IPO等因素扰动资金面 货币政策定向放松预期增强

　　本周22只新股的密集申购，虽然给资金面带来一些扰动，但其表现要明显好于市场预期。业界普遍认为，受新股密集发行、经济数据指标疲弱美元价值重估等因素影响，市场对一季度货币政策定向放松的预期显著增强。

　　昨日，央行在公开市场上仍保持静默，“零操作”状态已持续一个半月。业内人士称，去年底财政存款投放后资金面重回充裕，进一步降低了央行开展公开市场操作的必要性。而面对本周新股密集申购带来的时点性冲击，重启逆回购的理由也不是很充分。

　　统计显示，本周公开市场无到期资金投放。公开市场上次操作是在去年11月25日，为50亿元14天期正回购，中标利率3.20%。

　　昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)中短期品种利率继续回落走势，其中，隔日品种利率已回落至2.6670%。这说明近期资金面处于相对稳定状态。

　　业界普遍认为，本周22家公司IPO对市场资金面形成了一定的时点性压力。但随着本轮新股申购至周四接近尾声，届时影响资金面波动的最大因素也将随之消除。在资金面相对平稳的情况下，公开市场继续“零操作”也实属正常。但央行会密切关注IPO对资金面的影响。

　　央行在2014年第三季度货币政策执行报告中称，银行体系流动性管理不仅面临来自资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，同时也承担着完善价格型调控框架、引导市场利率水平等多方面的任务。当年9月份，央行创设了中期借贷便利（MLF），并在9月份和10月份共计向特定银行投放了7695亿元的基础货币，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

　　随后，2014年11月份，央行以利率招标方式开展了1-6天的1660亿元的短期流动性调节工具（SLO）操作，这极大的缓解了当时资金面紧张的状况。

　　去年10月份央行投放的中期借贷便利(MLF)将于本周到期。尽管市场对于央行是否对这批MLF进行续作存在分歧，但对央行在必要时会扶助流动性均持肯定意见。

　　受春节因素影响，2014年央行仅在1月份进行了多个期限的逆回购。但从去年末的操作情况看，央行对短期流动性的调节更青睐SLO这个工具，逆回购则受到了一定程度的“冷落”。

　　中金公司认为，综合房地产和基建的情况来看，宽货币向宽信用的转移还不是那么顺畅，融资需求和货币增速目前都难以有明显的提高。该公司认为仍需要引导实际利率下行来放松货币条件。近期来看，汇率和股市对货币政策放松的制约也在逐步减弱。

　　去年，央行通过抵押补充贷款（PSL）工具为开发性金融支持棚户区改造提供了1万亿元长期稳定、成本适当的资金额度，资金利率较市场利率低约1个百分点。从去年PSL的使用情况看，引导银行中长期贷款投向和利率的效果明显。

　　综合以上因素，为了应对IPO等时点性因素的扰动、疲弱的外贸增速以及美元价值重估可能会导致的输入性通缩风险，今年一季度货币政策定向放松的内在和外在需求已经明显加大。同时，金融机构外汇占款的疲弱，也有可能促使央行加大力度弥补基础货币的投放缺口，未来SLO、PSL、MLF、定向降准等货币投放工具轮番上阵的可能性大大增强。