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投资者关注的股票期权热点问题(四)

2015年03月13日 07:14    来源: 中国证券报    

  1、股票期权的各种投资策略太复杂了,我们老百姓理解起来比较困难,能不能简单说说常用的几种典型策略?

  股票期权的确有很多复杂的投资组合策略,但也有一些策略相对简单、容易理解,而且运用起来一样可以发挥出很强大的功能。常见的有:

  一是备兑卖出认购期权。在拥有合约标的的情况下,投资者可以卖出认购期权,从而获得权利金,增补收入。

  二是买入保护性认沽期权。在拥有合约标的的情况下,投资者可以买入该股票的认沽期权。在支付了权利金之后,在期权存续期之内,可以获得股票的下跌保护。

  三是买入认购期权。如果对合约标的价格看涨,投资者可以买入该股票的认购期权,用较少的初始投资资金获得股票上涨的收益。

  四是买入认沽期权。如果对合约标的价格看跌,投资者可以买入该股票的认沽期权,起到做空该股票的效果,用较少的初始投资资金获得股票下跌的收益。

  2、我习惯为自己持有的股票使用止损订单,现在听说购买认沽期权也有类似功能,是这样的吗?两者使用起来有什么区别,哪个更好?

  所谓的期权止损功能其实就是指保护性认沽期权。这种策略是指当投资者持有某股票时,同时购买以该股票作为合约标的的认沽期权。这样一来,不管股票下跌得多严重,到期日时投资者都可以按照行权价出售合约标的。

  止损订单的优点是无限的有效期和无成本。但是如果选择运用止损订单,在一定期间内,股票价格可能跌落至止损价格及以下水平后,又迅速反弹再创新高,不利于实现预期投资目标。

  保护性认沽期权可以避免上述问题。在一定期间内,只要有与股票头寸匹配的认沽期权在手,投资者持有股票的风险就有限。保护性认沽期权的缺点则是有限的有效期和成本,当采用保护性认沽期权时同样可能面临不利局面,比如在认沽期权到期失效之后,股票价格才发生下跌,这时认沽期权就发挥不了预期作用。

  总的来说,止损订单体现的是价格依赖,认沽期权体现的是时间依赖。不能简单说它们孰优孰劣,只是提供了不同选择,投资者可以结合投资目标和具体情况进行合理选择。

  3、保险策略在实际应用中适合什么样的投资者使用呢?

  保险策略可能对两类投资者而言更为需要。第一类投资者是不想卖出股票的长期持有者,他们可以运用认沽期权的保护来限制短期内可能下跌而导致的亏损。第二类投资者是在买入股票时举棋不定、生怕自己错买的投资者,他们往往希望有某种“保险”,以防看错个股的走向。

  4、只买入股票与保险策略孰优孰劣?

  这个问题没有肯定的答案,这就好比我们是否要为自己的财产买一份保险一样,更多地取决于投资者自身的风险偏好程度和对市场判断的自信程度。如果投资者对自己买入的股票十分有信心,风险偏好程度较高,那么完全可以不买认沽期权作保护;而对于风险承受能力较差的投资者,在买入股票或持有股票的同时,往往担心后市的下跌风险,此时采用保险策略将是一个不错的选择。

  5、从损益图看,保险策略和买入认购期权类似,这两个策略是不是一回事呢?

  答案是否定的。损益图的相似只是告诉我们这两个策略的潜在盈亏是相似的。但从头寸的角度来说,这两个策略具有本质的不同。

  认购期权的建仓成本只有权利金,而保险策略的建仓成本等于股票的购买价格加上认沽期权的权利金,相比之下,后者高出很多。

  保险策略的建仓者实际持有股票,因此享有股票分红派息收益权,而认购期权的建仓者在到期前未持有股票,所以认购期权的持有者无法得到股票分红收益。

  6、在进行保险策略时,市场上有这么多认沽期权合约,应该选择哪一个合约对股票作保护呢?

