纵观二季度，央行维持人民币双向波动和货币政策稳健的基调不变，并精准把控流动性水平和 资金流向，导致资金面难得的稳定，资金成本低位震荡。
利率债：持续走牛
资金面预期的稳定，加上对 宏观经济的悲观预期，政策性金融债伴随着国债 利率走势大幅下行；短端国债收益率小幅抬升，长端国债收益率大幅回落，二季度利率债收益率曲线整体呈现牛平态势。
信用债：信用风险事件频现
信用风险频现，民企信用债发行受阻、交易所低等级信用债再遇抛售，信用利差尤其是中低等级评级利差持续扩大。
城投债：攻守兼备的避风港
无风险收益率大幅回落+信用风险事件频发，有政府信用隐性担保的“信仰型投资标的”城投债受到市场热捧，估值利率显著下行，但根据发行主体所在地区行政级别、财政实力和偿债能力的不同，分化也较为明显。
可转债：大幅跑赢沪深300指数
资金面稳定加上沪港通、 国企改革等一系列概念炒作带动大盘转债机会，二季度中标可转债指数(+5.30%)，大幅跑赢沪深300指数(+0.61%).
近期热点问题热点
1:调控新思维之定向降息
今年5月，习总书记在河南视察时表示“应从当前我国经济发展的阶段性特征出发，适应新常态，保持战略上的平常心态”。 7月29日，中南海召开党外人士座谈会，习总书记表示，要正确认识中国经济发展的阶段性特征，进一步增强信心，适应新常态。8月4日起，人民日报连续四天在头版刊登特别报道和评论员文章，聚焦“中国经济新常态”，对中国经济形势进行多角度阐释。
我们认为，目前中国处于过去10%左右高速增长转为7%-8%中高速增长的经济增速换挡回落期，叠加信用风险上升、不良资产压力上行导致7月商业 银行 表内外授信同时失速的“经济金融双低”局势。
为同时实现“盘活存量、用好增量，确保M2同比增速围绕年初定的13%左右上下波动；又适度扩大社会融资总规模、切实降低企业融资成本，稳住不发生区域性和系统性金融风险、增强金融服务实体的可持续性”的多政策目标，我们判断，货币政策方面，定向降息概率较大。
热点2:调控新思维之资产证券化融资
信贷资产证券化业务有望是继抵押补充贷款(PSL)之后，央行下一阶段重要调控手段和可选工具之一。原因有以下三点：
1、盘活存量资产，改善商业银行资本回报率；
2、通过设定合格的证券化入池资产，引导商业银行以市场化手段将贷款投放到特定行业和领域；
3、不在M2和社会融资规模的统计范畴之内，并兼顾“盘活存量、控制M2增速、降低融资成本”多目标平衡，提高货币政策灵活性。
热点3:M2、贷款和社会融资规模
社会融资规模指标是关键指标：从统计范畴来看，是全面反映金融对实体经济资金支持的总量指标，是指一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。具体看，社会融资规模主要包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、 保险 公司赔偿、投资性 房地产 和其他金融工具融资十项指标。
7月M2增速下降较快四大原因：
1、 新增贷款及派生存款减少；
2、同业监管加强及派生货币功能减弱；
3、财政存款增加导致居民和企业存款减少；
4、外汇占款减少。
7月贷款和社会融资规模显著下滑五大原因：
1、6月过度透支+7月历来是小月；
2、不良资产率提高导致放贷谨慎；
3、中小金融机构存贷比限制；
4、受调控行业贷款增长放缓；
5、监管加强导致表外融资明显减少。
热点4:货币政策全面量化宽松的条件
货币政策量化宽松的几个可能前提：
信用事件的爆发产生区域性、系统性金融风险，进而影响到就业及社会稳定；
美国QE退出产生的预期冲击；
改革无望，经济硬着陆概率显著提高。
我们认为，全面降准、降息是货币总量性的调控政策，无法控制 资金流向，在促改革、调结构的背景下，有效性受到质疑。
三季度债券市场展望利率债展望：短期内且观望+长期看靠政策
宏观经济：定向宽松政策托底经济，但未能解决产能过剩+内外终端需求疲弱的症结；4万亿留下的产能过剩的后遗症，在内外需疲弱的态势下对经济产生了明显的下拉力；今年经济与去年最大的不同在于融资表内化转移的过程中，受冲击最大的房地产行业景气加速下滑，带动相关产业进一步走弱。总体来看，经济短期内能稳住，但仍需基建托底。
通胀方面：5、6月份是年内通胀的高点，目前宏观背景下，通胀并非影响利率市场的主要因素。
