破解困局重在 释放货币政策效率

　　央行半年度工作会议指出，下半年宏观调控和改革发展稳定各项工作任务仍然十分繁重。这是实话。现在的货币政策就像“走钢丝”，稍有不慎就会“失衡”。实际上，几年来的货币政策越走越难，松不是、紧不是，中性也不是。松点、紧点都有不同利益在期盼，而中性则是所有利益都不满。

　　改革的方向与希望的目标矛盾，是导致央行越来越累的关键所在。比如，不断放宽人民币汇率的浮动区间、利率市场、资本管制，这其中有着很大的矛盾。第一，利率市场化改革让央行对利率的控制力相对减低，加上大规模金融空转的搅局，使得终端贷款利率水平难以控制；第二，利率如果控制不住，人民币汇率就很难控制，如果利率和汇率控制不好，资本项目开放就会导致国际资本大规模的流入流出，就会对中国金融市场构成冲击。

　　如何找到均衡点？均衡点根本不存在。这已经被许多发展中国家、甚至发达经济体的多次金融危机所证实。尤其是在全球性货币泡沫、热钱泡沫越发严重的今天，试图为上述矛盾找到平衡点，没有可能。

　　在货币热钱充斥世界，国际金融市场“失衡”严重，国际资本争夺剧烈的前提下，我们可能找不到“均衡点”。不用说中长期，就是短期均衡都已经变成了一种奢侈品。

　　过去很长的一段时间里，我们因为“汇制改革”而寻求“对外平衡”的努力太过积极，从而使国内经济受到严重影响，尤其是对内需的拉动缺少有效的手段，而不得不更多地依赖财政政策。这样的做法，短时间尚可对付，时间长了问题巨大。因为，它会使中国经济主动性（内生性）增长动力越发不足。尤其是现在，如果我们过度追求“汇率稳定”，那势必会束缚利率手段，甚至会使内需更加疲弱。所以，应当允许人民币汇率在稳定的前提下，有序贬值。

　　为什么我们有办法用10年的时间让人民币慢慢升值，而没有办法让人民币缓慢而适度地贬值？为了中国经济真正不发生系统性金融风险，为了中国经济长治久安，我们必须设法破解当下的困局，释放货币政策的效率。我们现在不破解，未来只会越走越难，越走越无奈。

　　如何破解？还是那句老话。依据国内的经济现实与未来的发展要求，以维护国内经济的安全、金融稳定为主导，因势利导地全面检讨中国金融改革的方向。同时，建立具有“中国特色”的金融运行机制。为此，我们首先要让金融“慢下来”，让金融效率适度、适中地满足实体经济的发展节奏，而不是“抽象地”去追求金融效率。

　　在建立风险控制机制方面，央行提出，进一步建立健全风险预警、识别和处置机制，注重稳定金融市场预期，有效防范化解金融风险。这方面，我们过去总是事后发现、事后监管，但那时市场已经出现重大困难，显得十分被动。所以，“扎实推进金融市场基础设施建设，全面提升金融服务与管理水平”，一定要从当代市场的技术发展趋势出发，用“程序化监管”破解“程序化交易”。