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旅游业:景气空前良好推荐3只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月27日 07:52

刘璐丹

    报告要点：

    我国旅游行业景气度空前，成长性良好

    入境游将维持长期持续增长；三大子行业不同程度受益

    人数增长＋旅游消费结构升级，国内游量变与质变同行

    三大子行业收入上涨，各有关键看点

    自然景区类子行业收入快速增长；把握三大看点，关注“内外兼修”型公司

    高星级酒店可受益奥运；长期看好经济型连锁酒店..旅游综合业：整合不可避免，行业龙头将担当提高行业集中度的重任

    “游客人数增加＋提价预期＋绩效改善”；把握三条线索搜寻最具发展潜力的景区类上市公司。看好峨眉山A、黄山旅游、丽江旅游。

    “受益奥运＋经济型连锁酒店业务”；看好中国第一酒店管理品牌锦江股份、大力发展经济型连锁酒店的华天酒店。

    旅行社行业整合的中坚力量-中青旅；将参与中国旅游业的大国崛起。

    风险提示

    行业增长的关键不确定性因素：旅游行业的系统风险

    行业目前面临一定程度的高估风险。

    07年旅游行业展望：借力奥运景气度空前，旅游消费升级迹象明显

    一、入境游规模稳步扩张，借力奥运打造国际旅游强国

    据国家旅游局公布数据，2006年我国的入境游人数达到了1.25亿人，同比增长3.87%，其中入境过夜旅游者4991.34万人次,增长了6.63%。从地域上看，亚洲区人数同比增长8.71%，美洲区人数增长12.12%，欧洲区增幅达10.18%，大洋洲增长11.33%；几个主要区域的入境游增幅均达到了两位数。

    在入境游人数增长的同时，06年国际旅游外汇收入达到339.49亿美元，同比增长15.88%，超入境游人数增速。

    根据世界旅游组织预测，我国所在的东亚区将是未来15～20年间跨区域旅游最为活跃的地带。

    预计到2020年，东亚地区将超越美洲，成为世界第二大的旅游市场。东亚、太平洋地区作为目前世界经济最有活力的区域之一，其在世界旅游市场上的地位也日益提高。中国，正是该区域国际旅游快速成长的最大受益国。

    入境游市场在未来五年间快速扩大，奥运的历史契机将助力中国成就国际旅游大国地位。

    随着北京奥运以及上海世博的临近，中国在国际旅游市场上越来越多地进行旅游目的地形象宣传。中国文化部门与旅游部门合作，于2003年举办了法国中国年；2006英国中国年；2007西班牙中国年和俄罗斯中国年。此外，各省还纷纷带着自己的旅游产品，到欧洲、美洲的国家举办中国年，以便更好地分享奥运涟漪效应。

    从过去奥运会对东道国入境游的影响情况来看，从奥运前一年到奥运之后，东道国入境游人数将实现超速增长。1986年-1988年韩国汉城奥运会筹备与举行期间，入境游年增长率均在10%以上，而1988年奥运会举办当年，该增长率高达25%。尽管奥运会增速会下降，但1986年-1990年，韩国入境游人数的复合增长率依然保持在15%以上。而2000年悉尼奥运会当年，澳大利亚的入境游人数增长了11%，澳大利亚成功塑造了旅游目的地形象。WTO调查显示，奥运会结束4年后，澳大利亚的游客中依然有30%是因为“奥运因素”前来旅游度假。2001年，悉尼在国际会议市场上的排名由10名以外升至第2位。

    据世界旅游组织(WTO)预测，至2020年，中国将成为世界最大的旅游目的国，第四大的旅游客源国。从1995年到2020年，中国的入境游增速将在8%左右，是前十大旅游目的国中成长速度最快的国家。

    二、国内游持续升温，量变与质变

    齐行量变：人均出游率持续增长

    随着人均GDP的稳步增长和中国人旅游休闲意识的不断增强，2000-2006年，我国人均出游率持续增长(除开2003年非典的特殊因素)。04～06年人均出游率更是增长提速。2006年该指标是首次超过100%，达106%；这意味着平均每个国人在06年至少出游一次。而发达国家人均出游率在300%以上，美国、法国的人均出游率保持在400%以上。我国13亿人口的大基数水平为旅游行业提供了巨大的增长空间，出游率每提高一个百分点就意味着国内游多了130万人左右的市场空间。

    质变：旅游消费结构升级

    国际成熟旅游市场经验表明，当人均GDP达到2000美元时，旅游方式将由观光游向休闲游转变。以当年人民币对美元的平均汇率计算，2006年我国人均GDP为1970美元。

