叶檀：债券市场将占主角地位

　　每经评论员 叶檀

　　中国债券市场的重要性将高于股票市场，目前已经有这种趋势。

　　11月3日，财政部发布关键国债收益率曲线。这是件标志性大事，说明中国金融改革进入深水区。财政部此次发布国债收益率曲线有两大目的：首先是与利率市场化配套，设定金融市场最低风险收益基准；其次是与人民币国际化配套，使人民币持有者未来拥有最大宗的人民币投资品。

　　我们现在把债券作为股票的补充融资方式，从方向上来说存在一定偏差。考虑到市场融资需求与信用程度，中国债券市场的重要性高于股票市场。

　　公开数据显示，截至2014年6月底，美国股市总市值为24万亿美元，而债券市场存量约为45万亿美元，债券市场规模是股市规模的1.8倍。

　　很多人抱怨中国外管局投资美国国债，为美国人抬轿子，这种认知错误而可笑。手握大把美元，最大宗、最安全、最容易变现的投资方式，就是投资债券市场尤其是高等级债券市场，美国债券市场就是这样的市场。

　　截至2014年8月1日的数据，沪深股市总市值加上全国股份转让系统（新三板）约为26万亿元，同期的债券市场存量两个市场合计为32.9万亿元，债券市场存量是股票市场市值的1.26倍，这个数字已经是中国债券市场在资本市场上占比最高的情况。

　　从市场的广度与深度而言，股票市场与债券市场已经拉开了距离，债券市场显示出强劲的实力。根据评级机构标准普尔6月份的数据，中国企业债规模约1.5万亿美元，为国债规模的一半。中国企业债券的市场规模已经超过美国成为世界最大，可能在未来5年内占据全球企业债需求的三分之一。中国企业债收益高于欧美市场，从高等级主权债到垃圾债，品种一应俱全。由于中国还处于基建高峰期，在全球市场发行铁道债、城市债，有广阔的市场。

　　股票市场有衍生品，但信用风险极大，融资热闹，融券不足。而债券市场的各色衍生品远远多于股票市场，我们所熟知的美国次贷危机，其实都是债券市场衍生产物。

　　中国债券市场的腿仍被绊马绳拴住。信用评级形同虚设，已经不止一家机构指出评级公司绝大部分为最高等级，如同债券市场黑云边上的金色花边。一旦债券市场下行，市场冻结，债券常常成为持有到期的定期储蓄。

　　中国债券市场的发展如箭在弦，不管喜不喜欢，不管风险如何，未来中国金融市场债券市场将占据主角地位。