  投资者可以结合实际情况,对合约的到期日、行权价等条件进行选择。

  (1)到期日的选择

  首先,这就像买保险的保险期,取决于投资者想要保护手中股票的时间段。

  其次,通常而言,长期保险的保费一定会比短期保险的保费贵,因此远月的一般比近月的贵。

  在实际操作过程中,比较常见的做法是:先买入近月的认沽期权,待合约到期时,再行判断是否要买入下一个月的认沽期权。这一操作的优点在于降低了保险的成本,灵活地根据标的股票的价格走势而作判断。

  (2)行权价的选择

  首先,深度虚值的认沽期权虽然成本很低,但它所提供的下跌保护范围很小。它更像是一份“灾难保险”,当股价仅为小幅下跌时,它提供不了保护。

  其次,深度实值的认沽期权虽然保护的范围很大,但它的权利金太高,严重限制了投资者的潜在盈利。这是一种过度保守的策略,其较高的权利金支出很大程度上抵消了股价的上涨收益。

  因此,在实际操作中,投资者通常可以买入轻度虚值、平值或轻度实值的认沽期权。这样,投资者可以在保护股票下跌风险和保留股票上涨收益之间达到一种平衡。

  7、备兑开仓不能锁定损失,在股票价格大幅上涨时,超出行权价格以上的收益也无法实现,为什么还要选择备兑开仓?

  备兑卖出是一种常见的期权交易方式。在实施的过程中要注意对期权行权价格、到期日以及备兑开仓时机的选择。备兑开仓虽然不能锁定股票价格下跌的损失,但是可以获得权利金。如果股票下跌,权利金的收入可以在一定程度上补偿股票下跌的损失;无论股价如何波动,权利金的收入都是确定的。相应的,卖方需要付出的代价就是不能够再获得股价超出行权价格以上的收益。

  从回报的角度来看,投资者在进行备兑开仓前,首先需要评估一下,在期权被行权的情况下对所能获得的收益率是否会满意。如果不能接受期权可能被行权而导致的较低收益率,就不宜进行备兑开仓。另外,当投资者进行备兑开仓后,如果对股票价格走势的预期发生变化,还可以通过买入相同期权来调整持仓甚至平仓。

  8、投资者在进行备兑开仓时,有什么需要注意的吗?

  首先,投资者选取的股票是满意的标的股票或ETF。备兑卖出认购期权的投资和风险主要取决于标的本身,因此,运用备兑卖出认购期权策略的前提是投资者愿意持有标的,并且看好标的走势,即投资者预期在卖出期权的到期日,标的股票或ETF不会有大的下跌。

  其次,选择波动适中的股票。如果股票波动大,虽然期权的价格会高些,收取的期权权利金多,但波动大意味着较大风险:如果涨幅较高(超出行权价),卖出的认购期权被行权,需按行权价卖出股票,不能享有股价上涨带来的更多收益;如果下跌,备兑策略仅提供了有限的保护(期权权利金),将仍会出现损失。如果股票波动过小,则卖出认购期权的权利金收入将会很少。

  第三,选择平值或轻度虚值的期权合约。深度实值的期权,到期时被行权的可能性大,备兑投资的收益也相对较小;深度虚值期权,收入的权利金将很少。因此,最好选择平值或轻度虚值的合约。

  第四,在给定价位愿意出售股票或ETF,做好被行权的心理准备。由于备兑开仓投资者是卖出认购期权,因此在到期日投资者有卖出标的的义务,投资者应当明确自己愿意以行权价来卖出标的。如果投资者已经做好这种心理准备,那么当股票上涨,卖出的认购期权被指派时,投资者就不会感到焦虑。事实上,出售股票应该被视为正面的事件,因为这意味着或有行权回报也就是最大回报已经获得。

