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有色金属:2008投资策略维持推荐评级

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月17日 07:04

彭波

    美国次级抵押贷款危机的发生是一次质的变化。市场上原本丰富的流动性有可能逐渐消失。美国次级抵押贷款危机可能危害美国经济主体，甚至可能引发对全球经济的不利影响。

    但从IMF最新对世界和主要经济体的经济增长速度的预测来看，2008年世界经济仍将维持几十年来罕见的高增速，足以维持有色金属价格在高位宽幅震荡。

    2008年铜金属供需过剩数量将有所减少；而铝、锌金属均由2006年的供需缺口转为供需少量过剩，且2008年的过剩数量将呈上升趋势。但相对于铜、铝和锌金属上千万吨的消费量而言，小量的过剩还不足以全面说明供需领域出现了问题。总体看，黄金和稀土行业可以长期看好。黄金仍是未来最具有升值潜力的资产。供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素将支撑未来金价持续走高。另外，鉴于世界稀土消费结构正向高新技术领域发展，美、日等国对稀土金属需求旺势不减，我国稀土行业值得长期看好。

    在此轮金属景气周期中，处于重化工业时代中国崛起的需求起到了决定性的推动因素。在美国经济增长预期放缓的背景之下，“中国因素”将被不断强化。

    维持“推荐”投资评级

    31家重点有色金属上市公司2007年1-9月份主营业务利润同比增长71.62%，EBIT同比增长79.35%，净利润同比增长130.74%，净资产收益率同比增长50.77%，延续了2004年以来的高速增长态势。

    分单季度业绩来看，情况却是不容乐观的：一季度行业平均EBIT环比增长55.39%，二季度环比增长64.51%，但第三季度环比仅增长24.38%，出现急剧下降的局面。持续增长的业绩，这一支撑板块上涨的基石似乎出现了松动，板块盈利增速已呈现放缓趋势。目前板块平均PE仍高达41倍，相对于A股市场38倍PE的整体估值水平而言，有色板块深度调整过后仍不具备估值优势。目前国际市场上金属和矿业类公司的平均PE是15.45倍。那么与国际同类公司相比，目前国内有色金属板块估值依然偏高。

    我们必须承认，在后工业化国家，有色金属、钢铁等行业属成熟甚至夕阳产业，而正处于重化工业时期的中国有色金属行业一直处高速发展阶段。中国目前的有色金属行业应该是成长中的周期行业，成长特性为主，周期特性为次。有色金属资源的不可再生性以及其战略意义将使得该行业将成为未来的持续投资热点。那么，在一定程度上提高国内有色板块的PE水平也是可以接受的，但仍应理性对待，审慎投资。

    机会是跌出来的

    我们认为，大股东资产注入将为板块投资机会孤军奋战。具体可分为以下类别，首先，大股东和实际控制人实力雄厚，有大量未上市优质资产的公司，尤其是从实力型大集团中分拆出来，关联交易较多的上市公司，即大型集团所属的小型上市公司；其次，目前大股东控股比例较低，未来可能提高控股比例的公司。这类企业由于控制权不稳定，为防止未来可能发生的并购行为，大股东有必要提高控股比例；第三，上市公司和大股东未来融资需求大的公司；第四，行业发展前景好，未来成长空间较大的公司。

    在未来大宗金属价格难以持续上升的行业背景之下，上游资源类公司未来业绩的增长将主要通过“大股东优质资产注入”这条途径得以实现。而能通过产业链的拓展和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模则是下游深加工企业实现内涵式增长的必经之路了———这是我们在行业周期演变不明朗阶段寻求业绩持续稳定增长类上市公司的上选策略。机会是跌出来的，耐心等待板块的继续调整，一批被“错杀”的公司终将浮出水面。

    板块深度调整过后的投资策略：在能被长期看好的稀土行业、黄金业和仍需“进口替代”的下游深加工行业中有价值被低估，具备较高安全边际的公司，是稳健型投资者的首选品种。

来源：平安证券

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