数米：无惧短期波动 长远布局股基

　　宏观经济简析：基本面未见好转迹象，政策宽松基调难改。金融改革细则频出，利率市场化已提速。 央行[微博]公开市场零操作，流动性宽松成“新常态”。

　　偏股型基金：经济往下走，早已无法阻止A股走牛的脚步，可以说在全民炒股2.0时代，“有钱就是任性”。当然，这其中也是存在一定逻辑的，正如兴业证券所言，本轮A股的牛市行情驱动因素，与1996~2001年经济低迷期，以“改革”、“创新”的名义全面提升估值的财富再配置型行情类似。当下行情与1996年相比，具备相似的宏观环境、股市流动性环境、估值水平和政府意愿。简而言之，这是分母驱动而非分子驱动的牛市。而且，股指的上修，也有助于地方政府提升股权价值，解决天量债务问题。但是不论如何，在融资的助推下，大盘迅速的上拉难以持久，而且沪指在2900-3000点附近积累了大量的盈利盘和几年前的套牢盘，短线绝对存在整固需求，周五巨幅震荡的行情就是先兆。所以，股基投资务必放眼中长线，以免被震荡出局。个基方面，依然推荐中线看好的蓝筹基金，国投金地ETF联接(161211)和工银金融地产(000251)。前者是被动型基金，主要反映沪深300指数成份股中金融与地产公司股票的整体表现，后者是金融行业地产主题基金，较好把握了此轮金融板块行情，今年以来股基亚军，且有望在年底冲击排名。

　　债券型基金：基本面和资金面继续对债市形成有力支撑，但前期信用利差的大幅收敛已经导致债券盈利空间的压缩，债市已经较难出现净值快速上涨的现象，慢牛的脚步正在逐步放缓。而且，在股市大幅走牛的示范效应之下，投资者风险偏好已经提升，这从每周新增证券开户数、融资融券余额等可以得到印证。所以，短期内投资债市较难获取超额收益，仓位上不建议重仓债基，投资者仅需适量配置分散组合风险即可。个基上，推荐由于券种的稀缺性，而受益于此的城投债概念基金，国投中高债(000069)。转债方面，由于转股溢价率偏低，转债整体股性十足，所以无法分散权益类基金组合的风险。如若投资转债基金，建议降低股基权重。转债基金推荐基金经理择时精准的长信可转债C(519976)

　　QDII基金：本周，全球股市除亚太地区的中国和日本以外，其他主要市场均以震荡整固为主。消息面上，OPEC继续死磕美国页岩油，宣布拒绝减产原油，沙特甚至对美国和亚洲加大油价折扣，由此引发油价持续萎靡不振。我们认为，伴随着美国经济的持续复苏，美联储加息时间点较预期逐步提前。同时经历前期持续上涨后，海外市场整体风险将会增加。而且在A股估值迅速修复的强大赚钱效应下，QDII投资已经较难提供超额收益，所以建议投资者将风险控制放在首位，仓位上不宜重仓该类基金。但结构上部分产品依然值得配置，建议有海外资产配置需求的投资者优先选择美股和部分港股品种QDII基金投资，我们依然看好被动型管理的华夏恒生ETF联接(000071)和国泰纳指(160213)。

　　(一)一周股市回顾

　　截至周五，上证指数报收于2937.65点，较上周上涨254.81点，涨幅9.50%，成交金额为24765.46亿元，较上周放量48.30%。深证成指报收10067.28点，较上周上涨1065.05点，涨幅11.83%，成交金额为17665.74亿元，较上周放量30.92%。创业板指数报收1581.91点，较上周上涨11.06点，涨幅0.70%，成交金额为2858.58亿元，较上周放量22.18%。

　　板块方面，本周申万28个一级行业中，金融板块是绝对的龙头，非银金融和银行分别上涨26.15%和15.13%，居周涨幅状元和榜眼。习大大日前要求加快构建装备体系，军工板块经历了2个月调整之后卷土重来，周涨幅11.95%。在此轮涨指数不涨个股的行情中，成长股表现明显不及蓝筹，其中申万轻工制造、申万电子和申万休闲服务跌幅最大，分别下跌-1.07%、-1.20%和-1.60%。

　　图一 申万一级行业涨跌幅(2014.12.1-2014.12.5)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二) 一周债市回顾

