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有色金属:价格维持高位推荐8只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月03日 09:54

周卓玮

    五、金属价格维持高位看好铜、锡、黄金、铝价

    2007年的各基本金属价格出现分化，镍、锌、铝略有下滑，铅、锡、铜上涨，但目前的金属价格仍远高于历史水平，行业整体依然位于景气周期。从历史看，金属周期一般与经济周期运行同步，金属行业景气下降往往起源于全球经济的景气下降。从我们前文的分析看，2008年中国及其它新兴经济体的快速增长大大弥补西方经济放缓的影响，全球经济增长依然良好，流动性依然充裕，因此我们判断金属价格整体维持高位，但波动加剧，且由于各金属供需的差异，价格继续分化。我们对未来的铜、锡、黄金和铝价较看好。

    (一)铝：高安全边际选择兼顾成长性和成本优势的企业

    2007年国际铝市显现高供给、高需求的特征，基本实现供需平衡。国际铝价表现平稳，国内铝价是由于出口退税政策调整后从10月份后下跌了约10%，我们认为出口政策的实施会改变国内外铝价的比价关系和促使相关产业继续向国内转移，对全球的铝需求影响有限。另外，LME远期铝合约价格的高企说明市场对于未来铝前景的看好。

    1、需求最看好

    我们预计2007年全球铝需求增速达10.8%，其中中国的增速有望达到37%。需求的超预期是使得铝价表现超出大家预期的关键。有专业机构预测未来15年铝需求复合增长率有望达到5%，我们认为铝的优良特性和价格优势使得未来全球的铝需求在所有金属中最被看好，我们预测2008年中国铝需求增速达23.58%，全球铝需求增速为9.66%。

    2、供给趋于平稳

    我们预测的2008、2009年全球铝产量增速为11.3%和7.08%，增速趋于平稳。

    (1)中国铝产量增量开始下降

    2007年氧化铝价格的下降使得电解铝的供给实现高增速，我们预计2007年全球铝产量增长约433万吨，增速达到12.75%，其中中国增产325万吨，增速达35%。但随着中国政府对于高耗能产业的打击和氧化铝价格的重新紧张，不具有成本优势的电解铝厂利润空间被大大压缩，从2008年开始中国电解铝产量增长开始放缓，我们预测2008、2009年中国电解铝产量增速为21.8%和11.4%。

    铝工业作为高能耗行业，未来的发展趋势应该是向具有能源优势和资源优势的地区转移，从图24看，到2010年亚洲其他地区(主要中东)的电解铝产量增量将赶上中国。

     3、行业整合促使行业健康发展

    俄铝并购乌拉尔铝业、力拓并购加铝等事件对行业影响深远，代表了行业发展的趋势，行业整合使得电解铝、氧化铝的供给集中度越来越高，铝土矿、能源也将被少数企业控制，未来的铝行业将发展得更有序更健康。中国政府不断提高铝行业的进入门槛、推动行业整合，就是为了顺应行业发展趋势。我们认为铝行业有望告别无序过渡扩张的时期，进入一个平稳健康发展的阶段。

    4、高安全边际的铝价格

    (1)氧化铝价格重新紧张

    2007年年初氧化铝的现货价格就迅速恢复到3500元/吨，此后一直稳定在3500-4000元/吨范围内，近期连续两次上调到4200元/吨。这说明虽然氧化铝的产能仍然过剩，但是下游电解铝产量的超预期和上游铝土矿的紧缺制约了氧化铝产能的释放。我们认为2009年前全球氧化铝过剩状况仍难以改变，只是数量很小，考虑到氧化铝行业集中度高且不断上升的成本，我们预计氧化铝的现货价格将很难大幅走低。