  第五,备兑卖出认购期权的收益率是投资者可以接受的。投资者要学会计算出不同备兑开仓策略的静态收益率和或有行权收益率,判断回报率是否能够接受。

  第六,要及时补券。当合约标的分红送配等事件发生时,交易所会对相应期权合约进行调整。投资者应留意公告,检查标的券是否足够,以免影响投资策略的实施。

  1、要参与股票期权交易就要开立衍生品合约账户,那投资者需要具备哪些开户条件?(以下答复由中国结算提供)

  投资者应是具备从事股票期权交易主体资格的自然人、法人或其他经济组织。其中,自然人开户须是年满十八周岁、具有完全民事行为能力的公民。投资者须以真实、合法的身份开户,保证资金来源的合法性,还应保证所提供的《营业执照》、组织机构代码证、身份证及其他有关资料的真实性、合法性、有效性。

  同时,投资者要参与股票期权交易,还要根据《上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》规定,满足投资者适当性管理的准入条件,并经过期权经营机构适当性综合评估。

  个人投资者参与股票期权交易,应当符合下列条件:

  (1)申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金),合计不低于人民币50万元;

  (2)指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者具备6个月以上的金融期货交易经历;或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历;

  (3)具备期权基础知识,通过上交所认可的相关测试;

  (4)具有相应的上交所认可的期权模拟交易经历;

  (5)具有相应的风险承受能力;

  (6)不存在严重不良诚信记录,不存在法律法规、部门规章和上交所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形;

  (7)上交所规定的其他条件。

  普通机构投资者参与股票期权交易,应当符合下列条件:

  (1)申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金),合计不低于人民币100万元;

  (2)净资产不低于人民币100万元;

  (3)相关业务人员具备期权基础知识,通过上交所认可的相关测试;

  (4)相关业务人员具有相应的上交所认可的期权模拟交易经历;

  (5)不存在严重不良诚信记录和法律法规、部门规章和上交所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形;

  (6)上交所规定的其他条件。

  2、我听说参与股票期权交易还要交保证金,这个跟期货保证金、融资融券说的担保品一样吗?

  由于期权的卖方在买方要求行权时,要承担买入或卖出合约标的的义务。因此,期权卖方必须按照一定规则缴纳保证金,作为其履行期权合约的担保。这与期货、融资融券中的保证金/担保品并不完全相同。其相似之处在于,都是作为交易参与者“履行义务”的担保,并且根据市场情况的变化,保证金/担保品数额可能被要求追加或降低。

  期货交易中的保证金,买卖双方都需要缴纳,因为到期时买卖双方都负有交割义务。融资融券中的担保品,则是投资者向证券公司提交一定的资金或证券作为担保,用于借入资金或证券。

  期货和融资融券中的保证金具有杠杆意义,即投资者只需要缴纳一定比例的保证金,即可进行更大金额的投资。其杠杆大小主要取决于保证金的收取比例。而期权交易中的保证金则与期权交易的杠杆没有必然联系。

  3、我存放的股票期权保证金会不会被券商挪用?(以下答复由中国结算提供)

  投资者交存的保证金属于投资者所有,除下列可划转的情形外,期权经营机构不得挪用投资者保证金:

  (1)依照投资者的指示支付可用资金;

  (2)为投资者交存保证金;

  (3)为投资者支付期权合约权利金;

  (4)为投资者支付期权行权交收价款或者投资者未履约情况下的违约金;

  (5)投资者应当支付的佣金、费用或者代扣税款;

  (6)根据中国结算业务规则以自有资金垫付投资者款项后,收回垫付的款项;

  (7)根据中国结算业务规则以自有证券通过投资者衍生品合约账户履行期权经营机构行权结算义务后,收回相应的行权资金;

  (8)转回利息收入;

  (9)有关法律、法规或中国证监会、上交所规定的其他情形。

  4、我听说期权交易还要限仓,这是怎么回事?

  股票期权交易实行限仓制度,即对期权经营机构和投资者的持仓数量进行限制,规定投资者可以持有的某一标的所有合约的权利仓持仓最大数量和总持仓最大数量。期权经营机构、投资者对单个合约品种的权利仓持仓数量、总持仓数量、单日买入开仓数量,以及个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额,均不得超过上交所规定的额度。

  5、如果有需要,持仓限额能申请提高吗?