　　债市方面，本周中证全债指数报收于158.211点，较上周下跌0.3879点，跌幅为0.24%，成交量放量3.41%；中证国债指数报收于153.012点，较上周下跌0.3455点，跌幅为0.23%，成交量缩量1.90%；中证金融债指数报收于156.602点，较上周下跌0.6441点，跌幅为0.41%，成交量缩量4.27%；中证短融指数报收于137.555点，较上周上涨0.0852点，涨幅为0.06%，成交量放量2.28%；中证转债指数报收于374.496点，较上周下跌31.395点，涨幅为9.15%，成交量放量100.52%；中证企业债指数报收于171.865点，较上周下跌0.1821点，跌幅为0.11%，成交量缩量16.52%。

　　图二 各券种价格涨跌情况(2014年11月28日至2014年12月4日)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　二、本周各类基金收益回顾

　　(一)各类基金指数涨跌幅

　　本周A股走出一轮波澜壮阔的行情，受益于此，权益类基金遍地开花。其中，股票型基金指数和混合型基金指数周涨幅分别为7.70%和4.76%，几乎达到全年涨幅的1/4。固定收益类基金虽在降息背景下仍有正收益，但全面跑输偏股基金是不争事实，债基指数涨1.53%，货基指数涨0.09%。油价暴跌、港股被A股抽血，所以本周QDII基金表现不佳，周跌幅0.88%。

　　图三 各类中证基金指数涨跌幅(2014年11月27日至2014年12月4日)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二)各类型基金收益排行

　　场外基金，由于基础市场A股出现疯涨行情，本周偏股型基金和转债基金全面领涨，而其中重仓金融、有色等蓝筹的基金涨幅最大。股票基金中，表现最好的前五只体量均比较小，而从三季报来看其重仓大多数本非蓝筹，可推论其在本轮行情中受益于“船小好掉头”，准确、迅速地调仓至大盘股，所以出现净值快速上升的情况。 混合基金方面，受制于基金契约限制，做空指数的绝对收益类基金跌幅最深。债基方面，可转债股性十足，全面飙升，其中我们反复推荐的注重择时的长信可转债涨幅居首位；而纯债基金在A股抽血效应下，完全忽视降息利好反而小幅回调。

　　表一 股票型、混合型、债券型本周收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　场内基金方面，以金融为首的蓝筹概念基金涨幅更为惊人。ETF中，表现居前的几乎全部是类金融ETF，而投资海外市场和债券的ETF表现垫底。LOF方面，在OPEC“任性”对抗美国拒绝减产原油，甚至对美国和亚洲加大油价折扣的情况下，该类LOF全军覆没。分级基金同样出现金融做大的情况，但主动管理型杠杆基金做出了差异化业绩，其中申万进取大胆的放大杠杆，周涨幅高达136.4%，富国恒利B、同利B等债券分级则表现较差。

　　表二 ETF、LOF、分级基金本周收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　三、 本周基金市场动态

　　(一)红利派发

　　本周仅4只基金进行了红利的派发。

　　表三 本周基金分红明细

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二)基金发行

　　本周共有24只基金在发，下周7只基金待发。从产品类型来看，权益类基金发行数量有所增多，这与A股市场人气爆棚有关。

　　表四 在发基金明细

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　表五 下周将发基金明细

　　数据来源：恒生聚源

　　(三)基金经理变动

　　本周仅2只基金更换基金经理(包括A/B/C类份额)，均为固收类基金。

　　表六 基金经理变动

　　数据来源：恒生聚源

　　四、基金经理观点

　　1.英大基金张琳娜：明年货币市场整体宽松

　　根据三季度货币基金季报，银行存款占比平均为63%，债券占比为28%(国信证券统计)，目前货币基金普遍收益下滑，源于存款和债券的收益下降，这两者受资金价格影响较大，会出现波动。张琳娜说，货币基金公布7日年化收益率依然排名靠前。

　　对于明年的货币市场，张琳娜认为，2014年是转折的一年，是经济震荡的一年，经济下行压力较大；同时，宽松政策频繁出手对冲经济下滑。2015年，预计中国经济将步入增速换挡的新阶段，再加上一带一路等基建项目将为中国经济带来一定活力，全年GDP将在7%左右。同时改革和转型也将成为主调，这将在一定程度上使得中国经济更加多元化。为降低小微企业融资难融资贵，融资利率将长期维持较低水平，中小企业发展迎来利好，这将使中国经济更加灵活。2015年是中国经济周期性上涨积淀的一年。

