兴业证券:三特索道逐步转型为资源型旅游开发企业

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兴业证券:三特索道逐步转型为资源型旅游开发企业

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月18日 14:13

    公司07年净利润同比增长40%左右，实现摊薄后每股收益0.27元。

    净利的增长主要来自两个方面：1、华山索道收入的稳定增长，净利增长400万左右；2、由于海南旅游市场经过两年整顿后的全面回暖，公司猴岛门票和跨海索道两部分的收入增长幅度较大。其中，猴岛门票增加净利200万元；跨海索道增加净利100万左右。

    华山宾馆前景看好，一期工程可于08年贡献净利480万元，对应每股收益0.06元。

    华山宾馆一期工程150间客房已经于07年开始运营；得益于华山整体旅游形势的持续向好，这个地理位置绝佳、山上唯一的四星级标准酒店开业以来入住率一直高达75%左右；还经常出现周末或节假日满员的情况。此外，该酒店除了住宿功能，餐饮方面也具备较强竞争力，由于接待规模为山上酒店中最大，在承接团队餐饮方面优势明显。我们认为餐饮和住宿收入的比例可达4：6。以70%的平均入住率测算，一期工程08年能贡献收入1760万，净利润480万，对应当年EPS0.06元。由于公司股本较小，08年华山宾馆的收益对当年净利提升左右明显。

    公司“经营一批、建设一批、储备一批”的发展战略正在逐步实践。

    “经营一批”：目前正常经营的项目主要有四个：华山索道、珠海石景山索道、广州白云山索道、庐山索道。成长性和盈利能力较好的是华山索道，也是公司近几年的主要收入和利润来源(06年收入占比44%，净利润占比166%)；石景山索道和庐山索道进入了稳定经营期，未来持续稳定贡献收益，而广州白云山受制于景区性质(城市公园内，主要面对重复游客，乘坐率不断下降)，07年未能实现扭亏，但亏损幅度由06年的77万减少为亏损30万左右。

    “建设一批”：现阶段项目贡献利润时间差距较大。

    “建设一批”：现阶段主要募资项目：贵州梵净山、坪坝营景区、华山宾馆、神农架风情街。其中，华山宾馆于07、08年陆续开业，并成为08、09年的关键利润增长点；神农架而贵州梵净山索道项目、湖北坪坝营旅游区项目则由于景区知名度、通达性等因素，至少需要2～3年的培育期，短期内难以贡献收益。

    “储备一批”：储备项目多，质量较好，但短期内难见效益。要成长为利润增长点尚需3～5年的培育期。目前主要的储备项目和各自看点如下：海南塔岭旅业：门票收入逐步增长；但我们认为该项目的主要看点是后续的景观地产开发计划。

    武夷山三特索道：武夷源综合旅游度假区项目。“世界双遗”风景区武夷山景区旁边。未来收益来源是度假区门票收入、景观地产、酒店等。

    海南浪漫天缘项目：海域度假旅游区。包括共计33.5公顷的海域使用权(2004～2029年)，未来收益主要来自水上项目、配套度假旅游酒店收入等。

    神农架地产项目：利润确认时间难以确定。该神农架风情街项目共分三期开发。一期3.1万平米，商铺约1.8万平米，售价5000元/平米，住宅约1.4万平米，售价2000元/平米；二期1.9万平米，三期1.8万平米，商铺的比例略大于住宅。一期计划于08年全部销售，二期从08年开始建设，09年开始结算。我们简单测算了一下，三期项目共计贡献净利4840万元，对应每股收益0.61元。但地产项目的结算具有较大的不确定性，尤其是公司储备项目还没有建成、成熟前，地产项目是公司的现金重要来源之一，因此何时计入利润表难以确定。

    向掌控资源型旅游企业转型中，看好公司长期投资价值。我们认为，公司近三年的利润结构还不会发生较大改变，依然依赖于华山景区，其他正常经营的其他景区均稳定缓慢增长。投资储备的风景区由于行业特征、外部交通环境等因素制约等，至少需要3～5年的培植期方见利润。但是对于掌控了相对垄断资源的旅游企业而言，公司拥有的土地和海域使用权是保证其长期稳定成长的基石。三特索道目前拥有众多景区资源，主要包括武夷源景区开发经营权、海南塔岭飞禽公园及周边土地使用权、湖北坪坝营景区开发经营权、海南猴岛水域使用权、神农架木鱼镇景区开发经营权等。随着公司对景区开发思路的日益成熟，我们认为这些景区项目储备将从门票、旅游地产开发、综合酒店群等方面逐渐体现其价值。

    暂不计风情街项目的利润，预估公司08年、09年、10年的每股收益分别为0.35元、0.50元、0.63元；对应的动态市盈率为54倍、38倍、27倍。若计入08年风情街一期项目的全部利润、09年二期项目利润，则08、09年每股收益为0.65元、0.67元。

    主要风险提示：

    1、华山索道的权益分配比例将在2011年发生重大变化。根据与外方合作者的协议，自2011年起，公司的权益比例将由95%下降到75%。据我们测算，将减少公司当期净利960万左右，直接影响每股收益0.12元。

    2、储备项目的建设周期较长，建成后的景区培养时间也与当地交通设施建设、宏观经济状况等关系密切，前景存在一定的不确定性。

    (来源：兴业证券)

来源：中金在线

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