人民币升值路径:名义汇率小升+相对物价上涨外汇滚动新闻

人民币升值路径:名义汇率小升+相对物价上涨

2007年06月27日 08:53

    有关人民币升值路径的争辩不断，申银万国证券研究所最新的观点认为：人民币升值，不应当仅仅依赖名义汇率调整，更应该包括相对物价/收入的上升。从其他国家的升值历程对比也可以证明这个现实的路径。

    升值的三条路径

    人民币实际汇率的上升有三条路径：第一，名义汇率调整，人民币对外币标价不断上涨；第二，相对物价上涨，中国国内物价、资产资源价格相对境外上升；第三，一方面，名义汇率调整，另一方面，相对物价上涨。

    申万研究所分析师陈李认为，这三条路径都有助于化解目前来自巨额贸易顺差的升值压力。第一条路径，名义汇率上升，本国贸易品价格相对外币自然上涨，竞争力下降，贸易顺差逐步缩小，本国实现外部均衡。第二条路径，国内物价大幅上升，包括土地价格、房租、资源价格、劳动力工资都普遍上扬，出口部门的成本上涨，产品价格被迫上涨，竞争力下降，贸易顺差也会逐渐下降。第三条路径，出口部门的产品和服务，因为名义汇率的上升和国内物价/成本上升，而不再便宜，贸易顺差自然下滑，外部经济恢复均衡。

    什么是实际汇率？上海星巴克一杯拿铁咖啡是30元人民币，纽约星巴克同样的咖啡是5美元。实际汇率就是这两者之间的价格比。按照目前人民币与美元的汇率1:7.6，30元的上海星巴克咖啡相当于3.9美元，与纽约的5美元标价还有1.1美元的差异。陈李认为，这个1.1美元就是“相对物价”，是上海物价与纽约物价的比较。两个咖啡价格比(实际汇率)，等于人民币与美元汇率(名义汇率)加上海/纽约物价比(相对物价)。即实际汇率=名义汇率+相对物价。

    东亚经济体实际汇率上升的规律

    观察东亚经济体历史，就可以明显地发现这个经济规律。随着人均GDP上升，人均收入提高，实际汇率一直上升，日本、韩国、中国台湾和中国香港都是如此。

    从1951到1972年，日本保持了20多年10%以上的GDP增速，贸易部门劳动生产率大幅提高，开始快速积累贸易顺差，日元汇率面临升值压力。这个时候，日本政府开始大幅提高工资收入，保持较高物价，通过相对物价上涨推动实际汇率上升，成功将贸易顺差控制在合理范围内。

    从1972年开始，日本许多产业开始具备国际领先地位，贸易顺差持续上升。于是日本政府一方面继续提高人均收入，人均GDP从4000多美元快速提高到10000美元，1975年以前国内物价(CPI)始终高于美国，通过提高相对物价继续推动实际汇率上升；另一方面也开始调整名义汇率，日元对美元的名义汇率4年上升50%。国内经济仍然保持活跃，GDP增速保持在8%-10%。可见，日本政府在1970年代应对贸易顺差的措施是，提高相对物价/收入和名义汇率调整共同推动实际汇率上升，成功地延续了日本经济的强劲增长。

    到了1980年代，在收入上升到13000美元后，日本的增速明显下降，国内消费增长乏力，物价持续低迷。但是贸易部门的劳动生产率继续高于美国，贸易顺差急剧膨胀。日本政府被迫从1985年开始持续大幅调高名义汇率，推动实际汇率大幅上升。结果出口产业部门受到沉重打击，进口快速上升打击国内产业，资产泡沫破灭后经济衰退。

    从1970年代开始，韩国劳动生产率大幅提高，但没有出现贸易顺差，因为在生产率大幅上升阶段，韩国大幅提高居民收入，推高国内物价，从1974年到1982年，韩国的CPI始终高于10%。所以，尽管韩元对美元的名义汇率在70年代贬值50%，但实际汇率只下降了不到10%，不断膨胀的相对物价遏制了实际汇率下滑，韩国一直没有出现明显的贸易顺差。

    到1980年代，随着美元弱势，韩国经济持续强劲，韩元之前的持续贬值很快带来了贸易顺差，韩元面临升值压力。这个时候，韩国一方面放松汇率管制，让名义汇率持续小幅升值，从1985年9月到1989年4月，韩元对美元名义汇率上升34%；另一方面，再次提高居民工资，允许国内资产价格膨胀，物价再次上升，1987年开始CPI再次超越美国。名义汇率上升和相对物价上涨，共同推动了实际汇率上升，成功化解升值压力。在股市泡沫破灭后，相对物价和名义汇率的双重升值，成功地让韩国经济避免了大起大落。事实上，韩国GDP在1990年代初期仍然保持了7%-8%的增速。

    韩国政府一方面通过小幅缓慢调整名义汇率推动实际汇率上升，另一方面通过快速提高相对收入和物价，消除贸易竞争力，消除贸易顺差压力。

    总结日韩经验，陈李得出的结论是：通过提高相对物价/收入来推动实际汇率上升，平衡外部经济，往往效果良好，对国内经济有利而无害。在提高国内居民福利水平的同时，消费内需在逐渐启动。而通过大幅提高名义汇率来推动实际汇率上升，降低贸易顺差，往往对国内经济产生刚性负面冲击。出口部门盈利大幅下滑，而内需部门也会受到进口大增的冲击。

