叶檀：2015年地方债会不会出现兑付危机？

　　2015年，投资者的关注重点转向地方债，最大的疑问是，地方债是否会出现兑付危机？2014年10月28日，财政部发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，部署各地清理存量债务，甄别政府债务。省级财政部门应于2015年1月5日前将结果上报财政部。笔者估计存量债务数据比17.9万亿元要高得多。

　　债券市场总体风险可控，可能出现局部崩塌现象。

　　9月底公布的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（即“43号文”）明确提出建立“借、用、还”相统一的地方政府性债务管理机制。目前在甄别债务的基础上确定债务的规模和性质，让政府的归政府、企业的归企业，政府与企业的债务彻底分开。

　　2013年中，地方政府存量债务余额17.9万亿元，其中6.9万亿元是通过平台公司举借的债务，这6.9万亿元披着政府外衣的平台债怎么处理？

　　政府严格管理，不再混淆政府与城投债的边界。未来城投债的发行量下降，根据Wind数据，11月城投债单月发行规模由10月的1229亿元小幅降至1072亿元，同比多增量也有所减少，为242亿元。有机构预计，2015年传统城投债供给仅4000亿元，甚至更少。12月5日，“14天宁债”与“14乌国投”两只地方城投债，先被纳入，而后又被剔除出政府债务范围，向地方政府发出直接警告，不许把城投债纳入地方政府增信范围。

　　12月18日，山东省政府下发《关于贯彻国发【2014】43号文件加强政府性债务管理的实施意见》，山东版“43号文”明确“经国务院批准的政府存量债务余额只减不增，除正常清偿外，债务数据不得调整”，纳入政府存量债篮子里的由政府负责偿还，其他的在市场中自求多福。

　　如果地方政府隐瞒负债，上级政府一概不给予二次求助的机会。另一方面，在“控制和化解政府性债务风险”部分指出不救助对市县债务。这些文件的出台，使得各级地方政府不得不在最后的甄别中上报所有或明或暗的债务，相信到明年截止期，地方政府的债务数量将有较大幅度上升。

　　城投债风险系数总体上升，承销者减少，购买者兴趣下降。从市场的角度而言，以往追随政府步伐以刚性兑付为依托，大肆追捧城投债的现象将有所下降。谁买谁负责，谁借谁偿债，不纳入预算、不经审批的，政府一概不负偿债责任。

　　对地方债、城投债不至于使用休克疗法，让正在进行中的项目烂尾，让银行成为坏账接收器，同样是中国经济不能承受之重。根据2013年6月底的数据，考虑或有债务后，银行贷款约10.1万亿元、债券1.8万亿元、信托融资约1.4万亿元、金融机构融资0.33万亿元、融资租赁0.23万亿元。银行仍然是政策性平台公司最大的金主。

　　稳健转变，市场化融资方式将成主流。

　　拓宽发债路径，中航资本12月25日公告，经宁夏回族自治区人民政府授权，中航证券为其在全球范围开展融资，包括但不限于苏库克（sukuk）债券及美元债券，规模不超过15亿美元，期限不超过5年。

　　财政部、发改委和央行此前力推政府债务PPP化，以政府购买服务的形式来替代传统政府融资平台运作，针对某一项目和社会资本一起临时组建一个项目公司，以PPP的形式融资。项目运营期结束，要么回归融资主体所有，要么政府全额回购。

　　PPP模式备受青睐，地方债关键的问题由此转变为：民资是否有足够的信心与地方政府合作，进入基建领域。这取决于地方政府信用，项目公司的市场化程度。