流动性拐点带来调整压力

　　A股市场近期连续出现调整，行情出现走弱迹象，上证指数一度下破3000点关口。其中，金融指数仅在5个交易日就回落了15%，远高于沪指7%的同期跌幅。在金融板块、海外工程板块等带动下，昨日沪深两市再次出现大幅反弹，但成交额仅为高点的一半不到。

　　本轮A股上涨主要是由流动性来推动，预计当前已面临流动性拐点，在市场成交额难以再创新高的情况下，指数将面临较大调整可能，预计上涨趋势已将改变，建议短期降低仓位，转向防御型配置。主要逻辑：1、当前流动性已现收紧迹象，主要包括融资交易当前高达1万亿元且面临融资瓶颈、7天回购利率短期急速超6%；2、本轮上涨龙头金融板块已现疲态，自11月22日至今沪指涨约30%，但金融指数同期涨幅超过75%，其中指数上涨贡献占比约60%来自于金融股，在金融板块面临调整的情况下,指数再创新高难度加大；3、经济继续出现下滑压力，明年初面临经济数据较弱、年报不达预期及新股小非解禁压力的风险。

　　本栏再次强调，由流动性推动产生的行情，短期必然受流动性回落影响，中长期将逐步转向理性的由盈利转好所带来的推动。当前，在A股成交额难创新高的情况下，市场获利回吐压力相对较大，且面临年度结算及1月机构调仓的重要时间窗口，预计短期调整仍将持续。其中，机构持股结构调整将影响较大。截至今年三季末，公募基金股票组合中金融股占比不足4%，但中小板、创业板占比高达55%，后市如股票快速下跌，或引发融资融券强制平仓止损所带来的助跌可能。

　　在过去一个月市场大涨情况下，政府监管政策出现明显转变，为降低市场非理性上涨，连续出台了限制金融机构杠杆、警示部分品种坐庄等措施，叠加年末打新造成的资金面紧张，使市场趋势拐点显现，振荡加剧。预计高估值中小市值股票面临较大调整风险。（广证恒生 张广文）