四大力量助涨封基封基的市场价格向其净值回归基金滚动报道

四大力量助涨封基封基的市场价格向其净值回归

2007年06月19日 10:05

丁庭栋

    随着市场对创新型“封基”的预期逐渐明朗，近期“封基”出现普涨势头。从市场上对创新型“封基”产品的发展思路来看，即将推出的创新型“封基”产品对基金市场和基金行业的影响会相当深远，可能使“封基”的市场价格向其净值回归。

    日前，市场上出现了“封基”发展新思路――结构化分级，为创新型“封基”的发展拨开了云雾。结构化分级的主要思路是：将“封基”由优先级份额和普通级份额组成。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一只基金。两级基金的根本区别在于，收益分配权的差异。优先级份额享有优先分配权，同时，基金收益分配满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。

    在上述结构分级基金的设计中，一只普通封闭式基金，被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式基金完全不同的风险收益特征。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高其市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益的机会。

    结构化分级基金在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配机会的同时，实现了“封基”市场价值的绝对增值。其将从四个方面影响基金市场和基金行业：

    首先，增强“封基”的流动性。市场流动性是衡量一种资产在交易市场上的变现能力。流动性较好的市场(资产品种多且规模较大的市场)，一般折价较小，而流动性较差的市场折价较多。此外，同一市场上规模较大的资产，由于其流动性较好，一般折价较少。虽然目前投资者对封闭式基金仍具有一定的流动性补偿预期，但是随着创新型封闭式基金产品的推出预期明朗，现有封闭式基金的市场流动性将会增强，其市场价格将向其净值回归。

    其次，降低“封基”的波动性。未来风险是衡量一种资产在交易市场上的未来价格波动性。未来风险在投资领域中扮演着重要角色。未来风险可以购买、出售或者打包。一般地，封闭式基金作为投资者的一种持有资产，喜欢控制风险或将风险最小化。

    虽然，目前基金发行进入高峰，但基金份额的稳定程度并未提高，市场大幅度波动、申购赎回的频繁，对于基金日常管理、基金业绩和基金公司的稳健经营都是不小的考验。而目前创新型封闭式基金在诸多方面开始创新，有可能在基金持有人利益保护和基金管理人抗市场波动能力间找到平衡，这将对整个基金业和所有品种的基金持有人都是非常有利。现阶段市场投资者对创新型封闭式基金的推出预期增强，折价率将会降低。

    第三，增强投资者参与“封基”市场的信心。折价率变化与短期市场信心不无密切关系。封闭式基金二级市场行情受三方面的影响：一是市场资金对股票、债券与基金的价值比较与选择；二是基金净值驱动的价格波动；三是基金内部不同基金的比价关系调整。市场预期明朗，投资者对市场充满信心，折价率有望下降。

    从目前看，创新型封闭式基金的推出，对于相关市场的带动作用已经出现。交易所挂牌的封闭式基金，最近两天连续大幅上涨。其中，若干大盘封闭式基金的折价水平大幅缩减，一定程度上反映了市场对于创新型产品的预期，投资者市场参与信心增强。

    最后，“封基”预期收益清晰。创新型封闭式基金结构分级设计方案，是一种从制度保证上让封闭式基金走出高折价泥沼的有效措施。无论是优先级份额，还是普通级份额，基于它们特殊的风险分布特征和相应的收益配比状况，都可以稳定和提高投资者对于这两种基金份额的持有信心。持有优先级份额的投资者，可以获得一个相当于固定收益的基本保证，从而稳定了投资者的收益预期；持有普通级份额的投资者，属于风险承受能力较高的群体，有获取较高比例超额收益的分配权，提高了投资者的收益预期。

    无论是稳定的收益预期，还是有望提高的收益预期，都是较为清晰的收益预期。在这种收益预期下，未来创新型封闭式基金上市交易后出现高折价的情况，将有可能不再出现，二级市场上出现的大幅度折价交易现象也可能大大减小，甚至还不排除会有溢价交易情况的出现。

    总之，对投资者来说，上述四种力量相互作用，共同影响。“封基”将迎来市场活力。

来源：证券日报

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