航运板块：业绩稳健主力青睐
昨日市场经过连续大幅反弹后进入了强势整理格，后市热点面临分化。建议投资者在行业景气度较高，一季度业绩同比实现增长的蓝筹板块中的选股，如航运板块。
首先，4月份是上市公司一季度业绩集中发布的时间，历年来主流资金都不会错过主导一轮业绩浪的机会，而航运板块是蓝筹股最为集中的板块，自然将成为基金等主流资金的重点关注对象，率先发布一季度同比增长136%的中远航运(600428股吧,行情,资讯,主力买卖)等个股的基本面情况，很直观地反映了该行业的景气度依然是持续走高的。我们认为当前我国政府提倡积极开拓国际市场和利用国外资源，我国围绕基础设施建设领域的对外投资持续增加，而另一方面随着全球经济的发展，世界各国加大了对基础设施的投资力度，这些因素带动了以机械设备、钢材、水泥、废钢、石油设备等特种杂货为代表的海上运输需求，提供了广阔的市场前景，也为相关公司的规模扩张和快速发展提供了难得的发展机遇。此外，旺盛的进出口需求，也使得各航线继续呈现现有运力无法满足市场需求的局面，在运价稳中有升的背景下，相关公司的长期发展基础就此奠定。
其次，3月份以来新基金发行集中且频繁，很快将为市场带来新的做多动能。而此时一季度各行业甚至各上市公司的数据将成为这些新资金的重要参考因素，跨年度长期持有对象往往在这个阶段被选出。航运板块个股业绩一向平稳，属于典型的高增长高分红低市盈率板块，无疑将是主力资产配置的一流品种。这一板块中的中海集运(601866股吧,行情,资讯,主力买卖)、中海发展(600026股吧,行情,资讯,主力买卖)等龙头股值得重点关注。
造纸板块：受益本币升值
造纸包装行业作为我国第三大用汇行业，原材料与设备的对外依存度都很高，我国是世界上最大的木浆进口国，进入2008年以来，纸价更是飞涨。但近期人民币的快速升值，有效地降低了企业进口原材料的成本，提升了业绩。以目前的造纸包装行业成本来预计，人民币升值10%可使成本减少2%，毛利率提高13%，直接对行业产生利好。从不同纸种来看，我国铜版纸企业已渐渐打开欧洲市场，诸多不利因素逐渐减化产品提价明显。一季度价格达到8000元/吨，同比上涨9%，较2007年12月也上涨4%。白卡纸受下游香烟、食品、医药等产业拉动，始终保持着良好的供求关系一季度价格达到7800元/吨，同比上涨10%，较2007年12月也上涨4%。新闻纸受成本的推动加上奥运会将近，各大报社开始囤积新闻纸致使消费量激增，预计未来价格仍有上涨空间。箱板纸整体供大于求，形势不容乐观。
目前该行业受节能减排、人民币升值和产品提价直接影响较大，所以建议关注：1)供不应求的文化纸、白卡纸生产企业，如博汇纸业(600966股吧,行情,资讯,主力买卖)、太阳纸业(002078股吧,行情,资讯,主力买卖)、银鸽投资(600069股吧,行情,资讯,主力买卖)。2)关注行业龙头企业，行业龙头企业将是新的造纸产业政策布局下最大的受益者，如晨鸣纸业(000488股吧,行情,资讯,主力买卖)、华泰股份(600308股吧,行情,资讯,主力买卖)；3)关注有新增产能和新利润增长点的公司，如景兴纸业(002067股吧,行情,资讯,主力买卖)、太阳纸业、华泰股份。
中国汽车价值重估“在路上”
统计显示，自2008年年初至4月7日收盘，上证指数从最高点累计下跌34.6%。与此同时，汽车股跌幅普遍大于大盘。
其中，上海汽车(600104股吧,行情,资讯,主力买卖)股价同期下跌49.3%、一汽轿车(000800股吧,行情,资讯,主力买卖)下跌48.1%、长安汽车(000625股吧,行情,资讯,主力买卖)下跌54.1%、一汽夏利(000927股吧,行情,资讯,主力买卖)下跌57.0%。客车企业宇通客车(600066股吧,行情,资讯,主力买卖)和金龙汽车(600686股吧,行情,资讯,主力买卖)跌幅较小，分别为30.4%和35.3%。重卡龙头企业中国重汽(000951股吧,行情,资讯,主力买卖)的股价也下跌50.7%。
2005年6月，在上证综指跌破1000点后，开始迅速上升。2007年10月，该指数在达到6000点的历史最高位后再次开始下跌。在这一轮的波动中，汽车在资本市场第一次出现如此异状，其股价跌幅远远高于同期大盘跌幅，这导致投资者对汽车行业未来盈利前景的担忧。