    我国将经历中长期的旅游消费升级，旅游行业发展从人数增长引致的收入增加，逐渐发展为依靠人均消费水平的提高而产生的旅游收入增长。

    三、旅游行业景气度空前，十一五期间将超GDP增速发展

    “十一五”时期，中国旅游业规划发展目标为：2010年,实现国际旅游收入530亿美元,国内旅游收入8500亿元,旅游总收入12700亿元,旅游直接就业人数达到1000万人。

    截至2006年，我国国际旅游收入339.5亿美元，国内旅游收入为6230亿元；也就是2007-2010年国际与国内旅游收入分别有190.5亿美元、2270亿元的增长空间，对应复合增长率分别为11.78%、8.1%。

    国际旅游市场上，中国成为不可或缺的重要角色；国内游市场上，旅游消费结构升级迹象明显，整个行业迎来了全民旅游的大发展与休闲游启动的双重发展机遇。我们认为中国旅游行业将在未来10年间发展成熟，并在整个国民经济中占据越来越重要的作用。以国外成熟的旅游行业为参照，其行业总收入应占GDP的8%～10%，以中国2020年GDP为基准，2020年我国旅游业总收入将达到4.9万亿元，年复合增长率达13%，超越GDP平均增速，行业享受前所未有的高景气度。

    三大子行业运行数据与关键看点分析

    一、景区行业：看好自然资源类公司；把握未来增长的三大看点

    1、自然资源类公司收入保持高速增长目前主要景区类上市公司可以分为两个大类：自然资源类和人工景点类。总体而言，自然资源类上市公司由于拥有垄断资源，其作为旅游吸引物的优势明显，人数与收入增长均保持较高水平。而人工景点类公司则由于同业竞争激烈，人数和收入增长乏力。

    在自然资源类景区上市公司中，峨眉山A与丽江旅游05年中期增长率为负主要原因是不可控因素。峨眉山景区05年中期黄金周期间发展大面积塌方，直接导致人数减少；丽江旅游则由于主要收入来源，玉龙雪山索道由于雪崩被迫关闭一个月。

    07年中期，各景区均无突发事件，自然资源类景区的收入增长率趋于一致，集中在20～25%的高速增长区域。

    在人工景点类公司中，华侨城07年中期旅游业务的收入增速为13.9%，主要原因是北京华侨城于06年下半年开业，贡献了大额收益；而大连圣亚的哈尔滨极地世界项目未能如期为公司带来良好收益，07年中期公司收入增速放缓至6.8%，由于极地主题公园和水族馆主题公司的运营费用较高，公司07年中期持续亏损。

    我们认为，自然资源类景区上市公司具备无以复制的核心竞争力，在国内游仍以观光游为主的时期，可望保持高速增长。而人工景点类公司则由于同质竞争激烈，在景点数量增加的前提下，收入增长仍难令人满意。

    2、内外兼修，景区子行业的三大看点：人数增长＋提价预期＋管理效率提高

    景区盈利模式相对比较简单，基本可总结为“人数×票价”模式。其中，票价包括门票价格、景区设施票价(索道价、游船价)。

    根据国际知名旅游目的地(参考美国黄石公园历史)的发展历程来看，景区发展主要有外延式增长与内涵式增长两种方式。外延式增长方式主要依靠人数增长和进场价格的提高；而内涵式增长则主要通过开发深度旅游产品，提高单个旅游者的消费水平，以促进景区收入增长。

    目前我国景区的收入增长均为外延式增长。即依靠人数增长与票价提升的增长方式。在这样的增长模式下，我们关注三个方面：景区的交通状况、景点的营销强度、各景点提价预期。

    但外延式增长毕竟难以持续，在我国旅游行业经历由观光游到度假游的消费升级背景下，我们认为景区通过改善内部管理、提高经营效率，以内涵式增长保证收入增速大于人数增速，这样的增长方式更为健康和持久，将是未来景区发展的方向。我们选取期间费用率指标来粗略衡量内涵式增长，其效果可以通过人数增速和收入增速之间的关系来考察。

    景区类上市公司的交通状况与未来通达预期

    景区交通状况对于提高景区旅游人数具有决定性影响。以黄山为例，2006年12月徽杭高速的通车，直接拉动黄山景区07年一季度(淡季)旅游人数同比增长27%；交通对于游客人数的影响可见一斑。

    景区类上市公司的门票价格与相关设施提价

    预期发改委政策规定，列入政府定价、政府指导价的游览景点门票价格两次提价的时间间隔不得短于三年。单从时间限制来看，主要景区类公司的景点价格从最近一次提价至2007年，均已达到发改委的要求。

来源：中金在线

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