兴业证券:厦工股份管理提升产品延伸保证利润

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兴业证券:厦工股份管理提升产品延伸保证利润

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月12日 13:21

朱学东

    公司销售规模与龙工、柳工差不多，但净利润相差6-10倍，管理效率提高将导致盈利水平大幅增加，产品线的延伸对于利润平稳性有帮助。

    投资要点：

    05年以来，调研过厦工几次，这次调研感觉公司出现了积极变化，值得重新审视。

    在集团的支持下，特别在新的领导班子到任后，公司进行了大胆的改革。

    两头在外的厦工模式对公司利用社会资源快速发展有不可磨灭的贡献，在装载机行业进入成熟期后，为应对行业变化，公司进行了积极的改变：公司加强的零部件的自制，同时对营销体系也进行了改造。

    管理效率一直是厦工和龙工、柳工相比的短板，新管理层到任后进行了大动作，实行用人用工分配为主要内容的三项制度改革，使公司面貌发生巨变，从领导到员工，都有了对比目标、忧患意识和团队精神，管理效率明显提高。

    产品线的延伸对于培育新的增长点抵御行业风险有帮助。

    我国装载机销量占全球的70%，未来增速比较有限。挖掘机国内市场巨大，并且国外品牌占据7—80%份额，替代空间很大。随着重化工业推进物流总量的增加以及人力成本提高带来机器对人的替代，叉车需求快速增长。

    公司为了应对行业波动的风险，积极向挖掘机、叉车和小型机领域拓展。考虑到挖掘机起步时间和柳工同步，厦叉为叉车传统知名企业，新宇为小型机领军企业，

    公司往这些方面进军成功可能性很高。

    目前股价有所低估，给予强烈推荐评级。

    我们预测公司07年、08年、09年EPS分别为0.34元、0.55元、0.88元，目前动态PE分别为34.16X、21.23X、13.27X，目前公司市值为龙工、柳工的50%不到，股价严重低估，给予强烈推荐评级。

    1、公司基本情况

    1.1主营业务

    公司主营业务为工程机械及其配件的制造与销售；主营产品：装载机、挖掘机和叉车。装载机是公司主打产品，占公司收入95%以上。

    1.2股权关系

    1.3行业地位

    在国内装载机行业，公司是最先开发并批量化生产装载机的老牌骨干企业，公司装载机市场占有率多年稳居前三，并曾一度处于第一。

    公司装载机销售规模和龙工、柳工差不多，但净利润相差10倍、6倍，改善空间巨大，这也是我们推荐的原因之一。

    2、行业分析

    2.1装载机

    对装载机行业生命周期的判断

    行业的生命周期分为导入期、成长期、成熟期和衰退期4个阶段，一般把我国装载机行业的发展大致分为以下3个阶段。

    (1)导入期。1981-1991年，这期间是我国装载机行业的形成和发展阶段，是行业生命周期的导入期。

    (2)成长期。1991-2003年，我国装载机工业迅速崛起和发展壮大时期。

    (3)成熟期。2004年以后，装载机行业的年增长率开始放缓，进入行业的成熟期。

    现在可能的分歧在于成熟期的开始是否从2004年开始。根据英国工程机械咨询有限公司(OHR)的报告，中国在全球轮式装载机186495台的总销售量中占70%的比例来看，由于基数变大，装载机快速增长的时期已经过去。另外，由于挖掘机和装载机间存在一定替代关系，从最近几年挖掘机的快速成长来看，挖掘机处于成长期，替代作用对装载机也有一定负面影响。总的看来,目前装载机行业处于成熟期，未来增速会放缓，这个判断不会有太大偏差。

    装载机行业竞争格局

    装载机国内生产厂家目前有130多家，其中产量超过5000台的有8家。超过10000台的有5家。装载机行业表现为强者不强，弱者不弱的多头竞争格局。在产能过剩50%的情况下，激烈的行业竞争以及企业间的整合是必然趋势。

    企业的战略选择

    在行业成长时期，通过价格战能够扩大销量，维持盈利水平。这也是经过这么多年价格战企业数量没有减少的原因。在行业增速放缓的情况下，继续实行价格战带来的将是盈利水平的降低。在这个背景下，企业怎样进行战略选择呢？