中信证券(600030股吧,行情,资讯,主力买卖)汽车行业分析师李春波表示，在整个资本市场下跌的大环境中，周期性强、竞争激烈、利润弹性较差的行业跌幅会相对深一些，比如乘用车。客车上市公司股价跌幅较小是因为周期性不明显，客车需求较为稳定，再加上各地发展公共交通的刺激作用带动。
一些机构的研究报告认为，在今年高油价、经济景气下行和成本因素的多种压力下，从行业自身运行规律看，汽车行业始于2005年的一轮景气周期已经在2007年达到高峰，2008年，汽车行业的估值水平将回归合理。
估值回归合理
2008年以来，随着整个市场估值中心的下移，加上二季度钢材价格上涨、原油价格居高不下等多种因素影响，导致整个市场增加了对汽车股未来盈利前景的担忧，汽车板块也出现了程度较深的调整。
联合证券分析师姚宏光在一份报告中指出，汽车行业的估值水平可能会回落到历史正常水平，也就是和沪深300平级的水平。统计结果表明，国内汽车公司的动态市盈率长期较市场整体有较大折扣。但从2006年开始，汽车行业估值水平超过了沪深300，直到2007年底，汽车行业率先调整，估值重新下降到了与沪深300一致的水平，这是过去2年里的首次。目前，沪深300的动态P/E在20倍左右。
中投证券的研究也表明，目前汽车行业重点公司2008年动态P/E降至20倍以下，已经回到合理水平。其中，长安汽车2008年P/E从去年的25.7倍降至目前的13.1倍；上海汽车从去年的17.8倍降至16.4倍；一汽轿车从去年的35.2倍降至21.4倍；宇通客车由26.6倍降至17.8倍。
西南证券分析师董建华说，从对未来增长预期的判断来看，汽车上市公司20倍的市盈率仍然偏高，还有进一步下降空间。
2004年和2005年，中国汽车行业在宏观调控的影响下增速大幅放缓，由2003年的36%降至14%，2005年重点汽车企业集团利润同比下滑40%，直到2006年才逐渐恢复上涨。今年的情况与2004年有些类似，钢材价格大幅上涨，宏观调控措施严厉，信贷投放受到严格控制。而且，前两年的产能迅速扩张将使得企业的产能利用率下降。因此，不排除2005年下半年开始的景气周期发生变化的可能性。
不过，4月7日，在大盘的带动下，汽车股出现强劲上涨，中国重汽还封于涨停。但是，一两个交易日的上涨还不能说明市场对汽车行业增速放缓的预期出现根本变化。
一些分析师对3月份汽车销售数据也表示乐观。国信证券分析师赵雪桂根据几家主要乘用车企业的销售数据预测，3月国内轿车销量(批发数+出口)约为48.8万辆，当月同比增长19%。前三个月销售增幅分别为21%、20%、19%。虽然增幅放缓，未出现市场预期的“快速下滑”迹象，库存也处于正常水平，未见恶化迹象。
根据常识，进入二季度，尤其是临近“5.1”时，汽车销售将转暖，因此，二季度的销售数据可能将好于一季度。
不过，董建华认为，从一个较长的时间跨度来看，汽车市场下滑是一定的。中国汽车行业产销已经连续10年都实现了较快的增长，目前，全球每年的汽车销量大约在7000万辆左右，中国大约占了1/7。在汽车产销今年将突破1000万辆的情况下，继续保持每年20%的增速难度很大，因为基数已经很大。
整体上市或将放缓
随着竞争加剧，各个汽车企业在产品研发、生产中投入的资金越来越多，再加上成本进一步提高，企业的资金压力在逐渐加大。3月31日，华晨汽车A级车骏捷FRV在沈阳下线时，华晨汽车董事长祁玉民表示，该项目耗资10亿元，是华晨汽车“砸锅卖铁”启动的项目，华晨汽车的资金链因此已经非常紧张。
对于奇瑞、吉利、华晨等自主品牌企业，由于产品研发和产能扩张需要大量投入。不过，主要的几家合资企业的资金压力将相对较小，因为其阶段性产能扩张已经初步完成，而且，合资企业的盈利水平普遍高于自主品牌企业，在发展过程积累了更多的资金。
一方面是资金需求加大，另一方面，融资难度也在提高。从紧的货币政策意味着获得银行贷款的难度加大，股票市场的低迷意味着整体上市或者再融资难度加大。
在这种情况下，企业的融资策略不得不做出调整。华晨汽车吸纳火箭资本和RedMcCombs入股一事已经很好的说明了国内汽车企业面对国内证券市场融资难度加大情况下做出的其他选择。
