■本报记者 张晓峰 任小雨 见习记者 莫迟 乔川川
编者按：2015年上半年，在金融杠杆、无风险利率下降及引导居民资产大幅增加金融资产配置的背景下，A股市场走出了一轮波澜壮阔的大牛市，代表改革转型方向的新兴产业成为牛市的主角。实际上，本轮牛市开启于2012年12月份，2014年7月份演变为全面爆发，创业板指累计上涨5倍，上证指数上涨1.3倍。曾经熊冠全球的市场，光彩夺目。站在2015年年中的时间节点上，下半年A股市场又该如何演绎？投资机会如何把握？带着这些备受关注的热点问题，《证券日报》市场研究中心结合各大机构的投资策略报告，以专题报道的形式对2015年下半年的市场进行深度分析，供广大投资者参考。
三季度经济增速有望显著回升
宏 观 篇
虽然近期股指遭到了大幅杀跌，不过截至昨日收盘，上证指数年内累计涨幅还是达到了29.62%。一直以来，A股市场都被认为是国家宏观经济的晴雨表，而市场中关于宏观经济环境与股市走势是否背离的争论也喋喋不休。对此，分析人士对《证券日报》记者表示，股市与宏观经济并不总是同步运行，其更多的反映了对宏观经济预期的判断，改革的全面铺开无疑将对我国经济结构产生“质”的飞跃，这一明确预期也是“改革牛”形成的主因。
事实上，《证券日报》记者通过对研究机构下半年策略报告梳理发现，认为下半年经济进一步回暖的机构并不在少数，其中，中金公司就在研报中表示，宏观经济增长大底为时不远。具体来看，该机构表示，多方面因素表明中国经济增速换档正在接近尾声（在7%左右稳定，而非进一步继续下行）。
我国自2010年开始的经济增速下行拐点在过去几年对所有与我国相关的资产价格产生了巨大影响，那么增速下行接近尾声这一拐点也将具有非常广泛而深刻的影响，至少包括已经看到的我国自身的资产价格、国际大宗商品及众多与中国密切相关的资产价格。预计我国经济下半年将逐步企稳回升，全年增长7.1%，通胀水平整体稳定，政策方面仍有可能有继续降准等放松措施。
从近期的数据来看，我国经济也在弱势中出现了企稳反弹迹象，日前发布的6月份汇丰PMI预览值为49.6%，虽然仍在荣枯线下运行，较5月份回升0.4个点且略高于预期（49.4%）。对此，首创证券表示，综合近期的经济数据，经济整体仍在显露弱势复苏迹象。出口降幅收窄、工业生产有所回暖、消费小幅改善、中采及汇丰PMI均出现小幅回升，显示宏观经济或已触底回升。其次，制造业景气度的低位整理或意味着投资活动开始有所加速，6月份制造业投资或在5月份的基础上再度微幅改善。再次，二季度以来，以原油为代表的核心商品价格逐步企稳。由于原油价格通常是经济的先行指标，原油价格企稳或预示着国内外需求将出现回升迹象。
在A股市场经历了近两周的快速杀跌后，市场上对于未来的分歧逐渐加大，甚至开始怀疑“改革牛”的成色。在此背景下，下半年的宏观经济环境能否成为二级市场继续走强的坚实后盾呢？同时，又有哪些战略、政策将对二级市场构成支撑呢？
对此，中金公司表示，预计经济活动增速将在三季度进一步企稳，随后有望环比加速，维持第二、第三、第四季度GDP同比增速7.0%、7.0%和7.2%的预测不变。得益于今年4月份、5月份以来货币政策加速放松，GDP环比增速的回升有望在第三季度最为显著。预计第二产业增加值增速的温和回升将是带动整体GDP增速改善的最大增量，而第一产业和第三产业的增加值增速预计将保持基本稳定。
此外，固定资产投资增速有望于第三季度企稳，并于第四季度逐步回升。随着融资成本的下降和PPI的企稳，库存需求回升将是带动整体投资需求企稳的关键因素。预计随着积极财政政策更有效的执行，基建投资有望保持较强劲的增长。得益于融资成本的下降和盈利增长的修复，制造业投资增速也有望逐步回暖。鉴于当前房地产开发商去库存的速度，房地产投资需求亦可能在三季度末出现改善迹象。