　　进入12月，货币市场较上月末有所好转，上交所、深交所隔夜、7天回购利率全面下行，银行间市场也较上月宽松，目前流动性尚可。但12月整体影响资金面因素较多，近期股市大涨资金或会倾向流入表现更靓丽的股票市场，12月仍有一批新股集中发行，且机构杠杆率普遍较高，叠加MLF等到期压力，本月资金面仍不乐观，预计中下旬会有一波资金面吃紧。对于2015年，张琳娜告诉记者，随着经济继续回落，央行已经步入降息周期，且机构普遍预计央行将降准1-2次，虽然在月末、季末会出现时点性资金面紧张，但伴随央行对PSL、SLF、MLF等创新工具的使用，15年货币市场将保持整体宽松、偶发性时点紧张的局面。

　　2.华商基金佘中强：成长股上涨空间打开

　　近期，以蓝筹股带动的股市的犀利上涨引发了多空双方的对决，市场情绪的变化也使得蓝筹与成长的分歧再度不绝于耳。作为机构投资者，多数基金经理仍然坚持以经济转型作为挑选投资标的的主要依据，而并未盲目追逐周期股的反弹行情。华商产业就是其中的代表，其在这一轮上涨当中，同样取得了不错的收益。根据WIND数据显示，截止到12月2日，该基金近一个月涨幅为12.3%，月涨幅在413只股票型基金中位居前15%。

　　对于近期的上涨，华商产业升级的基金经理佘中强给出了自己的见解。他认为，此轮指数上涨，更大的意义在于为更多、更好质地的股票上涨打开了空间。通过这一轮指数的上涨，投资者的风险偏好调整之后，市场会再度回到一个均衡状态，也就是说，从长远来看，质地优良的成长股会再次迎来上涨空间。

　　他认为，经过了过去一年政策持续出台，转型方向逐渐明确，经济底部区域逐步探明。一方面，曾经被抛弃的价值股迎来了一些反弹的机会；另一方面，市场对于成长股的风险偏好同样也会有所调整，虽然节奏上，可能会慢一些，但其中质地优良的标的，反弹的空间会更大。基于这个逻辑，他们还是立足于未来的成长空间，自上而下地在合适的转型板块，优中选优地精选出真正优质的好标的。

　　3.鹏华基金：杠杆基金整体溢价率高企套利机会显现

　　12月4日，超过40只杠杆基金封死涨停，连续多日全线狂奔的节奏使得杠杆基金的溢价率已经大幅抬升，多只整体溢价率超过了10%。鹏华基金提示，追涨将可能面临着较高的风险，对于不了解分级基金的投资者不建议追涨溢价较高的分级B份额。另一方面，分级基金整体高溢价率意味着套利机会，投资者可挖掘整体溢价率高的分级基金进行套利操作。

　　增量资金继续入市被视为杠杆基金上演涨停潮的动力，自11月21日券商板块引爆行情后，杠杆基金的连续上涨使得多只基金溢价率走高。以鹏华基金旗下的分级基金产品为例，分级基金专业网站集思录数据显示，截至12月24日收盘，鹏华信息、鹏华地产和鹏华资源的整体溢价率分别达到21.84%、21.61%和9.35%，溢价套利机会显现。

　　业内人士介绍称，分级基金的套利操作，主要发生于某一板块或市场短期大幅上涨，资金追捧相关分级基金的B类份额，B类份额溢价率短期内持续快速上升，使得分级基金A类份额和B类份额相对于基础份额的整体溢价率大幅超出正常水平(一般为2%)，在存在份额配对转换机制的情况下，场外资金将通过申购基础份额并分拆为A类份额和B类份额并在场内卖出的操作实施套利操作，以在短期内获取溢价收益。

　　五、宏观经济简析

　　基本面未见好转迹象，政策宽松基调难改。11 月中采和汇丰制造业 PMI 都回落，下半年以来都出现趋势性下降，表明生产扩张动力逐步减弱。其中，中采制造业 PMI 为 50.3%，比上月回落 0.5 个百分点，为近 8 个月以来的最低值，比历史同期平均值低了 1.4 个百分点。汇丰制造业PMI为50.0%，前值50.4%，环比下跌0.4个百分点。发电量等高频数据也都走弱，市场预期11月工业同比回落至 7.6%。地产已过阶段性供需拐点，地产投资继续面临放缓压力，预计固定资产投资累计同比增速继续回落，地方政府大概率继续加大地方基建投资力度，以对冲地产下行风险。通胀仍将维持偏弱格局，偏弱的经济也意味着难有通胀压力，市场预期CPI 同比 1.8%。