地方政府对于当地汽车企业的支持力度会加大。比如，在企业使用土地上的支持，或者，为企业从当地金融机构贷款从中提供帮助。祁玉民表示，华晨汽车今年将在融资渠道上有所拓宽，同时将利用省、市、区政府对企业的支持，解决资金的瓶颈问题。
如果资本市场一直持续目前的局面，下半年经济增长下行，那么汽车企业的整体上市计划将受到影响。目前，一汽集团、北汽集团、南方汽车、广汽集团等几家大型汽车企业集团都已经为整体上市准备了两到三年。但它们都错过了去年最佳的整体上市时机，所以都选择了等待。
董建华表示，一汽、北汽、广汽、长安等公司的整体上市计划仍将继续推动，放缓的可能性不大，毕竟已经做了很长时间的计划，而且资金压力很大。但是，无法判断是否有汽车企业能够在今年实现整体上市。
不过，李春波表示相信资本市场不会一直持续目前的跌势。鉴于外部经济环境的恶化，从紧的货币政策在实施中也有可能有所区别，实施有保有压的政策。
行业洗牌加速
进入2008年后，汽车企业的生存环境可以说是面临内忧外患的双重夹击。一方面，钢材、玻璃、橡胶、轮胎等原材料和人工成本价格上涨压力日益加大；另一方面，汽车价格却很难提高。一些资金充裕、规模大、研发实力强的企业可以通过不断推出新车型、内部消化成本来抵御不利因素，保持产品价格的稳定，从而获得较高的盈利；而那些规模小、产品老旧、资金紧缺的企业的生存环境将持续恶化。
一些机构认为，从今年开始，汽车行业将由全面性增长转变为结构性增长，呈现出强者愈强，弱者愈弱的格局。鉴于汽车生产资格的稀缺性，经营举步维艰的企业将面临被收购的命运。类似上汽与南汽合并，东风与哈飞合作的案例也将会越来越多。
凯基证券的统计显示，在乘用车企业中，五大集团的市场占率已由2007年的69.4%提升至2008年的73.2%。其中，位居首位的上汽集团市场占率由2005年的21.9%提升至2008年的24.6%，一汽集团和长安集团今年的增速亦非常迅猛。在重卡行业中，中国重汽集团市场占率由2005年的11.7%提升至2007年的34.1%，2008年前两个月更跳升至40.1%。
相对于合资品牌，自主品牌汽车的竞争优势在于价格上的优势。不过，随着合资品牌产品价格的逐步下降，自主品牌的竞争优势将逐渐消失，乘用车市场份额进一步向合资品牌集中的趋势比较明显。这给一些自主品牌企业的发展前景带来了很大不确定性。
基金坚决守望农产品长期牛市
股价打回原形后，谁还会是农业板块最后的守望者？
在1月以来的大跌行情中，农业板块曾经是牛市行情最坚定的维护者，但是3月4日开始，最后一个“堡垒”被攻破。
4月7日收市，农业板块龙头企业北大荒(600598股吧,行情,资讯,主力买卖)股价为16.20元，这距离3月4日，其最高时高达25.32元的股价已经跌去了35%。此外，农业板块中南宁糖业(000911股吧,行情,资讯,主力买卖)、中粮屯河(600737股吧,行情,资讯,主力买卖)等典型农业股的走势基本上与北大荒一致，农业板块今年以来的涨幅基本上都已经被3月4日开始的大跌行情吞没，一个月时间农业板块个股的跌幅均在30%-50%之间。
虽然每个人均能切身感受到农产品价格飞涨这一事实，但是由于农业板块的特殊原因，大部分上市公司的业绩跟农产品价格之间并没有直接联系，农业板块被很多散户认为是具有短炒机会的板块，农业板块1月以来的暴涨暴跌就是这种投机心态的一种很好的诠释。
但是在基金眼里，农业板块并非“投机品”，虽然股价重归年初水平，但是大部分基金依然不离不弃。
十年牛市现在启动？
以农北大荒为例，topview数据显示，去年底时，仅有39家基金和券商持有其股票，3月4日，基金券商家数攀升到高峰时的93家，其后北大荒股价回归，但是截至4月3日，基金券商家数依然达到82家。
主营农副产品加工的国投中鲁(600962股吧,行情,资讯,主力买卖)去年底时仅有10家机构持有其股票，其后机构不断增加，最高曾经达到31家，到了4月3日，虽然股价已经跌回年初水平，但是持有其股票的机构家数仍然维持在30家的水平。
南方基金是最早发掘出农业板块投资机会的机构，南方基金在今年1月的策略报告会上，就提出大农业板块会是2008年的超额收益板块，从那时候开始，农业板块逆市上涨，成为今年一季度最受瞩目的板块。
