风控触发降杠杆 伞形信托何以野蛮生长？

　　作为银行理财资金间接进入A股市场的重要通道，伞形信托成了此轮“杠杆上的牛市”的推手之一。近日，市场传闻有商业银行将收紧伞形信托的配资，令更多的人关注到了这一在牛市中迅速成长的信托业务。

　　那么，究竟何为伞形信托？其“野蛮生长”背后的原因何在？银行收紧其配资影响几何？

　　伞形信托的前世今生

　　据格上理财研究员欧阳岚介绍，伞形信托投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。

　　“目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种，一是阳光私募模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是伞形信托。相比前两种模式，伞形信托才是近期资金涌入A股的最大通道。”欧阳岚表示。

　　根据信托业协会的数据显示，截至2014年三季度末，投向股票市场的信托规模为4301.4亿元，相比二季度末的3406.9亿元增加了894.5亿元资金。这意味着，在第三季度平均每个月有近300亿元的新资金通过信托进入A股市场。

　　“野蛮生长”源于四大特点

　　作为一种新型的金融工具，伞形信托中的优先级资金主要来源于银行，其最为吸引人的便是劣后资金可以用较少的资金配资，从而利用杠杆在二级市场博取高收益。根据此前的报道，目前市场上伞形信托的优先级与劣后级金额的比例主要分为1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3，这也意味着投资者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。

　　“传统融资融券下单一账户模式的产品成立需要开立证券账户，且其开设时间大概需要一周左右，相较而言，由于伞形信托下面的各子信托无需重新开户，所以成立时间一般仅为一到两天。”

　　不仅如此，在伞形信托的一个信托母账号下，可以通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然信托母账户真实存在，但并不参与实际操作，由每个子信托进行单独投资操作和清算。也就是说，伞形信托只需要一张股东卡就可以服务多个客户，客户在其子交易单元操作即可，这样就避免了信托开户的难题。

　　相比单一账户模式，由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，所以可规避对单只股票的仓位限制。银监会规定，结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%，但对伞形信托而言，只要整个大账户没有超过限制即可。这也就意味着，伞形信托中子信托的仓位限制条件相比结构化信托更为宽松。

　　风控触发降杠杆

　　杠杆就像是一把双刃剑，在助涨的同时，面临市场大幅下跌的情况，其助跌作用也同样明显。本轮牛市中，市场的大幅震荡亦表明了运用杠杆入市资金的这一特性。

　　“信托公司会在每个交易日对信托子单元进行监控，如果发现其中有客户的资金达到预警线，会通知对应的劣后委托人在1天时间内追加保证金，客户如果不追加保证金，信托公司会对相对的子单元进行强制性的减仓。如果客户达到止损线，也会要求客户在1天时间内追加保证金，要求投资者自行进行止损的平仓，否则就由信托公司强行平仓。”欧阳岚指出。

　　至于本次市场传闻中商业银行主动降杠杆的举措，有业内人士表示，此前证监会对两融资金的整顿，其实是给机构敲响了警钟。在市场震荡加剧的当下，伞形信托的配资被收紧杠杆，也是很多市场人士预期之中的。

　　而根据招商证券的统计，目前银行资金在整个市场的融资余额占比不高，并预计伞形信托的规模为3000~4000亿元，总体规模不大，因此对市场的整体影响不大。

　　川财证券的报告则指出，随着两融、结构化配资、伞形信托等产品快速壮大，二级市场投资主体的杠杆迅速放大。高杠杆蕴含的风险将引起监管机构的担心。因此2015年入市资金的杠杆增速会下行，否则更多实质性监管手段也会出台。 （上证）

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　　伞形信托：是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。

　　劣后受益人：一般与优先受益人相较，指的是信托公司发行的结构化信托产品，在同一款产品中，优先受益人分享较低的收益率，承担较小的风险，而劣后受益人则承担高风险获得高收益。