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天相投顾:第一食品换"宝"成功

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月18日 14:13

    事件描述：

    2008年03月15日，公司公布07年年报以及重大资产置换暨关联交易报告书。

    评论：

    1.公司07年报数据。2007年，公司实现营业收入53.72亿元，同比增长12.94%；利润总额为2.94亿元，同比下降12.06%；实现归属于母公司所有者净利润1.65亿元，同比增长12.49%；折合基本每股收益0.45元。公司总体的业绩表现基本符合我们的预期。2007年度分配预案：不分配不转增。

    2.资产置换方案：公司拟将持有的南浦食品49%股权、鑫全顺100%股权、连锁发展90%股权、徐家汇商店49%股权、长宁商店5%股权以及其他批发零售相关资产(主要是母公司资产，包括上海市第一食品股份有限公司第一食品商店、上海市第一食品股份有限公司批发分公司、上海市第一食品股份有限公司外贸业务的相关资产)及负债与控股股东烟糖集团持有的华光酿酒100%股权进行置换。根据上海上会资产评估有限公司以2007年12月31日为评估基准日，对公司置出资产评估值为30,091.94万元人民币；根据上海东洲资产评估有限公司以2007年12月31日为评估基准日，对华光酿酒有限公司进行的净资产评估值为30,166.93万元(收购价相对08年PE仅为7.19倍)，置出资产与置入资产的差额74.99万元，由公司以现金方式补足。如果此次资产置换方案能够顺利完成，那么公司的主业将只有黄酒生产经营、食糖生产经营。我们认为此次资产置换方案是对之前配股整合资产方案的良性修正，这充分说明了集团对上市公司的有利支持，同时这也将成为上市公司充分尊重和听取资本市场意见的良好案例。

    3.资产置换对公司业绩的影响。从公司置出资产的情况来看，我们分析如下：(1)南浦食品每年可以为公司带来较为稳定的业绩，但该资产的成长性一般。置出母公司资产和品牌代理资产可以使公司聚焦黄酒主业；(2)鑫全顺、连锁发展、徐家汇商店和长宁商店每年都给公司造成较大的亏损，07年这部分业务按权益计算的亏损额达到6,347万元，同比增加亏损3,375万元，毫无疑问，置出这部分亏损资产有助于减少公司负担。从公司置入华光酿酒资产的情况来看，该公司子公司“和酒”的盈利能力较强，从历年的数据来看，其净利润基本在11%左右。资产置换完成后，我们认为对于公司有以下好处：(1)消除同业竞争，做强黄酒业务，“石库门”与“和酒”两品牌的联姻，通过集约化经营，在产、供、销等各环节实现资源的优化配置，实现1+1＞2的协同增值效应是比较明显的；(2)置出了亏损和增长较慢的业务，可提高公司经营的专注度，同时大大降低了经营风险和业绩的波动性；(3)保留盈利能力较强的食糖业务，我们判断目前的糖价应处于上升通道，糖价的上涨也为公司带来比较可观的业绩。

    4.2009年将看到资产置换后的完美效果。根据公司预计此次资产置换将在今年上半年完成，那么2008年上半年的经营数据仍将包括食品零售与品牌代理业务。从资产置换完成后的效果而言，我们认为应该看2009年的完整数据。

    5.盈利预测和评级。我们预计公司08-10年的EPS分别为0.61元、0.88元和1.06元，详细测算请见附表。无论从盈利能力还是市场的占有率而言，公司无疑是黄酒行业的龙头公司，随着“石库门”与“和酒”整合效应的体现，公司将进一步巩固行业地位、进而提升盈利水平。公司的资产置换效应应看2009年，所以我们给与公司09年业绩的42-45倍目标PE，得出公司目标价为37-40元，相比当前26.27元的股价有较大的上升空间，继续维持对公司的“买入”评级。

    6.风险提示。(1)公司资产置换的方案仍需上海市国有资产监督管理委员会的批准、中国证券监督管理委员会的核准和公司股东大会的审议通过；(2)两黄酒公司的相关人事、经营理念肯定会有一个融合的过程，融合时间的长短将决定整合的效果，这是决定公司未来业绩是否符合预期的重要因素。

    (来源：天相投顾)

来源：中金在线

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