  投资者因套期保值需要提高限额的,可以通过委托的期权经营机构向上交所申请提高单个合约品种权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额。上交所根据市场情况以及申请人的申请材料、资信状况、交易情况等,在正式受理申请后10个交易日内进行审核并予以答复。

  上交所根据期权经营机构、投资者的申请,按照规定核定的持仓限额有效期为1年。在有效期内,期权经营机构、投资者未出现未按照申请用途使用持仓额度或者其他违规行为、也未向上交所申请调整其持仓限额的,上交所核定的持仓限额将以1年为周期自动续展。

  1、股票期权推出跟我们普通投资者有什么关系?具体有什么用途?

  股票期权对普通投资者的影响主要体现在:有了期权后,投资者的投资方式可能会发生变化。一方面,投资者可以通过参与期权交易,进行不同策略的投资组合,以实现不同于单纯买卖股票的风险收益结果;另一方面,即使投资者不参与特定期权交易,但期权交易行为会间接影响到合约标的的价格走势。

  通过灵活的配置和运用,投资者会发现股票期权的用途非常广泛:

  一是保护手中持有的股票或ETF,防范下跌风险。在持有标的股票、看好长期走势但又担心下跌时,投资者可以选择买入认沽期权来保护持有股票的下跌风险。

  二是资金管理。一方面可以为未来提前建仓。当投资者非常看好某只股票,但又缺乏足够现金时,投资者可以以较小的资金代价,买入对应于预期购入股数的认购期权,只要未来到期时现金流到位,再执行该认购期权买入股票,就能实现当前资金不足情况下的提前布局。另一方面,投资者也可以在资金充裕的情况下,通过认购期权的配置,将“节约”下来的现金流转投其他如债券、信托等高收益理财产品,增加资产的综合收益率。

  三是降低标的股票持仓成本。当投资者长期持有某只股票,且该股票走势并不活跃时,则可以选择通过备兑方式卖出该股票的认购期权,并在期权到期后滚动卖出新的期权,持续收取权利金,从而连续降低持仓成本。即使该股票长期横盘,投资者的持仓成本也可以通过获取稳定的权利金收益而不断下降。

  四是低风险甚至无风险的组合套利交易。期权提供了一种全新的投资理念,就是组合套利。根据对合约标的未来走势的预期,投资者可以任意搭配各种期权、股票、债券等不同资产的持仓组合,来实现投资者基于对合约标的未来不同涨跌方向、涨跌幅度判断的投资预期。只要判断正确,无论上涨、下跌还是震荡整理,投资者都有可能实现收益。

  2、我知道判断公司股价要看基本面、技术面,但是股票期权价格受哪些因素影响呢?

  上市公司的股价是由公司的投资价值决定的,同时影响其股价的因素非常多。同样,股票期权的价格也是由期权的价值决定的。期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成。

  内在价值是由期权合约的行权价格与合约标的市场价格的关系决定的,表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出合约标的的收益部分。在判断期权内在价值的时候,投资者需要判断期权是处于实值、平值还是虚值状态。处于实值状态的期权才具有内在价值,平值和虚值期权的内在价值为0。

  时间价值是指在到期日之前的存续时间内,合约标的价格的变动有可能使期权增值时,期权买方愿意为买进这一期权所付出的金额,它是期权权利金中超出内在价值的部分。

  通过期权内在价值和时间价值来判断期权价格的高低,是一个动态而复杂的过程,没有绝对答案。早在1973年,美国芝加哥大学两位教授——F.Black和M.Scholes研究出了著名的Black-Scholes期权定价模型。当然了,对于一般投资者来说,不需要弄明白这个模型是怎么建立的,更不需要背公式,只需要知道其中对期权价格起决定性作用的几个参数就够了。在实际中,一般交易软件以及上交所的股票期权投教专区都有期权计算器,只要把数据填入,就可以自动计算出期权的理论参考价值。