而国联证券则表示，三驾马车打造增长新引擎。面对需求疲弱和供给过剩，国内经济主要通过三个途径进行突围。第一是全球化升级，从参与全球化到主导全球化，如“一带一路”大战略，同时打破全球化的地理障碍如建造“三大运河”、同时打破全球化的人为障碍，如建立“自贸区”。第二，通过改革尤其是国企改革进行经济挖潜；第三，通过创新摆脱要素依赖的发展模式。
货币政策仍有宽松空间
资 金 篇
在国家严厉整治A股场外配资收紧杠杆、IPO持续发行等多重因素发酵下，6月15日后市场迎来一波大的回调，在以资金推动的本轮牛市中，暴涨后A股借机回调实属情理之中。
事实上，尽管短期A股资金面收紧，但中长期来看，资金面仍较为宽裕，而国家层面也力促货币市场流动性稳定，利于A股市场。据《证券日报》记者观察，时隔逾两个月之后，6月15日央行再次重启逆回购。此次逆回购期限为7天，规模为350亿元人民币，中标利率为2.70%，大幅低于上次的中标利率3.35%。对此，分析人士表示，央行通过逆回购向市场投放流动性，并且通过较低的逆回购利率引导市场利率下行，意在维持金融体系流动性稳定，保持市场利率水平处于合理位置。
目前恰逢半年末考核时点，尽管周三国务院常务会议释放取消银行存贷比限制利好，但具体落实将在下半年，因此短期银行拉存款压力巨大，票据利率本周已经快速飙升至接近4%的水平，周三也出现了国债流标现象，央行重启逆回购反映了央行希望资金面能够平稳度过半年末考核点。但值得注意的是，在此前出现类似情况时，央行通常会采用降准等大规模放水的方式来应对流动性的相对紧张，而此次在市场降准预期浓厚之际，央行反而采用了逆回购的方式代替降准补充流动性，依然反映了央行货币政策正在从全面宽松向微调转变。
在连续几周降息降准的预期落空之后，本来非常强烈和明确的降息降准预期，最近却变得有些模糊。整个市场陷入一种持续的观望氛围之中。但机构普遍预测，下半年货币继续宽松仍有必要，但空间可能收窄。
广证恒生表示，“经济降档+政策托底+流动性宽松+改革加速”格局短期难以改变，因此下半年仍存在继续降息或降准的空间。
国泰君安首席宏观分析师任泽平则表示，未来宽松货币基调不变。经济下滑、中长端利率过高和物价暂不构成制约货币政策宽松的因素。未来货币政策取向将朝着降低中长端利率和降低银行的风险资产比例前行。
另外，信达证券也认为，回顾2015年上半年货币政策。截至6月17日，央行今年共进行了两次降准、两次降息。5月份央行停止逆回购操作后，7天Shibor迅速反应，利率明显回升。虽然市场短期资金面流动性充裕，但通过定向操作压低中、长期利率进一步降低融资成本鼓励投资将是下半年货币政策的重点。5月份M2同比增速仅为10.8%，与全年政府目标12%尚有差距，因此下半年货币政策仍有宽松的空间。并且在二季度经济下行压力不减的情况下，下半年降准、降息的频率增加将是大概率事件，预计下半年存款准备金率有2个百分点的下行空间，存贷款利率有0.75个百分点的下行空间。
据《证券日报》记者观察今年下半年，市场上有以下三大因素，将对A股资金面产生重要影响，投资可密切关注其变化。
一、深港通开闸。香港交易所主席周松岗6月22日表示，今年下半年将会推出“深港通”，希望未来将互联互通计划延展到更多资产类别。随着沪港通深入，深港通开闸以及未来A股纳入MSCI指数，可以说我国资本市场国际化速度在加快，这将给A股带来数以万亿元计的海外增量资金。
二、注册制。越来越多的新股上市将使得A股资金面承压，但市场人士也表示，从目前市场表现上看，注册制推行对A股是利空，但在目前的市场环境中，由于市场惯性，注册制的预期影响反而更大，等到注册制真的推出的时候，市场就会恢复其真实高效的本质，市场将从卖方市场，转为买方市场，注册制是有利于市场稳定的，因为上市公司的质量更高了。
