新常态下货币政策的大逻辑

　　央行降准“吹皱一池春水”，影响持续发酵。如何看待央行降准，市场声音不一，有对资本市场大涨的期望，也有“全面放水”“强刺激”的猜测。

　　事实上，用过去的眼光看待当下的中国货币政策已经不准确了，中国经济在经历30多年的快速增长之后，已经进入“新常态”，同样货币政策也进入了“新常态”，我们看待货币政策也应该用“新常态”的视角。

　　适应中国经济新常态的发展需要

　　当前全球主要经济实体纷纷采取量化宽松政策，这给我国货币政策带来了一定程度上的压力，但此次央行降准并非跟风，而更多的是基于中国经济新常态的发展需要。事实上，此次降准有其必然性。

　　首先，经济运行存有压力。数据显示，1月官方制造业PMI回落到了49.8，这是26个月以来首次回落到50的荣枯线以下，低于预期。此外，PPI连续34个月负增长，这些数据都折射出了实体经济资金紧张的现状，特别是小微制造企业的经营压力大，主营业务收入不足。

　　北京大学国家发展研究院教授黄益平在做客中国经济网时表示，此次调整，主要是受国内经济下行压力大、融资困难的影响。而降准的目的在于将金融资源动员到实体经济中，特别是小微企业、“三农”等薄弱环节。

　　其次，外汇占款下降减少了货币投放。央行数据显示，2014年12月金融机构外汇占款余额为29.41万亿元，较前月减少1183.65亿元，为四个月来首次下降。当月央行口径外汇占款环比大幅减少1289.09亿元，连续两个月出现负增长，并创2003年12月以来最大降幅。

　　与此同时，央行通过外汇储备积累注入流动性的传统渠道在消失。央行要买入外汇，就要投放等值的人民币。长期以来，外汇储备过快增加，央行就要大量投放人民币。外汇占款已经成为投放流动性的最主要渠道。为了回收流动性，央行不得不提高准备金率，以至于我们准备金率超出合理的水平。随着外汇占款退潮，再保持较高的人民币存款准备金率就会影响流动性。

　　对此，央行研究局首席经济学家马骏曾表示，由于央行已基本退出对外汇市场的常态式干预，外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源，必须使用其他流动性投放渠道和工具。他认为，在这个背景之下，有必要通过降准来提高货币乘数，并配合其他货币政策工具，保持广义货币的合理增速和适度的流动性水平，保证贷款和社会融资规模的平稳增长。

　　最后，中小微企业融资难。此次央行降准还有一个特别之处，即在全面降准的同时，还对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　据悉，这是央行首次采用全面降准和定向降准相结合的方式。对此，对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰表示，去年的降息并没有完全达到缓解“小微”和“三农”融资贵、融资难的目的，当前20%左右的存款准备金率一定程度上推高了企业贷款利率。央行此次降准释放了有力信号，即通过减轻银行负担来降低企业特别是小微企业的融资成本。

　　用新常态视角看待货币政策

　　经济基本面决定了央行稳健的货币政策基调没有改变，在“三期叠加”的效应下，加强区间调控、定向调控，适时适度地预调微调，已是央行操作的“新常态”。然而，市场似乎并没有意识到这一点。

　　降准消息一出，市场上便涌动出各种关于“全面放水”、“强刺激”的声音，更有人对资本市场，包括房地产市场给予了很大的期待，诸如“重大利好”、“股市强心剂”、“新一波牛市来了”、“房价要上涨”等言论铺散开来。然而，央行“降准”并没有带来股市“狂欢”。股市连着两日的“意外”下探，让市场又开始弥漫利空情绪。

　　针对市场上的这种失望情绪，北京大学国家发展研究院教授黄益平在做客中国经济网时表示，市场对于加大宽松力度是有预期的，但央行官员又说“这不是放水不是强刺激”，因此带来的失望可以理解。

　　事实上，在新常态下，看待宏观调控政策需要新的思维，在对一系列货币政策保持平常心的同时，要用新常态视角把握货币政策。市场上出现的“全面放水”的期待及对股市下跌的失望情绪，便是忽略了货币政策已步入“新常态”的表现。

　　其实，央行研究局局长陆磊在解读央行降准时就明确表示，此次调控不是“强刺激”、全面放水，而是预调微调、定向调控。

　　新常态的“大逻辑”如何形成？

　　有人把2014年称为新常态的元年。这一年，人民币告别长期单边升值模式，进入双向波动“新常态”；这一年，经济增长走向“新常态”；这一年，股市波动加大似乎也成了“新常态”。

　　加强区间调控、定向调控，适时适度地预调微调，已是央行操作的“新常态”。政府目前在制定相关政策时，也在用“新常态”的视角，但是市场在过去三十多年内，形成的对宏观调控的固有思维并没有及时发生转变，此次也就没能对这些变化作出正确反应。

　　可见，新常态 “大逻辑”的形成需要时间，是一个渐进的过程。在这一过程中，监管层和市场需要互相学习。一方面，监管层需要考虑市场的承受能力和理解能力。另一方面，更重要的是，市场要更积极地转变思路，抛弃固有思维，尽快适应中国经济新常态的发展变化。

　　此外，任何一项调控政策或某一类政策措施，都不能解决中国经济发展中的所有问题。正如央行研究局局长陆磊所说，货币政策调整考虑的是一揽子目标，通过政策引导经济自发调整升级才是目的所在。 （中国经济网记者邢晓宇、关婧）