债市：延续宽幅震荡格局

　　渤海证券研究所 闫亚磊

　　近期有几个对信用债市场收益率影响较大的事件：一是货币市场资金利率持续下行至历史低位；二是央行对部分银行进行定向正回购；三是央行对部分机构进行抵押补充贷款且收益率降至3.1%；四是地方政府债开始招标发行，并且第二期地方政府债务置换可能会推出，规模仍维持在万亿元。中长期信用利差和评级利差收窄，市场对城投债的偏好仍在持续。

　　国内经济下行压力仍较大，市场中的流动性保持松紧适度。目前的经济数据显示，基本面仍然对债市相对有利。投资增速仍然处于下行通道中，房地产销售市场虽然出现回暖，尚未传导到房地产开发投资领域，同时消费也有所减速。但经济也出现了部分向好的迹象，如工业增加值增速环比回升，工业企业盈利有所好转。CPI同比涨幅回升但环比仍下滑，短期上行压力并不大。流动性较为宽松的局面得以延续，货币市场利率已经降至历史低位区间，虽然6月份将面临年中时点的检验，货币市场资金利率可能出现阶段性大幅上行，但是，我们预计这种宽松的局面会延续。

　　我们认为，短期信用债来自基本面的风险并不大，但信用债市场目前也面临一些困难，主要表现为供给压力将会逐步上升，包括资产证券化、项目收益债、地方政府债等供给的上升，将会对收益率曲线长端形成挑战。虽然央行开始进行锁短放长的扭转操作，但是仍然在一定程度上制约长端收益率下行的动力，影响市场信心；其次，随着以债权融资和股权融资规模扩张带动的投资复苏，未来经济企稳的概率越来越加大，一方面可能会导致资金流向实体经济，另一方面则有可能动摇债券牛市的根基。

　　我们认为，收益率趋势性下行的空间不大，未来可能延续宽幅震荡的局面，目前可能处于区间的上部区域。就品种而言，老的城投债仍可作为配置重点，可继续维持此前降低配置信用评级的做法。但是，由于产业债近期风险事件频发，需要保持较高信用评级的配置，同时加大甄别力度。