哪些上市公司债台高筑

柏可林 摄

　　随着利率市场化不断推进，商业银行负债端来源日趋多元化，不仅仅限于存款；资产端资金运用也日趋多元化，也不仅仅只是贷款。存贷比监管覆盖面不够、风险敏感性不高的弊端日显。业内人士称，用存款和贷款比例来管理商业银行流动性，不能反映商业银行真实的流动性状况。尤其是大中型银行，资产负债业务已经非常复杂，存贷比的劣势更加明显。

　　同时，近几年的国内商业银行正面临着多种困境，除利润增速大幅下滑、不良贷款持续攀升之外，商业银行还面临存款增速放缓、资金成本增加的困境，在此背景下，业界对于取消存贷比考核的呼声越来越高。

　　“目前，公司资产负债率超过80%，带着这样的包袱运转，公司很难跑得快。”一家建筑类上市公司的财务总监赵扬（化名）对《国际金融报》吐着苦水。话音未落，央行宣布：降息。

　　“此次降息帮企业节省的资金量少说也能达到千万级别。”赵扬告诉记者。

　　这是半年内第三次降息。分析认为，连续降息的叠加效应，将对A股市场资产负债率较高的重资产行业形成持续的利好。

　　不过，并不是所有资产负债率高的企业都能从中获益。Wind资讯统计，2015年一季度中，资产负债率超过100%的企业有18家，比2014年年报披露时的数量增加了3家。这意味着这些企业已经资不抵债。

　　不过，值得注意的是，A股上市公司整体资产负债率并未上升，而呈现下降趋势。2015年一季度上市公司平均资产负债率为45.66%，2014年末为46.65%。

　　“一方面，不少企业主动降低了财务杠杆；另一方面，则有不少企业采用定增等方式获得了资金。”赵扬认为，在A股慢牛格局下，采用定增的方式融资能够实现“多赢”。

　　１８家资不抵债

　　资产负债率超过100%，而没有带星带帽的三家公司洛阳玻璃、黑化股份和珠江控股的日子就不好过。三家公司最近三年的资产负债率均呈现逐步上升状态

　　18家资产负债率超过100%的公司中，绝大对数为ST类公司，仅有3家公司没有带帽。

　　资产负债率最高的三家公司则分别是*ST国创、*ST博元和*ST霞客，2015年第一季度资产负债率分别达到4514%、404%和215%。

　　很显然，*ST国创超过的资产负债率吸引了市场关注。实际上，2014年年报时，*ST国创的情况还要糟糕，资产负债率达到4615%。这与公司的投资亏损和大规模的诉讼，抵押以及对外担保有关。

　　在2014年年报披露之前，*ST国创曾预计公司当年业绩亏损额度为1.1亿元-1.3亿元。但随后公司发布业绩修正公告，称经财务部门再次测算，预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为-15亿元左右。

　　对此，*ST国创解释称，由于前期公司涉及多起诉讼事项，在公司进一步获取涉及诉讼事项材料后，公司财务部门依据谨慎性原则，对公司2014年度计提大额预计负债。

　　对于原本已经负债累累的ST类公司再度大额计提，引发了外界担忧。此前，退市的长油就是在关键时期大额计提而最终退市。

　　事实证明，壳资源在A股依然具有价值。ST类公司也往往因此摆脱了高负债的困扰。

　　*ST国创5月14日晚间公告，公司名称由现“贵州国创能源控股（集团）股份有限公司”变更为“新疆亿路万源实业投资控股股份有限公司”。此前，公司已将注册地址由“贵州省贵阳市南明区清云路乙栋1层”变更为“新疆维吾尔自治区塔城市巴克图路六合广场辽塔赣商大厦”。

　　对于变更注册地址，*ST国创给出了两点原因，其中一项就是有关公司巨大的债务问题。

　　“目前公司债务及担保较多，经营困难，塔城地区及塔城市政府及相关部门将对公司清理历史问题给予充分协调和支持，对公司今后发展过程中的税收、劳动用工、融资、优势资源及项目配置等方面给予最大的政策支持。”*ST国创表示。

　　而另一个原因则为投资者画了一个饼。

　　*ST国创表示，新疆塔城地区位于自治区西北部，地区境内石油、矿产资源丰富，农牧业及农牧产品加工业、旅游业、边贸及物流业发达，是新疆资源丰富、地缘位置优越的地区。塔城市是塔城地区政府所在地，是古丝绸之路重镇，距离城市约十公里的巴克图口岸是我国历史上繁荣的通商口岸之一。目前塔城市及境内的巴克图口岸是我国面向哈萨克斯坦及中亚五国的边境贸易重要通道，是丝绸之路经济带建设的重要节点城市，在国家“一带一路”战略中具有重要战略地位，随着国家丝绸之路经济带建设战略的实施，该地区经济社会发展前景十分广阔，企业发展环境良好。

