张延闽：银行将成明年上半年主导板块

　　中国证券报：你觉得明年哪个板块会成为主导板块？

　　张延闽：这一波蓝筹上涨，并不主要是因为蓝筹好，而是因为可比资产实在太贵了，小股票一定要有价值回归的过程。所以我觉得，明年至少一季度到二季度，银行可能会是主导板块，其次是券商。

　　我接手基金后建仓银行，当时的逻辑是在流动性宽松的情况下指数上涨的概率是偏大的，全球范围内都是这样。指数要上涨，光靠创业板是不行的，肯定要靠大市值的股票拉升，那么在大市值的股票中，银行的权重是最大的。但是当时看好银行的人很少，第一是因为银行坏账的风险比较大，第二是非对称降息会缩减银行的利润，对银行的估值和利润是双杀。但是我认为现阶段过度压缩银行息差无助于降低实体经济融资成本，银行惜贷问题更严重。未来应该让银行“薄利多销”，所以降准势在必行。未来降准的次数和力度或不亚于降息。同时，不管是国外还是中国，在一个降息周期中，坏账生成率并不会显著提升。

　　此外，现在到明年对银行还存在一些利好因素，比如市场预期会修改存贷比；其次是降准；第三是国有银行要做股权上的混合经营，试行员工持股，改革会对银行降低成本费用比产生积极影响；第四就是到明年下半年，银行股有可能被纳入MSCI指数，届时会有新增资金进入。有这些逻辑在，明年银行有超额收益的概率是偏高的。

　　中国证券报：但是如果明年再出现降息这样的利空呢？

　　张延闽：我计算过，即使出现再降一次息这种最悲观的情况，银行的利润回到2013年水平，股息率一般也都能达到5%到6%之间。所以我觉得，银行在现在这个位置是有安全边际的，未来以上利好都有可能提升银行的估值。

　　按照以前的存量思维，银行股并不是基金经理的心头爱，觉得地产股都比银行好，如果银行某一天拉出一根大阳线，就贸然冲进去，可能会被拖好几个月。这个过程很折磨人。多少年来都是这样，就像钢铁股一样，投资者经常被套。但是现在有新的资本进来，并且很多做产业的人往往没有二级市场的人心急，银行股每年的分红不错，进入市场后银行或许成为他们的首选，有些有炒股经验的甚至会加一点杠杆。蓝筹只要涨5到10个点，他们的收益就很可观了。

　　明年券商表现也会不错，因为券商正处于一个加杠杆的过程，这个过程还没有到头，新业务也层出不穷。市场的“熵”值在不断提升，券商的盈利模式是一个典型的正反馈系统。未来监管层可能需要设定一些“阀值”加以约束，但短期内无法改变其震荡发散的趋势。券商本质上是周期股，景气高点的股价往往呈现高盈利和高估值，而显然现在其盈利依旧处于快速攀爬过程中。