光大证券：和佳股份 平台型公司享受高增长

　　和佳股份（300273）公司有肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、信息化建设、血液净化四大业务,并依托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势和丰富的渠道资源,成为上述领域内的综合解决方案提供商。

　　公司所处行业需求旺盛:县级及以上医院设备采购及医院建设空间大,行业景气度高,未来三年都能保持较高增速。肿瘤微创市场存量空间200亿以上,制氧设备及工程存量空间180亿以上,大单市场每年新增市场300亿。

　　公司是直销的平台型公司:公司深耕渠道,对医院需求敏感,已成为牢牢掌握县级医院渠道的平台型公司,未来将核心受益于县级及以上医院的需求爆发。公司在销售队伍上采取了自建的手段。公司现有销售人员超过500人,基本覆盖了全国,对于终端渠道的掌控力强。公司的产品线在不断增加:公司未来将通过收购和自主研发逐渐扩充产品线,在现有平台实现销售。

　　公司2008-2010年应收账较少,经营现金流净额稳定,近年公司应收账款大幅增加,较收入增速快,经营性现金流净额减少,引起市场较大关注,我们认为这是公司销售和回款模式改变带来的必然结果。2010年前,公司多引入第三方融资租赁,消化了大量应收款。2011、2012年公司上市后资金变宽裕,与第三方租赁合作减少,同时公司适当调整销售政策,对部分信誉好、有长期合作潜力的客户放宽了信用期限,这导致应收账款大幅增加。此后随着2013年公司自设融资租赁子公司,大单项目增加和营业收入增加,公司应收账款和其他应收款同时增加。我们认为公司只要能持续筹资就不用过于担忧，因为：一是公司在二级市场具备股权债权等融资能力。二是公司可以将资产证券化。三是公司在签订大单合同时,大多会直接引入银行一起合作洽谈。四是近期公司公告增发项目,将进一步充裕公司的资金。五是融资租赁公司本身具备筹资能力。市场对于可能出现的违约风险也有担忧,我们认为一方面公司风险把控较好,一方面公司与医院长期合作,如持续与公司做新产品新项目,或者参与医院运营等。从历史看,公司过去未发生违约事件,公司风险较可控。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.61元和0.83元。享受县级医院改革制度红利，公司三年复合增长率40%,短期给予公司”增持“评级。光大证券