    (2)可压缩利润空间已不大

    差别电价取消使得电解铝企业的生产成本进一步上升，电解铝生产的其他辅料价格也出现大幅上涨，如果完全外购辅料的高成本电解铝企业已感受到了压力。从图35看出，与其他金属相比，铝的生产成本与价格差最小，尤其是不拥有矿石资源的高成本电解铝企业在目前低于18000的铝价下，营业利润率只有5%左右，一旦铝价继续下跌7%(约1100元)，将可能促使部分高成本电解铝产能的退出，我们认为目前的电解铝价具有高安全边际。我们的预测表明从2009年开始全球铝供求又可能紧张起来，所以铝价下行的可能性很小，但我们同时认为如果铝价大幅走高势必刺激大量国外电解铝产能，所以铝价大幅走高的可能性也不大，我们预测2008年铝均价为19000元/吨。

    5、选择兼顾成本优势和成长性的企业

    在铝价存在高安全边际的判断下，我们应该选择具有成本优势和规模扩张较快的铝生产企业，我们推荐中国铝业、关铝股份、焦作万方，对于铝加工行业中具有技术优势的新疆众和、阳之光继续关注。

    (二)铜：供需偏紧相对低估

    我们认为铜仍然是2008年最值得看好的品种，供给增速提升有限使供需仍偏紧，价格上涨的可能性较大，另一方面，在我们后续的行业估值讨论中发现相对其他金属品种铜板块相对低估。

    1、需求平稳

    在表2中我们已经对2008年全球铜需求增速进行了敏感性分析，认为中国需求将平滑西方经济放缓的影响，我们预测的2008年中国铜需求增速12.2%，全球增速4.77%。

    2、供给增速难以大幅提升

    2007年前9个月全球铜市仍然维持短缺状态，主要原因在于铜矿供应的大大低于预期，这一数字在2007年近70万吨，甚至远大于全球市场的供需缺口。我们预计2008年铜矿损失为60万吨；另一方面，最新签订的铜冶炼加工费只有46/4.6，这可能导致冶炼商的减产使铜产量损失加大。

    2008年预计的新增铜矿产能仍以扩产矿为主，新建铜矿贡献里量很少，全年新增铜精矿约110.8万吨金属铜，根据我们的供需预测全球铜市2008年基本平衡，2009年受扩产矿增速放缓影响，可能重新陷入短缺状态。

    我们预测2008年铜价为62000元/吨，但铜矿产量损失不确定性较大，如果损失量高于我们的预期，铜价则可能走高，并且随着2009年铜供应缺口扩大，下半年铜价应高于上半年。

    我们给予铜行业整体推荐评级，重点关注江西铜业、云南铜业。

    (三)锌：不容乐观

    2007年锌价较年初走低，基本面大幅改观是价格走低的主要原因，我们预计到2009年，全球锌市过剩的局面很难改变。

    1、供给高增速

    2007年锌供给大幅改善，经过几年的牛市，投入到锌生产中的资本开始产生效应，我们预计2007年全年锌精矿供给增速高达9.3%，锌冶炼产量增速约8%，锌供给远高于铜的原因之一是锌供应的损失远小于铜，这跟锌行业供给集中度较低有关。我们判断2007、2008年将是锌矿扩产产能的释放高峰期，2008年锌市场过剩的数量扩大，过剩数量约占全球锌消费的4.5%，但2009年新增锌矿产量以新工程投产为主，增速恢复到低水平。

    2、需求难有惊喜

    另一方面，我们认为锌的消费没有像铜、铝一样超预期增长，主要原因可能是单位镀锌板中锌用量减少和其他材料对于镀锌产品的替代，但这还缺乏详细的数据支持，我们将进一步观察锌消费的数据。

    3、锌价短时期内难以走高

    我们预计2008年锌价22000元/吨，同时认为2009年开始锌过剩量将开始缩小，如果需求能够稳定增长，未来锌价仍有希望走强。

    (四)黄金：货币属性主导价格趋势

    黄金价格在2007年三季度开始走高，次级债危机引发全球金融体系不稳定与美联储降息等事件只是导火索，根本上仍是国际货币体系的不稳定引发对黄金的投资需求不断扩大。我们仍然判断目前的黄金价格是由其货币属性主导，黄金价格与美元指数、通货膨胀率、国际政治形势等密切相关，在这些因素改变前，黄金的价格趋势不应发生改变。我们认为中国政府外汇储备中黄金比例过低，目前只有1%左右，全球平均水平在9%左右，如果达到3%的水平，黄金需求将增加1300吨左右，这是我们看好黄金价格的另一个重要原因；但同时一个央行政策的改变都可能短期改变黄金市场的供需状况，黄金价格在到达高位后波动将加剧。

