CPI轨迹可能改变粮价上涨打破CPI低位格局债市要闻区

CPI轨迹可能改变粮价上涨打破CPI低位格局

2006年12月28日 09:31

    “食品”和“烟酒及用品”约占CPI篮子权重48%编者按：在近期国际粮食紧缺的大气候下，11月国内粮价上涨带动CPI创年内高点。粮价不仅是关系国计民生的大问题，也是管理层衡量未来通胀状况的重要依据，在一定程度上影响着未来货币政策的趋向，值得债券市场投资者关注。

    12月CPI当月同比将会高于11月，明年上半年CPI水平仍会受到粮油价格支撑。考虑到今年总体较低的基数，明年CPI轨迹将不可避免地因此而改变，保持在相对略高的位置。

    自8月份在局部地区开始出现的粮油价格上涨，在11月份扩展到了全国更多地区，并直接造成11月当月CPI骤然跳升到1.9%，较上月突增0.5个百分点。由于食品价格在我国CPI篮子中占约1/3权重，而粮食又是食品最重要的组成部分，因此食品价格的剧烈波动直接带来CPI未来走势的不确定。

    丰收年粮价也可能涨

    首先对我国“粮食”概念进行一个简略的解释。在我国的粮食统计中，“粮食”包括谷物、豆类和薯类，而“谷物”又包括稻谷、小麦和玉米，这三者也同时是国家粮食储备的主要品种。其中，稻谷和小麦为我国居民最重要的粮食品种，在我国居民粮食消费结构中约占85%左右。玉米在居民消费中的比重则在不断下降，其在国家粮食收购和储备总量中的比重也不断降低，目前大致在10%左右。

    如果说可以将粮食需求划分为口粮需求和非口粮需求的话，那么，主导我国粮食价格走势的基本力量就是非口粮需求。根据资料，近年来随着人民生活水平的不断提高，无论是农村居民还是城镇居民，人均口粮消费都在不断下降。

    根据数据，1990年代以来，我国粮食零售价格即与经济增长趋势总体一致：经济增长速度较高的年份，一般也同时是粮价较高的年份；反之亦然。这充分表明，的确是非口粮需求主导了粮食价格总体走势。

    经济发展、非口粮需求增加的同时，粮食播种面积却会因经济更快增长而缩小。我国所谓的经济过热的年份，比如1994年前后、2004年前后，几乎无不对应着粮食播种面积相对较低的年份。除非粮食产量能够超过非口粮需求量，否则，即使丰产年份，粮食仍然可能涨价。

    粮价上涨启动晚回落慢

    在国际粮价上涨面前，我国国内粮价上涨明显启动较慢，这给贸易商带来了套利机会，这使过度出口成为可能，由此使得国内粮食价格涨幅可能会较预期的更大、持续时间也更长。

    根据资料，在1983年以来的我国三次粮价比较明显的上涨中，我国通过进口来平抑粮价的反应总是较为迟钝的。初期粮价上涨在净进口上通常并无明显反应，只有当价格上涨了一年甚至更长时间的情况下，净进口才能由负转正。

    这种行为模式意味着，除非国内粮价明显上涨，达到与国际相当或者国家采取措施进行人为控制，否则出口将很难下降。由此带来的后果就是，国内粮价上涨势头一旦被发动，就可能在短期内难以出现明显回落。

    食用油涨价更难平抑

    对于11月突然变得明显、并引起居民广泛关注的粮价上涨，国务院及相关部委近期连续出台了相关措施，其基本精神主要有两点：一是近期的粮油价格上涨被定性为“恢复性”的；二是要求粮油价格在合理水平上保持稳定。这意味着，短期内粮价不太可能出现明显回落；在现有基础上保持稳定甚至小幅上涨，也是能够为官方所认可的。

    虽然单纯从近期国家粮食局所组织的粮食拍卖及成交价格变化情况来看，粮价继续快速上涨势头似乎得到了初步遏制。但是，绝大多数粮食品种的市场批发价格较上期仍在继续上涨。其中白小麦涨幅在4%上下，大米绝大多数品种的价格也在上涨，但涨幅最大的还是与食用油相关的大豆、豆油、菜籽和菜籽油。从同比来看，菜籽油的涨幅更是惊人，达到了40%左右，而豆油的涨幅也在30%左右。

    我们认为，食用油价格在短期内将难以回落。因为与小麦和水稻，甚至玉米不同，我国并未建立大豆(油脂业)、油菜籽等的国家储备。由于国内大豆出油量不高，油用大豆主要来自进口，在国际大豆价格保持高位、油菜籽减产且在生物汽油提取中用量增加的情况下，除非采用财政补贴，否则国家几乎没有任何平抑价格的手段，因此未来食用油价格仍可能继续上涨。根据上述数据，一个大致的推断就是，与11月相比，12月份的粮食价格总体仍将有一定幅度的上涨。

    CPI轨迹可能改变

    粮油价格上涨会通过“食品”和“烟酒及用品”两大约占CPI篮子权重48%的子项，推动CPI指数上行。

    粮价对CPI篮子中“粮食”子项的影响最大，同时，粮价上涨还会推动CPI“食品”中的“肉禽”、“蛋”和“水产”子项的价格上涨。因为在粮价上涨的情况下，作为其下游产品的猪肉、家禽、禽蛋和鱼类的价格很难不上涨。而在食用油原料并不宽松，却又临近年关用油高峰的情况下，食用油价格短期也将难以回落。在此情况下，除非CPI篮子中其他子项涨幅大幅下降，否则，粮油价格上涨必将继续推动CPI上行。

    粮价上涨除了会推动CPI“食品”子项上行外，还会导致“烟酒及用品”子项上涨。实际上，自今年年初以来，“烟酒及用品”就一直在缓慢上升，而在即将进入年末宴饮高峰期的情况下，“烟酒及用品”的价格似乎不大可能掉头向下。

    基于上述判断，我们认为，12月份CPI当月同比可能会在2.0%-2.4%，全年CPI水平预计在1.4%。同时，基于当前粮油价格在明年上半年之前很难明显下落的判断，且考虑到今年物价基数总体不高，2007年CPI水平将会明显高于2006年水平。

来源：中国证券报

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