这些国家，带来了这些国家的资产严重的泡沫。同时，在企业盈利的基本面已经在悄悄发生变化。为什么呢？因为在美元贬值的同时，美国经常帐户的盈余已经在收缩。而这些国家更多地依赖于出口，他在收缩的同时，企业的基本面已经在悄悄地发生变化，就是说盈利的增长速度已经开始下滑。但是，由于资本向下的流入，就是大家讨论的流动性过剩的问题，导致了资产的价格在上升。这个时候一方面刺激了信贷的膨胀，一方面导致了国内的投资出现了加速的扩张。所以，外部需求的减弱，对于盈利增长的压力被减缓、推迟，人们没有发现，或者说隐藏在这些繁荣的背后。

    所以，当这个资产价格的泡沫不可以维系，或者是美国重新走强的时候，至今我们没有分析原因，或者是发展中新兴市场的泡沫经济的时候，是不是美国的重新走强导致了这些泡沫的破灭。总之，这些泡沫已经破灭了，而且盈利水平也出现了大幅度的下滑。

    那么美国在调整他的赤字和收缩进口，以及美国房地产市场自身带来的问题，导致了他的消费可能会处在放缓的情况下，对于中国经济的影响，特别是对于中国企业盈利的影响，对于增长的速度影响，会不会在我们短暂的繁荣之下被掩盖了。这是偶然提出来供大家讨论的问题，这个我们没有标准的答案，我觉得这个问题需要大家不断地去看。当然，这也依赖于市场本身怎么预期，如果市场已经预期了，那么就比较悲观，那么如果市场比较乐观，明年的情况就比较糟糕。

    所以，我比较同意高善文报告里面定义的词，08年是一个非常难以琢磨的周期。我们面临着非常复杂的这么一个环境。