“现在农业板块依然是我们的超配品种。对于农业板块，我们是从战略的角度进行配置并长期持有的，其战略意义类似于2005年配置煤炭和有色等资源类公司。”南方基金研究员马北雁告诉记者。
在农业板块个股大跌的时候，却是农产品价格飞涨的时候。最明显的是大米价格，3月26日，作为全球大米价格基准的泰国大米每吨报价580美元，到了3月27日，每吨报价达760美元，一天暴涨30%以上。
农产品价格将步入上升通道几乎获得机构的一致认同。
“农产品价格上涨主要受需求拉动和成本驱动等因素影响。强劲的需求增长是农产品价格上涨的直接因素，劳动力价格、生产资料价格的上升所带来的成本压力是农产品价格上涨的中长期因素，气候异常、疫情爆发等原因是农产品价格短期上涨的偶发性因素，同时，农产品价格上涨也是工农产品价格比合理回归的必然选择。”中信证券(600030股吧,行情,资讯,主力买卖)的研究报告认为。
马北雁认为，农产品价格的上涨实际上反映的是农用土地和农民工这两大生产要素的价值。过去几年，其他的生产要素的价格，比如城市土地、石油、煤炭等等的价格都出现大幅飙升，并且在2007年达到顶峰，但是农村土地以及农民工工资没有明显的上涨，因此，这两个生产要素上涨的压力很大。
“正常来说，所有生产要素的价格之间应该有一定的比价关系，但是由于过去农产品和其他工业品之间是相对独立的，因此其他生产要素价格的上涨对农产品价格的带动作用不明显，但是在2007年原油价格大幅上升到100美元一桶的时候，美国推出的新能源法案打通了农产品价格和原油价格之间的关系，将农产品价格和石油价格挂钩，彻底改变了农产品价格相对独立的状况，同时美国作为第一大玉米生产国，未来玉米将主要作为生物燃料生产，将打破原有的粮食供求平衡，这成为点燃农产品牛市的导火索。”马北雁表示。
“我们判断农产品价格的上涨现在才是刚刚开始，农产品价格是长期牛市，持续周期在10年以上。”马乐观预测。
建仓锁定“中游”公司
南方基金公司将大农业板块分成上游、中游、下游三类子行业，服务于农业生产的疫苗、种子、农药、化肥、农用机械等细分行业归为上游行业；农林牧渔的生产则是处于产业的中游；下游则是将原料加工成产品的行业，比如乳制品、番茄酱、棉花、糖等等。
“总体而言，我们认为上游行业的公司会间接受益于农产品价格的上涨，中游行业的公司中拥有耕地、林地和水域资源的公司价值还没被市场充分认知，是我们最为看好的，下游行业总体来看是受损的。”马北雁认为。
上游行业能够受益于需求增加，下游行业的风险在于成本增加，这很容易理解，但是几乎所有的券商报告对于中游板块的投资价值都缺乏清晰表述。
“处于产业链中游的行业中，受益的主要是拥有土地、林地以及水面资源的公司。因为农产品价格的上涨体现的是农用土地和农民工这两大生产要素的价格，因此拥有土地资源的上市公司的价值会逐步体现出来。”马北雁认为。
“过去在机构投资者重仓持有商业股和土地储备多的地产股时，商业用地和房地产用地的价值已经体现得比较充分，比较而言，大家一直忽视农业用地的价值。但农业用地将来的价值会越来越高，拥有大量的农用土地的上市公司，我们需要对它们的价值进行重估。”马北雁透露，“对于位于中游的上市公司，我们的策略是谁拥有土地、林地，谁就拥有最稀缺的资源，谁的价值就越高，这是在大农业板块中我们最看好的投资品种。”
但是对于这类公司如何进行估值？
“对于这类公司，不能简单用市盈率来进行估值，因为农用土地价值的不能马上体现在上市公司业绩里，就像房租一样，房子涨了，房租可能不会马上涨，但是总是会涨到一个相对合理的价位的，因此，农用土地的价值也一定会在业绩上体现出来的。”马表示。
马北雁告诉记者，因为业绩滞后性，所以对这类公司要用市值法进行估值，比如，某公司拥有1000万亩土地，那么按照我们的调研，一亩耕地现在每年的净收益是1000元，因为农产品价格的上涨是一个长期的趋势，我们按照十年的净收益保守估计每亩土地的内在价值为1万元，那么1000万亩土地的内在价值就有1000亿，然后再跟公司现有的市值进行对比，就可以看出公司的低估程度。
“我们对农产品牛市的看法是非常坚定的，现在一些拥有资源的农业板块上市公司的市值远远低于其内在价值。”马北雁表示。
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