央行加息不可避免人民币利率平价不影响升息外汇滚动新闻

央行加息不可避免人民币利率平价不影响升息

2007年06月29日 09:04

    6月13日国务院经济工作会议提出，当前要着力抓好的八项重点工作之一是积极增加进口，完善扩大进口的支持政策。扩大进口可以起到控制对外贸易顺差过快增长的作用。但是，我们同样不能忽视扩大进口也会输入国外通货膨胀，尤其应注意非食品进口引入的通胀。5月份我国非食品CPI增长1%，而美国劳工部劳工统计局近日公布的剔除食品和能源后的美国核心PCE价格指数上升2.1%，高出我国1.1个百分点。

    如果把对外经济发展和贸易顺差过快增长归因于一国内外经济失衡，那么日本内外经济失衡程度更大。美国财政部2007年6月提交国会的“国际经济与汇率政策报告”中指出，今年一季度日本GDP年化增长3%，其中来自国内需求为1.4%。也就是说，日本GDP增长中有53%依靠国外市场。但是，作为后工业化国家的日本通过国际金融市场扭转了内外经济失衡。日本对外直接投资和证券投资收益占了其国际收支盈余的一半以上。日本外汇市场日元的日均交易量达到了4250亿美元，折合人民币32300亿元，相当于我国银行间市场人民币日均交易量的16倍。

    我国正处于工业化阶段，只能通过调节国内实质经济来扭转内外经济失衡。一段时间里，我们曾把扩大内需，尤其是扩大居民消费，作为解决内外经济失衡的对策。但是，实行下来效果并不明显。由于居民消费必须是有支付能力的消费，对出口部门来说，只有扩大而不是缩小出口才能提高该部门居民消费水平，所以，扩大内需不能解决我国内外经济失衡。

    央行加息不可避免

    当前我国CPI上升主要是食品类商品供给不足。根据蛛网理论，粮食供求调整需要一个周期。其次，由扩大进口而引起的国外通货膨胀的输入，将使CPI即使在食品类商品供求条件改善的条件下依然维持在较高的水平上。因此，央行加息不可避免。

    人民币利率平价并不影响央行加息。这是因为：第一，中美利差有加大的趋势。我们以银行间市场R001回购利率与美国联邦基金有效利率作比较。2007年1-5月，两者的月平均利差达3.54个百分点，比2006年1-5月的2.87个百分点扩大了0.67个百分点，比2006年全年的3.17个百分点扩大了0.4个百分点。R001回购占我国银行间回购交易总额的54.2%。2007年1-5月我国银行间回购交易总额14.2万亿元，相当于银行间拆借交易总额的6.4倍，金融机构人民币贷款总额的7.1倍。

    第二，中美两国货币当局对各自国家的物价调控目标存在偏差。按照年初人大政府工作报告精神，我国今年居民消费价格总水平涨幅将控制在3%以内。2月份美联储发表的“2006年年报”指出，联邦公开市场委员会(FOMC)的主流观点是剔除食品和能源后的美国核心PCE价格指数预计在2%-4%。该预计数字成为美联储公开市场操作的参考指标。其与我国央行调控目标相差0.75至1个百分点。

    因此，根据人民币利率平价，央行今年下半年可加息幅度在1.15%至1.67%之间。在这个范围内，加息不应引起人民币汇率的剧烈波动。

    加息对国债收益率影响有限

    国债收益率高低受央行利率政策影响，但更取决于国债市场供求的变化。美国10年期国债收益率在美联储本轮首次加息日(2004.6.30)为4.62%，在最后一次加息日(2006.6.30)为5.15%，仅上升了0.53个百分点。而该期间美联储经过17次上调利率，联邦储备基金利率上升幅度高达4.25个百分点。由于有效控制了国债发行规模，所以国债收益率并不随央行利率上调而同步上升。

    按照年初十届人大五次会议精神，今年我国中央财政赤字2450亿元，比去年预算赤字减少500亿元。下半年国债发行和资金供应规模基本平衡。央行加息不会带来国债收益率的大幅波动。而财政部为外汇投资公司募集资金发行的特别国债，如果是向央行发行则社会资金面不受任何影响，即使是向社会公众发行，由于央行为对冲外汇占款而发行的央票规模减少，所以社会资金面也不应发生大的改变。

来源：证券时报

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