  一般而言,期权合约标的价格、行权价格、市场无风险利率、合约标的的波动率、到期期限、分红率等因素都会影响期权价值,进而影响期权价格。相对而言,投资者可以主要关注“合约标的价格”、“行权价格”、“合约标的波动率”和“到期期限”四项,对于期权价值的影响分别如下。

  (1)合约标的价格。不难理解,当合约标的价格越高时,持有认购期权的投资者可以以固定价格买入标的证券,因此手里的期权就越值钱,而认沽期权正相反,会越不值钱。

  (2)行权价格。行权价格与合约标的价格的影响是相反的,行权价越高,意味着投资者只能以较高的固定价格买入标的证券,因此认购期权的价值越小;对认沽期权来说,意味着能把标的证券卖个好的价钱,其价值因此越高。

  (3)到期期限。正如保险的时间越短,保费就会更便宜,期权的期限越短,认购和认沽期权的价值都越低。不仅如此,随着时间的流逝,期权的时间价值将越来越少。到期日这天,期权的时间价值都会归零。

  (4)合约标的价格波动率。波动率,通俗点说是用来表示未来价格的不确定性。波动率越大,意味着合约标的未来价格的不确定性越高,期权到期时是实值期权的可能性就越大,因此不论对于认购还是认沽期权,它们的价值都将增加。

  3、对股票期权挺有兴趣又担心风险大,股票期权有哪些风险是需要投资者特别注意的?

  作为一种衍生品,股票期权确实存在着各种各样的风险,投资者要予以关注。

  价值归零风险——在临近到期日时,虚值和平值期权价值将逐渐归零。在这种情况下,期权到期时权利方将损失全部的权利金。

  到期不行权风险——实值期权在到期时具有内在价值,但如果权利方在行权日未能及时行权或平仓,将损失其原本应得的收益。

  杠杆风险——股票期权可以为投资者带来杠杆收益,但也有可能损失全部权利金(买方),甚至造成更大的损失(卖方)。

  高溢价风险——当出现期权合约价格大幅高于合理价值时,可能出现高溢价风险,投资者切忌跟风炒作。

  流动性风险——在期权合约流动性不足或停牌时,投资者可能无法及时平仓,特别是深度实值/虚值的期权合约,其流动性风险相对更大。

  保证金风险——当市场出现不利变动时,期权卖方可能随时被要求提高保证金数额,若无法按时补足,还可能被强行平仓。

  行权交割风险——如果投资者未能在规定时间备齐足额的现金或现券,可能会造成行权失败或交割违约。

  除了关注上述风险,投资者还应当通过了解期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投资者教育活动等各种途径,全面了解和知悉从事期权投资的各类风险,谨慎做出投资决策。

  1、听说股票期权在国外已经推出很多年了,现在发展得怎么样?散户玩得多吗?

  您提到的股票期权在国外已有40多年的历史了,最早可以追溯到芝加哥期权交易所(CBOE)正式成立的1973年。作为全球第一个规范化的股票期权交易场所,CBOE当年就推出了16只标的股票的认购期权,掀开了股票期权标准化交易的序幕。此后,CBOE一直致力于股票期权产品的开发,满足投资者的需求。从全球范围来看,股票期权诞生以来得到了迅猛发展,产品不断创新,基础设施不断完善,交易规模不断扩大,逐步进入了加拿大、英国、香港、韩国等地市场,国际化趋势明显。

  目前从交易量上看,股票期权已发展成为全球交易最活跃的衍生品类型。近10年来,全球期权合约成交量稳步上升,2011年达到120.3亿手,其中单是股票期权中的个股期权就占到70.6亿手。在境外,股票期权作为一种基础金融衍生工具已经为广大投资者所接受,并被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域。

  2、既然知道期权出售者要担负义务,并且期权知识介绍中提到“期权卖方风险无限”,为什么还有人要卖出期权?