    方向1、继续成本领先战略

    如果公司具有成本优势的话，采取此策略对于抢占份额，挤垮对手也无可厚非。

    比如龙工等民营企业继续采取这种策略。当然，继续降低价格和销售条件的操作空间极其有限，且持续下去将会对企业现在和未来的市场发展产生负面影响。

    方向2、采用差异化战略

    在销售增长率放缓情况下，再使用降价的方法销售将得不偿失，降价不足以带来销量的增长。此时，采取差异化战略是必然的选择，企业的产品战略强调品牌和质量，在营销战略上注重对渠道的管理和维护，增加广告投入，强调品牌的区别和利益，以增加对品牌转换的鼓励；在技术上，加大研究开发的投入，以增强创新能力等。

    2.2挖掘机

    前面分析过挖掘机从96年后开始进入成长期，1997年销量为3818台，2006年达到了49625台，年均复合增长率为33%。与装载机国内企业独步天下的情况不同，挖掘机国内品牌只占20%多市场份额，进口替代空间巨大。

    根据国家《进口二手挖掘机验收规范》的规定，我国将严格限制二手挖掘机的进口，保护国内厂商。由于我国前几年进口的二手挖掘机占总消费量30%，国内挖掘机厂商将明显受益。

    从行业集中度来看，前两家占有率比较接近，总计占有率33%，没有一家处于领先水平。也就是说行业格局可能存在较大变数。

    本土企业万把台产量，有10几家生产，最多的玉柴也就3000多台(主要贴牌出口)，柳工、三一1000多台算是比较多的。可以看出，大家都处于起步阶段，谁能胜出存在不确定性。

    2.3叉车

    叉车行业02年以来步入成长期，这背后的原因在于：我国进入重化工业阶段，工业品的制造势必带来物流总量的快速增长，同时，物流效率的提高以及人工成本增长导致机器对人的替代作用不断增加也是叉车快速增长的原因。

    目前国内叉车市场已形成以林德叉车为代表的跨国巨头占主导的中高端、高端市场；以安徽合力叉车、杭州叉车为代表的中端、中低端市场；以浙江如意、虎力等民营企业为首的低端市场。

    2005年国内各类叉车批量生产企业已接近80家，但其行业集中度相对较高，具有垄断竞争特性，前2名行业集中度达50%以上，前五名超过80%。

    近年来叉车市场的快速增长导致很多企业纷纷扩大产能以分享该行业成长利润。

    除了原有企业合力、杭叉、大叉、厦叉纷纷扩大产能外，柳工、龙工、厦工等工程机械的排头兵企业通过产品结构扩张进入叉车行业。国内新的进入者加入以及外资转攻中低端市场将导致叉车行业竞争进一步加剧，毛利率水平进一步走低。

    3、公司分析

    3.1竞争优势

    品牌优势中国第一台轮式装载机就诞生在厦门工程机械厂。在50多年的发展过程中，“厦工机械”品牌得到了行业内外的广泛认可。

    2004年厦工装载机获得“中国名牌产品”称号

    2005年“厦工机械”商标被认定为“中国驰名商标”

    2007年“中国最具价值品牌”(第136位)，品牌价值43亿元人民币

    质量优势

    1998年，顺利通过ISO9001:2000管理体系认证；

    受到国家质检部门及广大用户的高度认可；

    厦工装载机是中国南极科考队唯一指定选用产品；

    中国人民解放军总装备部、总后勤部的每年必选装备。

    规模优势

    厦工股份主导产品装载机一直位于行业前三名，2006年生产装载机、挖掘机超过17600台，占国内市场份额的15.80％,2007年提高到17%。销售规模的存在是公司能够降低成本提升效益的关键。

    网络优势

    已建立覆盖全国的销售网络，与一百多家特约代理商建立了长期区域代理合作关系。与轮胎、动力企业建立长期战略合作关系。

    研发优势

    厦工股份长期引领行业技术，在液压系统、传动系统、变速箱及变矩器、驱动桥、复杂大型结构件设计、复杂大型结构件焊接技术、装载机整机集中润滑技术等方面具有国内领先优势。

    厦工拥有十多项国家专利技术，主导产品装载机应用公司的专利技术“优先卸荷阀”，具有高效节能特点。

    厦工股份核心技术的取得主要立足自主开发，1995年公司技术中心被国家经贸委认定为国家级技术中心。2001年12月国家人事部批准厦工股份设立博士后科研工作站。

来源：中金在线

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