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化纤行业:关注跌出来的机会关注2只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月19日 16:03

任静

    投资要点：

    相比于07年初，08年以来至今，化纤行业风光不再，受产能加速扩张和下游需求启动缓慢的影响，化纤产业链产品价格特别是氨纶和粘胶价格阴跌不止，产品库存上升，盈利水平下降。

    在国际油价不断走高的背景下,煤焦产品需求旺盛而供应紧张，价格不断上扬。云维股份和山西三维因为资产不断注入和产业链的延伸，在煤化工领域的发展已经颇有规模优势，近半年多来，其主要原料电石的价格基本稳定，成本优势更加突出。而聚乙烯醇价格的高位维持，使两公司传统的PVA业务重放光彩。同时，高油价背景下国内外BDO生产成本也相应不断提高，国际市场BDO生产企业如BASF等酝酿着提高BDO价格以缓解成本压力，因此，电石法BDO的成本优势更加明显。

    26家化纤上市公司中已有12家公司公布年报，12家公司的营业收入同比增加32%而净利润同比大幅增加123%，平均毛利率由06年的14％提高到21％。其中粘胶和氨纶公司有7家，业绩增长更加明显，营业收入同比提高33％而净利润同比提高170％，毛利率由16％提高到25％。山西三维和云维股份的营业收入和净利润分别同比增长55％和98％，毛利率由19％提高到22％。

    随着大盘的调整，前期化工板块的全面上涨势头反转，补跌明显，因此建议关注下跌带来的投资机会。

    1.08年首季化纤行业开门不利

    相比于07年初，08年以来至今，化纤行业风光不再，受产能加速扩张和下游需求启动缓慢的影响，化纤产业链产品价格特别是氨纶和粘胶价格阴跌不止，产品库存上升，盈利水平下降。

    1.1.07年化纤行业利润大增118％

    07年，化纤行业产量和效益继续提高。全国化纤产量达2388.89万吨，同比增加18.04%；全年实现销售收入3992亿元，同比增长28％；实现利润144.44亿元，同比大幅增长118％。盈利水平提升明显，毛利率8.39％、利润率3.62％，比上年分别提高32％和70％。

    1.2.08年以来氨纶粘胶短纤价格延续下跌态势

    与07年初起始不久，化纤行业特别是氨纶和粘胶价格即开始持续上涨不同，今年以来至今，粘胶和氨纶价格一直没有任何起色，反而一路阴跌不止。

    氨纶40D价格自07年3月底达到95000元/吨之后开始下跌，至年底已经跌至70000元/吨低于年初70900元/吨的价格。08年，跌势不减，2月底跌至62000元/吨并维持至今。

    粘胶长丝价格已经在34000元/吨水平上稳定半年有余，而粘胶短纤价格在10月底前后达到22200元/吨高位之后维持至12月下旬，开始缓慢下跌，以平均每周降价100－200元/吨左右的速度跌至目前的20500元/吨。

    1.3.下游需求低迷拖累化纤行情好转

    尽管从07年以来国际油价自60美元/桶不断走高，尤其是今年2月底原油价格首次突破百元关口达到100.90美元/桶，此后，在美元持续贬值等多方因素影响下，原油价格节节高升，3月14日纽约期货价收盘在110.21美元/桶、布伦特期货收盘107.55美元/桶。在原油价格高涨的带动下，聚酯上游原料PX也随之而涨。

    但是，此番油价突破100美元，站上110美元的历史高价和上涨的PX也并没有推动整个化纤产业链系列产品价格的水涨船高。

    在上游成本拉动无效的背后，是下游需求的低迷拖累了化纤行业行情的好转。因为国内CPI居高不下，通胀压力之下政府加大紧缩力度，同时，今年新的劳动法开始实施后人工成本的大幅度增长以及人民币的不断升值，削弱中国纺织品出口的价格优势，纺织行业的出口形势更加严峻，另外，出口退税下降和不断增加的贸易摩擦和许多国家对我国纺织品采取反倾销、特保等限制措施，均使我国纺织业面临新的困境。如此背景之下，纺织行业整体疲软，今年的旺季到来明显晚于往年。如粘胶短纤下游的人棉纱，至今没有多少大型的外单订单，就是小额订单也为数不多，内需市场更弱，致使人棉纱厂家的库存也居于高位，且价格相比前期低500元/吨，如此的弱势对粘胶短纤的需求也同样低迷。

    因此，化纤产品面临的销售压力和不断扩大的库存压力使需求的低迷再次超过成本的推动而成为主导化纤行业发展的主要因素。

    1.4.首季盈利水平环比下降是必然

    07年初在氨纶和粘胶价格快速上涨以及产能扩大地拉动下，其原料价格也跟随上涨但相对滞后，使氨纶和粘胶行业的盈利高点出现在第二季度，之后毛利率水平逐季下降。

    2.高油价下煤化工企业更显优势

    在国际油价不断走高的背景下,煤焦产品需求旺盛而供应紧张，价格不断上扬。云维股份和山西三维因为资产不断注入和产业链的延伸，在煤化工领域的发展已经颇有规模优势，近半年多来，其主要原料电石的价格基本稳定，成本优势更加突出。而聚乙烯醇价格的高位维持，使两公司传统的PVA业务重放光彩。