  首先期权卖方可以获得权利金收入。对期权的卖方来说,其出售的是时间价值,而随着期权临近到期日,其时间价值的损耗对期权卖方来说是非常有利的。从另外一个角度来说,有许多期权到期时是虚值的,也就是说价值将会归零,卖方也就通常不会被要求行权。

  说到风险,一般专业的期权投资人在卖出期权时会有相应的资产做“对冲”或“保护”;卖出期权可能只是其组合策略的一部分,还包括其他买入期权的操作等。期权卖方还可以采用分散持仓的方式来降低单个投资的风险。打个比方,期权出售者就像“卖出保险”,他可以用多次的“保费”收入来弥补偶尔发生的“灾难”损失。

  当然,您还需要充分知悉和理解卖出期权合约的特定风险,谨慎作出投资决策。

  3、一说到股票期权,我就想到以前投资过的权证,感觉很相似,它们之间有区别吗?

  无论是股票期权还是权证,您只要支付一定的权利金,就有权在规定时间按约定价格买入或者卖出合约标的,从这个角度来讲,两者确有相似之处,但也存在很大的区别。

  首先是发行主体不同。股票期权没有发行人,每一位投资者只要符合条件都可以成为期权的卖方,因此理论上期权合约的供给量是可以很大的,更不容易被操纵;权证通常由上市公司或其大股东以及证券公司等第三方发行,以其资产或信用担保,因此权证的供给量是有限的。

  其次是合约特点不同。股票期权合约是标准化合约,不同期权合约的条款基本相同,包括行权价、行权方式、到期时间等在内统一由交易所确定,相对更加规范;权证是非标准化的合约,合约要素由发行人决定,不同权证之间差异较大。

  持仓类型不同。股票期权的交易方式比权证更灵活,如果投资者判断未来合约标的要上涨,既可以买入认购期权,也可以卖出认沽期权;如果投资者判断未来合约标的要下跌,既可以买入认沽期权,也可以卖出认购期权。也就是说,对于同一个股票期权合约,您既可以当买方,也可以当卖方。这意味着在有足够保证金的前提下,投资者可以直接开仓卖出期权。但就权证交易而言,如果判断未来标的证券要上涨,投资者只能选择买入认购权证;如果判断未来合约标的要下跌,则只能买入认沽权证。

  因此,股票期权与权证相比,具有抗操纵性更好、标准化程度更高、交易方式更灵活等特点,是投资者套期保值、管理风险的有效工具。

  4、有人说买股票期权相当于为股票上保险,是这么回事吗?能不能解释一下?

  这种说法是有道理的。我们以常见的机动车辆保险为例,投保人交了保费后,如果一年内发生意外,比如车辆因为交通事故受到损伤,需要维修,投保人可以要求保险公司按照保险合同进行补偿;如果一年内没有发生意外,未曾出险,投保人和保险公司皆大欢喜。当然,无论是否出险,保险公司都不会退还保费。

  股票期权与我们常见的财产保险确实有点像。期权的买方好比投保人,期权的卖方好比保险人,期权买方支付的权利金好比保险费,行权价格是免赔额,到期期限是保单的有效期。无论买方最终是否行权,是否发生“保险事故”,期权卖方都不会退还权利金。投资者行权,是因为类似保险合同约定的事情发生了,行权是有利的。而期权的卖方不得拒绝买方的行权要求,这就好比保险人不能拒绝投保人的合理索赔要求一样。

  比如投资者现在持有甲公司的股票,虽然现在情况还不错,但是担心股价下跌,造成亏损,那么投资者就可以通过买入认沽期权为自己的股票上一个保险。相当于支付了一笔权利金,获得了未来以约定的价格卖出甲公司股票的权利,如果将来股价下跌了,仍可以按照原来约定的价格卖出股票,规避了股价下跌的风险。从这个角度讲,购买期权的确类似于为股票上了一份保险。


(责任编辑: 蒋柠潞 )

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