皮海洲：期待《证券法》修改 为注册制护航

　　根据政府工作报告，“实施股票发行注册制改革”将是今年中国股市的一项重要工作。一旦新《证券法》正式实施，注册制即可开始实行。但新《证券法》能否为注册制改革保驾护航却是投资者非常关心的问题。从媒体报道来看，注册制改革不仅会将IPO审核权下放到交易所，而且企业IPO上市的门槛还将大幅下调，甚至允许亏损企业上市。因此，投资者不能不担心IPO公司的质量会进一步下降，更多的垃圾公司充斥股市。为此，投资者对目前正在修改的《证券法》充满期待，期盼新的《证券法》能够为注册制改革保驾护航。

　　《证券法》修改能否为注册制保驾护航不仅关系到注册制改革的成败，而且也事关投资者的切身利益。从全国人大财经委副主任委员尹中卿在“两会”上就《证券法》修改发表的谈话来看，《证券法》的修改主要解决五大问题，即推进股票发行注册制改革、健全多层次的资本市场、完善投资者保护制度、推动证券行业的创新发展、加强事中事后监管。由于缺少更为详尽的内容，所以《证券法》修改能否担起为注册制保驾护航的重任还是一个谜。

　　依笔者之见，《证券法》修改能否为注册制改革保驾护航，关键取决于三个方面的内容。首先，《证券法》的修改是否有助于现行股市制度的完善。比如根据现行《证券法》的规定，股票上市的条件之一就是“公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上”。正是这样的规定，导致上市公司“一股独大”，导致大小非的大量存在，导致股市成了大小非的取款机。《证券法》的修改必须解决上述问题，并且在配套制度方面对大小非减持做出进一步规定。

　　其次，《证券法》的修改必须加大对违法犯罪行为的处罚力度。从尹中卿副主任委员所透露出来的信息看，《证券法》修改将会加强事中事后监管。但是，仅限于此是很不够的。因为从市场监管来看，仅仅只是加强事中事后监管是没有任何意义的。如果不能加大对违法犯罪行为的查处力度，那么这种加强事中事后监管就是劳民伤财，起不到任何惩处违法犯罪的作用。实际上，加强事中事后监管只是一种手段，一个过程，落脚点就在于对违法犯罪行为予以重处。尤其是在推行注册制改革的情况下，不排除各种弄虚作假行为会更加普遍，包装上市会更加猖獗。因此，新《证券法》必须让欺诈上市者直接退市，并赔偿投资者损失，同时追究造假者的刑事责任，让造假者倾家荡产、把牢底坐穿。这是《证券法》（也包括对应的《刑法》条文修改）为注册制护航的必要条件。

　　此外，《证券法》的修改必须要有效保护投资者合法权益。从尹中卿副主任委员透露出来的信息看，新《证券法》增加了专门的投资者保护章节，这是值得肯定的。不过，投资者保护只是限于建立投资者适当制度、先期赔付制度，新增公开承诺履行和现金分红制度，完善股东派生诉讼制度和代表人诉讼制度的话，仍然不敢直面集体诉讼制度，那么这样的投资者保护将是跛脚的。