    人民币升值的第三条路径

    中国是否将延续东亚国家崛起的道路呢？陈李在分析了当前国内现状后认为，人民币升值的第三种道路已经明朗。

    国内目前巨额的贸易顺差同样来自劳动生产率的大幅攀升。从1978年以来，中国劳动生产率上升速度就远远超越了贸易伙伴，比如美国。中国产品具有越来越强的价格竞争力，自然获得大量全球订单。不仅如此，中国居民的工资水平上升得如此之慢，国内物价长期低迷，更是加剧了中国产品的价格竞争力。中国的工资上涨速度没有赶上劳动生产率上升速度，国内物价长期低于贸易伙伴。再者，人民币的名义汇率上升幅度微小。自2005年6月汇率改革以来，人民币对一篮子货币的有效汇率还没有恢复到2002年的高点。

    所以，申万认为，劳动生产率大幅提高，工资、物价保持较低水平，名义汇率又没有大幅调整，中国天量的贸易顺差就丝毫不奇怪了。

    展望中国人民币前景，申万的观点是：第一，在劳动生产率大幅提高的背景下，如果继续压低名义汇率，保持收入低增长，降低通货膨胀，贸易顺差会越来越大，直到非常危险的地步，最终将只能被迫通过大幅调整名义汇率进行贸易纠偏。

    第二，一次性大幅提高名义汇率，一方面会对实体经济产生较大冲击；另一方面，因为它有可能对出口及就业产生重大打击，可能造成经济衰退和社会不稳定，而无法被决策层所接受。

    第三，合理的路径是：实际汇率上升＝名义汇率上涨＋相对物价上涨。让名义汇率保持小幅上升趋势，但不足以实质性损害出口产业；通过提高收入/物价，大幅提高劳动力工资，提高资源资产价格，提高环保污染成本，大力执行节能减排，推动相对物价上涨，提高社会福利水平。相对物价和名义汇率同时上升，实际汇率上升，平衡贸易顺差。

来源：上海证券报

数据载入中...

热点新闻

愚人节里大胆"抄底"

·"利好"刺激下投资者解套离场还是入市抄底?

·叶檀:投行屡猜屡中是谁一手造就了QFII神话?

·105只基金净值低于1元! 如何看待低净值基金

·卡奴+证奴+房奴+车奴="白奴" 沪白领难堪现状

·大户金矿散户坟场中国散户股民十大悲哀

水皮:中国神华才是祸首

频道精选

财经：业内人士认为:股市下半年纠错性上扬可期
产业：深圳万人团购房活动过火报名网站数次瘫痪	国际：西方媒体妄指中国发动"货币战争" 我回应
评论：天士力丹参滴丸存在毒副作用?
科教："神七"发射时间:首选25日晚9时10分左右	娱乐：巩俐入新加坡国籍娱乐公司欲5000万签刘翔
视频：共赢奥运--便宜坊让北京老字号更快更高更强	互动：专题:记录512汶川大地震抗震救灾中的英雄们

财富世界

数据载入中...

中国经济网信息免责声明：
本网站所载之全部信息（包括但不限于：新闻、公告、评论、预测、图表、论文等），仅供网友
参考。

中国经济网版权及免责声明：
1、凡本网注明“来源：中国经济网” 的所有作品，版权均属于中国经济网，未经本网授权，任何单
位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用上述作品。已经本网授权使用作品的，应在授权范围
内使用，并注明“来源：中国经济网”。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。
2、凡本网注明 “来源：XXX（非中国经济网）” 的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更
多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
3、如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的，请在30日内进行。

※ 有关作品版权事宜请联系：010-83512266-8089、8085

数据载入中...

搜索：

理财进行时

·	十大被骗财骗色的明星
·	"财神爷"弃公奔私"内幕"

·	理财周刊第67期
·	周刊:打火机男人的玩物

消费无极限

·	6款价格已露底车型
·	最受女人喜爱花样家具

·	CK--魅力男人内衣世界
·	超BT另类相机(组图)

法眼观天下

·	保镖成春节消费新宠
·	<断背山>主角莱杰身亡

·	视频:张元涉嫌吸毒被拘
·	张国荣实为他杀?

·	白领女性生存状态调查
·	中国人正在上的四个大当

财经风景线

·	百分百的财智女星(图)
·	每周理财资讯第031期

·	每周理财资讯第030期
·	明星们的飞来横财(组图)

24小时排行

·	基金对下半年行情持谨慎态度大盘蓝筹股仍是重点
·	大盘高位震荡释放做空风险适当调整有利后市运行
·	"港股直通车"交易费用低于A股等同在港交易
·	9月行情将出现三大新变化
·	上投摩根王鸿嫔:建议投资者5000点后从零开始

近期专题

·	涨声响起拼客生活更精彩
·	信用卡分期还款一次刷个够!
·	今天你当上"X奴"了吗?