　　金融改革细则频出，利率市场化已提速。国务院30日全文公布了《存款保险条例(征求意见稿)》，稿中提到，存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元，同业存款不予承保，保险费率由基准费率和风险差别费率构成。该条例具体施行的时间预计最快将从明年二季度开始正式实施。中国央行称，存款保险可覆盖99.63%的存款。显然，建立存款保险制度是发展民营银行、中小银行的重要前提和条件，同时也是利率市场化最重要的一步，而且目前进度正在加快。另外，银监会近日下发《商业银行理财业务监督管理办法》，拟允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品开展直接投资。我们认为，该办法的本意是放宽银行理财的投资渠道，以助银行理财实现真正的资产管理，盘活庞大的银行理财资金，提高其使用效率，并且引导投资者对于理财产品的风险意识，从而解决资金定价扭曲的问题。

　　央行公开市场零操作，流动性宽松成“新常态”。数据显示，央行本周将有300亿正回购到期，无逆回购及央票到期。周二并未进行任何公开市场操作，周四也同样如此。此为自上周四以来连续三次暂停公开市场操作，据此推算，央行本周公开市场投放300亿元。央行公开市场下周将有50亿正回购到期，无逆回购及央票到期，据此估算，下周央行将自然净投放50亿。自11月21日宣布降息以来，中长端利率不断下行，9个月shibor下降16.42个BP至4.4885,；一年期shibor更是降低20.26个BP至4.6487。短端利率在上周反弹之后，本周出现了回落。管理层已经改变了思路，市场一致预期降准即将出台，明年也或有数轮降息，政策正在助推无风险利率下行。再考虑房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业三大资金黑洞正在被堵住，可以说流动性早已无虞，且正在成为“新常态”。

　　六、下周基金投资策略

　　偏股型基金：经济往下走，早已无法阻止A股走牛的脚步，可以说在全民炒股2.0时代，“有钱就是任性”。当然，这其中也是存在一定逻辑的，正如兴业证券所言，本轮A股的牛市行情驱动因素，与1996~2001年经济低迷期，以“改革”、“创新”的名义全面提升估值的财富再配置型行情类似。当下行情与1996年相比，具备相似的宏观环境、股市流动性环境、估值水平和政府意愿。简而言之，这是分母驱动而非分子驱动的牛市。而且，股指的上修，也有助于地方政府提升股权价值，解决天量债务问题。但是不论如何，在融资的助推下，大盘迅速的上拉难以持久，而且沪指在2900-3000点附近积累了大量的盈利盘和几年前的套牢盘，短线绝对存在整固需求，周五巨幅震荡的行情就是先兆。所以，股基投资务必放眼中长线，以免被震荡出局。个基方面，依然推荐中线看好的蓝筹基金，国投金地ETF联接(161211)和工银金融地产(000251)。前者是被动型基金，主要反映沪深300指数成份股中金融与地产公司股票的整体表现，后者是金融行业地产主题基金，较好把握了此轮金融板块行情，今年以来股基亚军，且有望在年底冲击排名。

　　债券型基金：基本面和资金面继续对债市形成有力支撑，但前期信用利差的大幅收敛已经导致债券盈利空间的压缩，债市已经较难出现净值快速上涨的现象，慢牛的脚步正在逐步放缓。而且，在股市大幅走牛的示范效应之下，投资者风险偏好已经提升，这从每周新增证券开户数、融资融券余额等可以得到印证。所以，短期内投资债市较难获取超额收益，仓位上不建议重仓债基，投资者仅需适量配置分散组合风险即可。个基上，推荐由于券种的稀缺性，而受益于此的城投债概念基金，国投中高债(000069)。转债方面，由于转股溢价率偏低，转债整体股性十足，所以无法分散权益类基金组合的风险。如若投资转债基金，建议降低股基权重。转债基金推荐基金经理择时精准的长信可转债C(519976)

　　QDII基金：本周，全球股市除亚太地区的中国和日本以外，其他主要市场均以震荡整固为主。消息面上，OPEC继续死磕美国页岩油，宣布拒绝减产原油，沙特甚至对美国和亚洲加大油价折扣，由此引发油价持续萎靡不振。我们认为，伴随着美国经济的持续复苏，美联储加息时间点较预期逐步提前。同时经历前期持续上涨后，海外市场整体风险将会增加。而且在A股估值迅速修复的强大赚钱效应下，QDII投资已经较难提供超额收益，所以建议投资者将风险控制放在首位，仓位上不宜重仓该类基金。但结构上部分产品依然值得配置，建议有海外资产配置需求的投资者优先选择美股和部分港股品种QDII基金投资，我们依然看好被动型管理的华夏恒生ETF联接(000071)和国泰纳指(160213)。