阳光私募经历第一个“十年”后，在过去的2014年，面对了一些新的环境。首先是年初的私募基金登记备案制度推出，信托公司、托管 银行 、证券公司、投资顾问“四方模式”的十年紧密合作关系将会发生改变，私募基金管理人可以独立发行产品，信托制度的稀缺性不再。面对私募基金登记备案制，信托公司该何去何从？

　　经历过长达6年的熊市后，A股在2014年迎来了新一轮牛市。对私募而言，除了新发产品热情提高外，通过伞形信托配资，放大杠杆进入股市也被市场热捧，其个中风险又是如何？

　　近期，21世纪经济报道记者专访了华润信托证券投资部董事总经理、投资总监刘辉。从深国投时代开始，刘辉就一直掌舵华润信托证券投资业务，并亲自参与设计国内第一只阳光私募产品—深国投。赤子之心一期，在阳光私募行业的资历可谓翘楚。

　　私募备案制后，信托自己要做管理人

　　《21世纪》：基金业协会2014年初发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，许多私募投资管理公司随后也取得登记备案。也就意味着，以后私募可以绕开信托公司自己发产品了。从信托公司的角度，怎么看待私募基金登记备案制度？

　　刘辉：新基金法承认私募基金的地位以及后来的登记备案制度推出，对阳光私募行业来说无疑是里程碑式的重大利好。行业得到发展是首要的，在阳光私募行业经营这么多年，我们也没有把自己当成单纯的信托公司，作为见证行业发展脉络的一员，我们也很自豪。行业向前发展，私募基金产业链必将更为专业化、细分化、差异化，同质化的服务将无法获得溢价，这是规律，是趋势，是无法阻挡的。当然，如果行业发展前景不好，无论什么机构提供什么服务，商业利益也最终无从谈起。

　　从商业层面来讲，登记备案制推出，也许意味着我们十年前创新的“四方模式”可能存在一些变化。信托公司参与阳光私募行业，必须要转型，除了深化私募基金行政服务的质量和内涵外，信托公司也要探索主动管理的路子。华润信托很早就做战略规划，也不完全说是被逼转型的，我们2009年就预判到会有今天的同质化竞争，开始探索FOF(基金的基金)的主动管理道路。

　　《21世纪》：万向信托2014年11月份已经完成登记手续，成为首家备案私募管理人的信托公司，华润信托是否也在申请？能否详细讲讲信托公司证券投资类业务，由被动管理向主动管理转型的路径？

　　刘辉：登记备案私募管理人，华润信托也已经在申请了。在新《基金法》的框架下，管理非信托计划，需要取得私募管理人牌照。从被动管理到主动管理是信托公司将来转型的趋势，证券投资类业务也是一样，但是并不是所有的信托公司都要走私募管理人登记备案这条路，大家转型的思路一定是有差异化的。

　　如果只是发行信托计划，是不需要登记备案的，信托公司本来就是干这个的，其信托法的法律依据同样坚实。华润信托2009年做TOF系列产品(投资于阳光私募的信托)，就是另外一条主动管理的路径，并且把它当成长期转型的战略来推动。

　　随着更多衍生投资工具的推出，未来对冲基金的策略会越来越复杂，业绩表现也会千差万别，同时净值波动也可能放大，普通投资者鉴别能力不足，我们在阳光私募行业浸淫了十多年，对私募基金的策略风格、风控能力乃至公司治理都了解得更深刻，恰好是我们最大的优势，这就是TOF的核心逻辑。

　　目前，我们管理了两个TOF产品，华润信托—托付宝1号和华润信托—托付宝2号，分别是2009年11月和2010年4月发行的。3400点建仓，多头策略，没有对冲，没空过仓，累计收益率超过40%，而且净值回撤极小，长期跑赢沪深300指数、公募基金指数和阳光私募指数，是目前七八十只同类产品中绩效最好的。另外，华润信托自己作为管理人还发行了5只量化基金，采取非主观策略，靠电脑执行。

　　伞形股票配资“杠杆适度”准则

　　《21世纪》：最近股市很火，伞形信托配资成为放大操作杠杆的工具，备受市场关注。实际上，伞形信托早在2009年银监会暂停新开证券投资类信托账户就出现了。能否讲讲伞形信托诞生的背景和初衷？

　　刘辉：伞形信托好像最早是重国投(重庆国际信托)做的，最开始只有重国投一家做，他们做了一两年之后，2011年-2012年其他信托公司才开始跟进，华润信托也是后来才做的。

　　很多人都认为伞形信托缘起银监会暂停新开账户，这的确是一个直接原因；但实际上，当时华润信托做伞形业务线是基于长期战略考虑的，我们内部叫做阳光私募发展计划。新开账户暂停没多久又让开了，可我们一直坚持原来的战略。

　　根本原因是市场的需求。当时发行结构化证券投资信托的门槛很高，投资范围等也受到约束，但是很多中小型投资人也有结构化融资需求，而当时 融资融券也没放开，没有人能服务他们，伞形信托就是一种结构更灵活的证券 信托产品，1000万 保证金 就可以做。

　　资金门槛低，投资很分散，制度规范但效率却高很多，办理速度非常快。原来证券市场1000-2000万的小额融资，也需要通过设立私募账户来实现，必须先注册一家公司，雇几个人，租个写字楼，太折腾。然后，找信托公司、托管银行、证券公司，签合同、开户、做产品，再快也要一个月，这些后来都可以通过伞形信托结构完成。伞形信托的每一个融资户还是要签合同，但很多流程都标准化和规范化了，相比原来的结构化证券信托，可以省掉70%的时间成本，从劣后资金到位到优先资金到账，最快三天就可以进行投资操作，有利于投资者选择入场时机。

　　这种灵活性对私募客户是非常关键的，证券市场是瞬息万变的，效率高了之后，客户满意度也会大大提升。

　　《21世纪》：怎么看待目前市场上备受欢迎的的伞形股票配资？

　　刘辉：这不是新鲜事了，跟市场情绪有关，是阶段性的。一旦市场持续下跌，你再看看是什么情况？

　　从信托公司的诉求逻辑来讲，除了商业利益以外，一定要考虑业务的长期性和声誉管理。市场波动难以预测，一旦加杠杆，客户风险将会很大。那种成本很高的小额配资服务是阶段性的，短时间内配资公司可能赚快钱，但它做不大，不可持续，不具备长期商业价值，还伤害客户利益。

　　另外，伞形信托相对传统阳光私募，虽然灵活性强一些，但也需要一定门槛的，很多民间起点很低的P2P平台客户，显然不适合伞形配资。道理很简单，长期来看，借钱炒股七成是赚不到钱的。P2P的投资人是平民化的，而伞形信托对专业性尤其是对风控能力的要求是很高的。

　　《21世纪》：从风险控制的角度来讲，对伞形股票配资的投资人有什么建议？

　　刘辉：第一个原则是量力而行，慎之又慎，对自己的风险承受能力一定要有正确的估计，首先要考虑的是能不能接受亏损，也就是说不适合普通投资者。

　　第二个准则，杠杆要适度。杠杆永远是双刃剑，可能放大收益，也可能加速亏损。杠杆本身不是罪恶，赚钱也不是罪恶，罪恶的是人贪婪的欲望。杠杆如果适度，是个很好的工具，可以撬动投资收益，但这种撬动是在低回撤基础之上的，也就是说是在风控控制前提下的。既控制了波动风险，又扩大了收益，这谈何容易啊？所以杠杆不是不能用，关键是要适度。那些自认为有专业能力的投资者，杠杆运用也要适度。股票配资，杠杆最好控制在三倍以下，投资还要分散。