　　然而，并不是所有的公司都能找到“金主”。资产负债率超过100%，而没有带星带帽的三家公司洛阳玻璃、黑化股份和珠江控股的日子就不好过。三家公司最近三年的资产负债率均呈现逐步上升状态。

　　以洛阳玻璃为例，2013年、2014年其负债率分别为103.25%、103.73%。年报显示，洛阳玻璃2013年亏损9898万元，2014年因出售子公司股权及政府补助实现扭亏，盈利1600万元，但扣除非经常性损益后实际亏损1.53亿元，较上年亏损幅度扩大。

　　“虽然使用杠杆能够增加企业资金的运营效率，但负债率接近100%的公司，如果没有明确的预期，公司经营风险较大。”总部位于深圳的一家私募基金投资经理周志杰对《国际金融报》记者表示。

　　房地产“月难熬”

　　房地产业资产负债率的正常范围应在60%至70%之间。若负债比例过高，则企业经营将面临一定的风险

　　近日公布的一季度中国房地产运营数据显示，一季度房地产行业总体呈现销售跌幅收窄、行业资金状况仍不乐观、投资增速持续下滑的态势。作为重资产公司的代表，上市房企的资产负债率成为投资者最关注的问题。

　　Wind统计，已披露年报的144家上市房企的平均资产负债率为62.57%，高于上市公司平均水平。超过四成的企业资产负债率在70%以上，其珠江控股、实达集团、鲁商置业、京投银泰这三家公司的负债率超过90%。珠江控股的资产负债率达到102%。

　　业内人士认为，房地产行业由于前期投资较大、项目开发周期较长，资产负债率相对较高。但是，也有分析指出，房地产业资产负债率的正常范围应在60%至70%之间。若负债比例过高，则企业经营将面临一定的风险。

　　以珠江控股为例，该公司也出现过业绩修正的情况。但与*ST国创不同，珠江控股是向上修正。

　　在年报披露之前，珠江控股预告，2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为-1.95亿元至2.15亿元，2014年12月31日归属于上市公司股东的净资产预计为-600万元至2600万元。

　　不过，3月18日晚间发布业绩预告修正公告，公司预计2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润为-1.7亿元至1.9亿元，预计实现基本每股收益为-0.40元至0.45元，亏损得以缩减。

　　摆脱大幅亏损的原因是，珠江控股在2015年2月出售所持有的775万股西南证券股票获得的收益，可以使截至2014年12月31日的可抵扣亏损全部予以弥补。公司将此可抵扣亏损确认相关的递延所得税资产，现调整递延所得税资产约1500万元。根据海南省地方税务局发布的《关于明确上市公司股票转让缴纳营业税有关问题的公告》有关规定，公司对此前出售西南证券股票已计提的营业税及附加费进行调整，调整后减少税费支出约400万元。

　　这笔减持也让珠江控股在2015年第一季度的净利润由亏损5502万元，变成盈利6994万元。

　　整体来看，房地产行业整体情况并不乐观。4月底，东兴证券针对152家房地产上市公司一季报统计分析后得出类似结果。一季度，这152家企业合计营收1087.07亿元，同比下降0.75%;归属母公司的净利润为114.21亿元，同比下降3.49%，降幅加大;每股收益为0.07元，同比下降12.04%。

　　东兴证券分析师郑闵钢认为，一季度利润同比下降的原因是房地产公司为了促销带来的毛利率的下降。随着政策力度的持续深入，商品房市场回暖仍将在全国范围内扩散，但市场对销售的持续回升仍保持谨慎的态度。房地产上市公司二季报业绩可能会企稳。

　　派系抱团作战

　　拥有庞大资源的海航集团，降低资产负债的方式也与众不同。其最主要的手段是关联公司互相担保

　　在重资产行业高负债之余，资本市场不少派系旗下的上市公司，负债压力也较大。最有代表性的是“海航系”。

　　资料显示，目前海航集团下设航运、金融、旅游、地产、机场、商业等多个板块。其中，单是航运业务方面，就运营管理着包括海南航空、天津航空、首都航空、乌鲁木齐航空等在内的13家航空公司，拥有飞机541架。

　　目前，海航集团在A股市场拥有9家上市公司。分别为海南航空、海岛建设、海航投资、渤海租赁、天津海运、易食股份、桂林旅游、九龙山旅游、西安民生等。

　　同时，海航集团旗下还有美兰机场、首长科技等两家香港上市公司。

　　这一个群体都是海航集团在近几年急速扩张的结果。

　　资料显示，2009年底，海航集团资产总额为553.8亿元；一年后，数据翻番达到1111亿元；而到2011年底，海航集团的资产总额达到1731亿元。2013年末，上述两项指标增加到2661.84亿元和570.3亿元。截至2014年6月，海航集团合并报表口径的资产总额为2918.57亿元，净资产为626.12亿元。这意味着，仅仅半年时间，海航集团的资产总额增加了257亿元，增长幅度为9.7%。