三、美元走势。从国际层面来看，随着美国经济数据的走好，各方对美国加息，美元走强的预期在加强，道明证券在本周五指出，向好的美国经济数据意味着美联储很可能会在9月份时首度加息，这意味着美元指数将在2015年下半年持续保持强势，若美国加息，美元走强将一定程度分流海外资金流入我国实体经济或资本市场，进而影响A股走势。
牛市进入中期盘整阶段
技 术 篇
近期市场大幅回调，大大打击了普通投资者对本轮牛市的信心，但机构普遍认为，牛市上涨根本逻辑未变，牛市中快涨后急跌，是结构性风险释放所需，也有利于行情更高更持久的演绎。在以下三大逻辑下，A股牛市格局未变。一、改革利好推动改革牛；二、我国货币整体仍处于宽松状态；三、金市、房地产市场不景气，导致大类资产配置向股市转移。
事实上，牛市演绎各有不同，有的是长达十来年的慢牛，例如美国股市，而历史上我国股市总是体现出牛短熊长的特点，当前我国高层极力强调，要打造慢牛，长牛行情，注册制推进、降杠杆无疑是一定程度上利于慢牛形成的，那么对于今年下半年行情，机构又是如何看待呢？
兴业证券表示，本轮牛市大节奏：类似于1996年至2001年的“牛市-盘整市-牛市”，2014年到2015年二季度的上涨是第一阶段，今年下半年A股将进入牛市第二阶段，即中期盘整阶段，第一阶段的最高潮结束的特征是先后遭遇“小尖顶”式调整和“大尖顶”式调整；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；前期暴跌之后A股将迎来股价和基本面预期的再平衡，市场经过季度性的震荡、养精蓄锐，等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生的成果，进而吸引海内外的投资者重新大规模入场，进行推动牛市第三阶段的来临。
当前我国牛市已进入第二阶段，即养精蓄锐阶段，这也有其必然性，下半年牛市调整换档主要有以下三大因素：1.股市政策防止上涨过快形成资产价格泡沫：包括降融资杠杆、注册制落地等；2.新股供给压力上升；3.本轮牛市形成实际并非业绩基本面转好推动的，而是流动性推动的，这种消化透支的预期，非基本面驱动的牛市一年半左右是道坎。
第三阶段又是持续数年的上涨。长期来看，在以下六大因素影响下，A股牛市趋势不变：1.周期性和结构性因素叠加下的货币宽松；2.股市政策拐点未现；3.并购重组结果的正反馈；4.存量财富向股市再配置仍有较大空间；5.改革有序推进；6.对外开放趋势不可逆。
从今年下半年市场点位来看，平安证券表示，A股市场下半年将震荡上行，市场由流动性推动逐步转向盈利推动，但盈利周期推动的系统性牛市需时较长；预计下半年市场回撤的支撑带在4500点区间，而向上空间有望突破历史高位6124点。
长城证券表示，此轮牛市的逻辑，是在宽松货币环境下由转型创新、兼并重组概念触发，目前改革还在进行，特别是国企改革才刚刚开始，各行业内的兼并重组也正在如火如荼地进行中，牛市匆匆结束的话，对国家、对企业都有不利的影响。虽然国家意志未必能完全在资本市场上贯彻并体现，但至少从目前看，这种“改革牛”逻辑共识并没有被破坏。
站在中期的角度，本轮牛市并没有结束，下半年大概率会从全面性牛市向结构性牛市过渡，从燎原之火向浪沙淘金过渡。市场可能会出现类似2007年5月30日后的大幅分化，部分个股持续上涨，指数创新高，而很多个股不再创出新高的情形。
值得一提的是，有多位机构表示，当前震荡利于慢牛行情形成，也是机构调仓换股，对大盘蓝筹股进行逐步建仓的过程。安信证券表示，预计7月份下旬前是市场各方资金逐渐换仓的时间，大盘表现为反复震荡、缓慢反弹。虽然仍有二次探底过程，但应是筑底过程，不必太忧虑。未来大股票会逐渐形成中期上升通道，但不会暴涨，在大股票搭台的同时，其他主板低估值品种会尽情表现，这就是慢牛。
锁定“互联网+”等四大主线
策 略 篇