资金面：央行对流动性的控制力不断增强，伴随着定向降准、PSL等工具的持续运用，国内流动性稳中偏松的基调不变。
利率债：环境仍宽松，但空间仍需靠政策。利率债面临经济企稳预期加强、供需失衡加大、以及政策推动的边际效应减弱等制约。我们认为利率债短期内将处于窄幅震荡态势，收益率向下的空间只能靠超预期货币政策不断出台一步步推动。
信用债展望：票息保护+政策支持
从绝对收益回报来看，当前无风险收益率、信用利差、信用债绝对收益率水平仍处于历史均值以上水平。
总理7月23日主持召开国务院常务会议，部署多措并举缓解企业融资成本高问题，列举十条措施来降低企业融资成本，我们相信信用债收益率水平仍有下行空间，但由于个券资质分化严重，因此需对个券资质从严把关，精选成长性行业及政策扶持行业的个券。
城投债展望：风险收益比最高的品种
国家发改委近期召开了关于企业债风险的座谈会，提示风险并讨论对发债企业的资产负债率、两次发债时间间隔、土地资产有效性等审核条件提出更高的要求。
从会议提到各项措施的字面来看，从严的倾向比较明显，可能反映出发改委在企业债(尤其是城投债)审核方面趋于谨慎，尤其是不希望信托、私募债务和担保领域的风险转移到公募企业债市场来。
我们有理由相信，城投债的借新还旧由地方政府债、市政债来维持乃大势所趋，城投债在未来一级发行量将趋于减少，或将成为稀缺品种且利率仍存在较大的下行空间(或有望接近地方政府债).可转债展望：择机参与波段交易机会
股市预期：政策放松预期、流动性宽松、微刺激政策、经济企稳和改革红利等均将刺激股市的脉冲式上涨；转债发行人多数存在强烈的促转股意愿
供求关系：供给方面，大盘转债近期无供给，中小盘转债扩容，拓展了转债的择券范围；需求方面， 债券基金经理配置转债的动机及意愿加强
机会成本：伴随着今年以来债券收益率不断下降，持有转债的机会成本不断下降；资金面预计将维持宽松态势，资金成本相对低廉
三季度债券 投资策略：
信用为主、埋伏转债、利率债策略：窄幅震荡+配置不等+交易不追
三季度短期经济企稳的概率增大，但反弹的高度和持续性存疑，资金利率维持低位但边际改善空间不大，据此判断未来1-2个月利率债将以窄幅震荡为主。考虑到绝对收益率水平仍处于历史高位，因此配置户无需等待，交易户不宜追高。
信用债策略：风险至上+自上而下+自下而上
2014年以来大额 信托产品无法兑现的风险、3月份超日债延迟支付利息及经济增速放缓过程中微观企业业绩变差、现金流恶化，等级利差特别是低等级和中等级之间的利差持续徘徊在历史高位。因此，每日持仓个券的负面跟踪和高频的信用风险排查是目前信用评级工作重中之重。
信用债发行主体在不同经济周期的评级迁移和违约概率相差很大，持有期回报率也是相距甚远。因此，选择在正确的经济周期自上而下的进行行业的遴选这一思路至关重要。应优选成长性及政策支持性行业，减持煤炭、钢铁、有色、光伏等周期类行业的个券。
个券遴选方面，尽可能规避评级下调概率和违约概率较大、违约回收率低的个券，总体来说必须重视五个原则(Strong Horse分析法)：
1. 投资EBITDA(息税折旧摊销前利润)更高的公司；
2. 投资现金流 净流入的公司；
3. 投资利息保障倍数较高的公司；
4. 投资低杠杆率的公司；
5. 投资资本性支出谨慎的公司。
此外，由于刚性兑付被打破后，信用债收益封顶而风险无底，因此，信用债投资不应陪折腾，若发行人有主营更换、资产置换、重组等意向，尽早减持是为上策。
可转债投资策略：精选个券+埋伏为先+择机减持
在国内经济维持整体较弱格局、政策微刺激有望不断加码以呵护市场、资金面整体稳定略宽松的背景下，转债伴随着正股的波动存在博弈空间。
左手价值
稳健型投资者可关注绝对收益回报机会，其中依据8月13日计算的到期收益率为：南山转债 5.16% ；深机转债 4.31%；中海转债 3.83%；民生转债 3.77%
右手题材
进攻型投资者可埋伏题材类个券。其中 互联网金融可关注“国金、平安、民生”；国企改革可关注“石化、隧道、重工、 同仁堂 、徐工”；优先股可关注“民生、中行、工行”；环保概念可关注“齐翔”；核电概念可关注“久立、东方”；沪港通可关注“平安、中行、工行、民生”。
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