　　整体来看，5年半的时间内，海航集团的资产总额增加了4.86倍。

　　不过，规模的扩张带来的影响是负债率居高不下。2014年6月，海航集团的资产负债率达到78%。而在2011年时，其负债率达到79.61%，逼近八成。

　　集团旗下的上市公司也被传染。2015年一级表显示，海航集团旗下9家上市公司的平均资产负债率达到57%。其中，渤海租赁的负债率最高达到84.81%，海岛建设为78.38%，西安民生的负债率为76.3%，海南航空72.24%。虽然天津海运的资产负债率为5%，但在2013年，该公司的这一指标高达90%。

　　拥有庞大资源的海航集团，降低资产负债的方式也与众不同。其最主要的手段是关联公司互相担保，即集团公司和关联方与旗下上市公司之间频现互相担保。这一方式通过海航系旗下公司的债券募集书中透露的出来。以上市公司海南航空为例，2014年底，其对外担保余额为73.1亿元，而这主要是为海航集团的担保。

　　同时，渤海租赁对海航集团有一笔额度为10.6亿元的担保；天津海运则为关联方大新华物流提供着1.2亿元的担保。此外，海南航空所发一笔50亿元的公司债，则是由海航集团提供不可撤销连带责任保证担保。

　　大家都选定增

　　今年以来共有36家房企先后公布了定增方案，涉及金额近千亿元。其中，泛海控股、海航投资、豫园商城和保利地产的融资额度超过（达到）百亿元

　　除了各自的减债方式之外，有什么通用的其他手段吗？

　　定增成为广大上市公司最青睐的方式。

　　海航系就是典型的定增“狂人”。4月以来，海航系成员海南航空、海航投资、易食股份、渤海租赁便相继抛出了巨额定增预案，拟募集资金金额逾500亿元之巨，达528.45亿元。

　　其中，作为海航系旗下的核心成员，海南航空4月14日抛出的240亿定增计划创下该公司有史以来的融资规模新高。除了海南航空，渤海租赁和海航投资的定增规模亦超过了百亿元大关，两家公司拟募集资金分别高达160亿元和120亿元。

　　上市房企定增的节奏也不慢。

　　4月28日，上实发展公告称，公司拟11.70元/股非公开发行不超过5亿股，募资不超过60亿元，用于收购上投控股100%股权、投资青岛国际啤酒城改造项目二三期工程、收购龙创节能42%股权、对龙创节能增资偿还银行借款并补充流动资金。

　　统计显示，今年以来共有36家房企先后公布了定增方案，涉及金额近千亿元。其中，泛海控股、海航投资、豫园商城和保利地产的融资额度超过（达到）百亿元。

　　保利地产公告显示，公司拟于2015年定增不超过11.5亿股，拟募集资金总额不超过100亿元。保利地产表示，公司实际控制人中国保利集团公司承诺以不超过15亿元且不低于5亿元现金、并且与其他认购对象相同的认购价格认购公司本次非公开发行的股票。

　　2014年以来定增市场十分火爆，吸引了一级、二级市场的大量关注。统计显示，2014年初至5月初期共669家公司完成定增，总计募资9112.43亿元。

　　华泰证券研究报告分析指出，对于二级市场定增公司投资机会的跟踪，除了前面新发定增董事会预案公司外，还可以关注以下两类投资机会：一种是解禁前后对于认购方锁定收益为负的公司，即破发的公司，后续股价上涨概率较大；二是对于认购方锁定收益过高的公司，在解禁后存在获利回吐的股价下行风险，可选择在解禁日前后择机做空。

　　不过，并不是说所有的定增都能成功。5月12日，实达集团发布公告称，拟终止非公开发行股票事宜，并向证监会申请撤回本次非公开发行股票的申请文件，相关议案以获公司董事会通过。公司同时公告，为继续推动战略转型，公司正在筹划重大事项，该事项可能涉及新的非公开发行股票或重大资产重组。

　　之前公司公告，拟以4.27元/股的价格，向公司控股股东子公司北京百善仁和、第二大股东福建电子信息集团以及贵州中色科金定向不超过1.41亿股，募集资金约6亿元，扣除发行费用后用于收购贵州龙佳和王巍合计持有的顺山矿业100%的股权、贵州龙佳持有云峰有限15%的股权以及收购完成后用于开展矿区勘探、扩能技改及偿还债务并补充其后续运营的流动资金，交易标的预估值2.6亿元。

　　对此，周志杰认为，目前铝有色金属产能严重过剩，价格处于低位，竞争十分激烈，此次涉矿时机并不合适，公司在转型后仍将面临较大行业压力。

　　“A股市场的定增的目的是转型，投资领域集中在互联网领域，也更容易获得投资方和市场的认可。”不过，周志杰也表示，“并不是所有的转型都成果，因此，在所有公司都蜂拥进入互联网时，需要谨慎判断转型带来的风险。”