A股2015年上半年行情即将收官，尽管6月份前半月股指不断创出新高，但近期却出现了令人绝望的走势。据《证券日报》记者观察发现，今年以来截至昨日，沪指从3258.63点不断飙升至5178.19点，期间累计震幅达65.82%，但6月15日以来沪指累计下跌18.18%，昨日大盘再次遭遇巨幅重挫，沪指跌幅近8%，创出调整以来新低，更为惨烈的是2000多只个股跌停。随着7月份即将来临，A股也将掀开下半年新篇章，什么样的板块能讲出鲜活故事又能成为各方关注的焦点呢？
银河证券表示，经济景气与货币宽松程度决定震荡后的市场走向。今后市场在震荡期之后往什么方向走，一是取决于经济景气实际的回升力度，现在的市场风险主要在于未来的预期被过早地兑现，所以需要时间来等待切实的好转；二是取决于货币政策到底宽松到什么程度。下半年货币政策的走向对A股市场趋势的影响非常重要。
综合当前市场各方观点，后市投资可锁定四条主线。
第一，“互联网+”概念。广发证券表示，如今市场对“互联网+”概念股的追捧已从“鸡犬升天”的第一阶段中渐渐平复下来，“互联网+”的投资主线开始找寻那些还未被挖掘的传统行业，而机场板块作为一个潜在的“大型入口”，即将成为下一个被“互联网+”盯上的绝佳领域。目前我国机场行业收入结构中占比较高的仍是航空性收入，非航性收入占比与国际大机场相比具有较大的增长空间。
第二，国企改革。国泰君安表示，伴随着顶层设计方案的加速推进，市场期盼的改革大潮正在形成，A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。央企改革将是下一阶段主题热点的重点配置方向，存在三大投资机会：1.央企改革试点，特别是国资管理体制和混改的试点（中粮、国投、中建材、国药、新兴际华和中节能六大集团），推荐标的：国投新集、中国巨石、启源装备、国药股份、北新建材、国药一致，另外中粮屯河也将受益；2.央企国资证券化，重点在传统上证券化程度不高的行业，大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快，推荐标的：国电电力、风神股份、葛洲坝，另外一拖股份受益；3.以行业性的国资运营和投资公司为核心，央企会进行大规模整合、重组和合并，资源类和高端装备是重点方向，推荐标的：中国重工、中煤能源、国电南瑞等。
第三，并购重组。兴业证券认为，2015年，并购重组延续火热态势：2015年前4个月的交易数量与交易金额均超过去年同期，每月发布的定增预案也更为密集。展望未来，A股将继续上演轰轰烈烈的并购重组浪潮：1.多个传统行业的上市公司有动力通过并购重组向新兴行业转型。2.新兴行业中的有先发优势的企业将利用上市公司平台进行产业并购以迅速扩大规模和市场占有率。3.政策面愈发宽松鼓励上市公司进行并购重组。4.产业资本“出海”进行全球化并购的动作越来越多。
第四，高送转。申万宏源表示，中报将出，高送转有望成为新催化剂，中国A股市场存在显著的高送转效应。根据历史规律，把握随着市场中枢上升而愈发流行的“高送转”月度投资机会，有望获得超额收益。如果把高送转定义为每10股送5股或以上，据《证券日报》记者统计显示，近年来中报、年报高送转数量呈现增长态势，从2013年的24家公司上升至2014年43家公司，分别占送转公司数量的89%和94%，同时分别占上市公司数量的0.97%和1.71%。平均中报高送转每股转增股本从2013年的每10股送9.3股上升到2014年的每10股送10.3股。根据总股本小、股价高、2015年一季度每股收益高、每股资本公积高、每股未分配利润高、每股现金流高等财务指标作为标准，预计以下标的在今年中报进行高送转概率较高，推荐标的：国光股份、唐德影视、龙韵股份、龙津药业、天孚通信、众信旅游、易尚展示、汉威电子、一心堂、金城医药、美康生物、长亮科技、柳州医药、新国都、久其软件等。
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