    (五)镍：下跌空间有限

    镍价从高位暴跌反映了镍价高企后不锈钢产量的大幅削减，主要体现在不锈钢订单的减少和不锈钢含镍等级的削减，这也说明了镍的需求价格弹性较大。我们预计2007年镍市小幅过剩，2008年镍过剩量减少；同时我们认为镍厂商集中度高且受镍铁生产成本的支撑，镍价继续走低的可能性很低，预计2008年国内镍均价为250000元/吨。

    (六)锡：需求有望超预期

    国内锡价由于取消部分企业福利退税后目前涨至15万/吨，远高于国际价格涨幅，刺激9月后锡进口量大增，但目前国内锡价未出现明显回落，说明现货需求旺盛。我们认为未来锡行业受环保标准、政策等影响有可能需求超预期，在印尼的出口政策没有大变化的情况下，锡价向上趋势没有改变。

    (七)关注小金属行业整合带来的机会

    稀土、钨、锡、钼等金属都是我国具有资源优势的小金属，国家都在对这些行业进行治理和整合，我们将密切关注这些行业治理、整合的进程。

    六、行业整合、资源和规模扩张加剧

    (一)国际大型矿业并购加剧

    2007年11月，国际矿业巨头必和必拓(BHP)发起对另一矿业巨头力拓(RIO)的收购,收购金额高达1500亿美金；此前力拓和美铝都发起对加拿大铝业的收购，最后力拓胜出；2006年四季度美国自由港公司以259亿美元收购费尔普斯道奇。这三起收购都是国际矿业巨头之间的收购，对整个行业的发展具有深远的影响。

    一般认为行业低谷时进行并购成本较低，但目前这种思想正在发生改变。由于长时间的金属牛市使得矿业公司积累了足够多的资本，资源价值的重估使得大家对于资源的渴望达到了极致，并购后的企业行业地位更强、更具有资源扩张的能力、整合后的成本更低都是这些并购产生的原因。从行业发展角度考虑，在一个技术发展较为成熟、资本密集型的行业里，整合是的确更能促进行业发展。受以上因素的驱动，我们认为未来一年国际矿业并购将加剧，全球有色金属行业的集中度将继续提高，并且推动国内有色行业的整合。

    (二)央企成为国内行业整合的主导力量

    在国外矿业整合的大背景下，国内公司整合的欲望同样强烈，资源多元化、产业一体化的大型综合类矿业公司是发展的目标，中国铝业整合国内电解铝行业使得自身由氧化铝企业转型为综合铝制品生产商就是一个成功案例；另一方面，国家认识到行业集中更有利于我国有色金属行业发展，参与国际竞争，打造少数具有国际竞争力的的有色金属企业是政府目标。

    随着中铝集团增资云铜集团模式出台后，中冶集团控股葫芦岛有色集团、五矿集团有望取得关铝集团控制权、江铜和五矿的战略合作都浮出水面，我们认为由于央企较强的专业素质并且受到政府的扶持，将成为国内有色行业整合的主导力量。整合将使得优质资产集中，企业抗风险能力增强，未来发展潜力扩大，竞争优势突出。

    (三)海外资源扩张拓升发展空间

    由于国内资源有限，具备实力的国内有色金属企业选择海外扩张作为企业未来发展的重要增长点。中国铝业的海外铝土矿开发、江西铜业的阿富汗、加拿大铜矿收购等项目都大大拓宽了他们未来的发展空间，我们认为更多的优秀企业会采取海外资源扩张的模式来实现自身的价值成长。

来源：中金在线

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