    虽然国内BDO市场供应逐渐增加――08年的新疆美克6万吨、蓝星5.5万吨、陕西陕化6万吨和计划09年建成的河南开祥5万吨、华鲁恒升和福州湄洲湾各3万吨及云维股份2.5万吨、四川天华与BASF最新合作的扩产至8万吨等等，但伴随着国际油价的波动上扬，国内外BDO生产成本也相应不断提高，国际市场BDO生产企业如BASF等酝酿着提高BDO价格以缓解成本压力，因此，电石法BDO的成本优势更加明显。

    3.上市公司评述

    26家化纤上市公司中已有12家公司公布年报，12家公司的营业收入同比增加32%而净利润同比大幅增加123%，平均毛利率由06年的14％提高到21％。其中粘胶和氨纶公司有7家，业绩增长更加明显，营业收入同比提高33％而净利润同比提高170％，毛利率由16％提高到25％。山西三维和云维股份的营业收入和净利润分别同比增长55％和98％，毛利率由19％提高到22％。

    随着大盘的调整，前期化工板块的全面上涨势头反转，补跌明显，因此建议关注下跌带来的投资机会。

    云维股份（600275）

    07年营业收入达到33.2亿，同比增长了87.13％，实现净利润1.92亿，同比增长61.79％。每股收益0.69元，净资产收益率12.8％，比上年同期提高了1.74个百分点。每股经营现金流0.98元，同比提高10.5％。每股净资产由上年的3.91元提高到5.18元。

    07年公司焦炭资产并入和新增焦炭、煤焦油的生产和销售，且焦炭售价不断上涨，公司营业收入随着焦炭产量的增加和售价的上涨而大幅提升。同时，公司其它产品如聚乙烯醇、醋酸乙烯、纯碱、氯化铵等产品的售价上涨，也导致公司营业收入和利润均大幅度增加。

    聚乙烯醇的毛利率因为产品价格高位维持而提高了7.54个百分点达到28.80％，为近年来最高水平。醋酸乙烯的毛利率也因为规模的扩大增加了外销量而提高4.09个百分点达到13.78％。大为制焦已投产资产和大为焦化资产并入后给母公司增加的净利润合计为1.19亿元，占母公司净利润总额的62％。焦化资产的注入特别是全面达产之后，公司盈利水平将会更加明显地提高。

    近年来公司实现了跳跃式的发展，主要来自于公司的资产整合和集团整体上市的逐步实施，08年，因为大为焦化的全面建成和陆续投产，焦炭产能增加105万吨到305万吨，同时焦炭行业依旧处于景气上升周期中，全面建成后焦炭和焦化资产的优势将充分体现，公司的业绩预计将在07年基础上翻番，营业收入达到58亿，净利润3.93亿，每股收益预计可以达到1.35元。而09年之后的增长还将继续来自合成氨的并入及BDO项目、醋酸项目的建成。

    山西三维（000755）

    07年公司实现营业收入27.1亿元，净利润3.29亿元，分别同比增长31.5%、149%；基本EPS0.87元，ROE18.48％，每股经营现金流1.27元。

    公司收入增长来自于BDO和PTMEG产量增加，07年BDO产量为6.69万吨，同比增加38％而外销量增加75％、PTMEG产量2.13万吨，同比增加37％，收入分别同比增加了81%和41%且两产品较高的盈利水平和另一主导产品PVA毛利率的提高使利润增幅远超过收入增幅，全年综合毛利率28.87%，比上年提高7.42个百分点，其中PTMEG和PVA的毛利率分别为41.82％和15.97％，比上年分别提升11.40个、5.38个百分点。BDO毛利率因为下半年产品价格的下跌而略降0.49个百分点为47.48%。

    公司前期募集资金项目中20万吨粗苯精制和2万PVA扩产已经建成试生产，另外7.5万吨顺酐法BDO项目已经完成78％的工程量，预计在08年中期投产，是08年公司业绩继续大幅度增长的基础。

    另外，公司的1.6万吨干粉胶项目已经完成三分之一，9000吨煤气化制氢和3万吨PTMEG项目正在筹备和开始建设之中，是公司在前期募集资金项目之外、09年以后的利润增长来源。

    近年来公司持续快速的发展，后续增长明确，而且在目前国际油价已经突破100美元、煤化工产业链优势更加突出的背景下，我们更加看好公司在BDO产业链上的技术、规模、成本优势。

    （来源：国泰君安）

来源：中金在线

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