基金子公司难抵利诱 平台类融资业务谋变

　　国务院10月2日颁布了《关于加强地方政府性债务管理的意见》(下称《意见》)，一方面允许地方政府适度举债，另一方面进一步收紧了平台类融资的空间。对长期担任平台类项目融资伙伴的券商资管或基金子公司来说，地方债新规带来的压力不小。

　　利差大　平台融资业务占七成

　　《意见》除了允许地方政府适度举债，划清政府和企业的界限和责任，还将存量债务纳入地方财政预算管理。

　　中国基金报记者采访的多位业内人士认为，城投债、平台类私募债分别在今年审核趋严和叫停。9月26日，发改委下发《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》，对发债企业资产负债率等准入条件进行了抬高。进入10月份，继深交所此前禁止平台发私募债，上交所也不再接收平台担保私募债的报批材料。相关数据也显示，今年以来，城投债月度发行规模在5、6月份到达顶峰，下半年来有所下滑。

　　“地方政府的融资需求很大，不少券商资管、基金子公司瞄准这个市场，通过定向、专项计划投向非标，为融资平台输血。”深圳一家券商资管负责人坦言。

　　机构积极涉足平台融资项目，动力是什么？

　　一是巨利诱惑。“利差大是做这类项目的动力，比如1年期的主动管理项目，地方政府能够给到13%~14%的利息，而给投资者的年化收益率为8%~9%，这中间的利差就有5%，融资10亿元的话，1年就有5000万元利差收入。”华南一家券商资管部门总经理对本报记者表示，尽管对地方债务问题有所担忧，但是在强大的市场需求和利益面前，平台类项目短期内不会退出。

　　二是认为不会出现系统性风险。“有的项目政府会在当地找客户销售，个人投资者还是比较认可，一般都是默认有地方政府信用背书。”深圳一家基金子公司总经理说。

　　“我们做过调研，有部分基金子公司约七成业务是平台类融资项目，大部分都是在做主动管理，投向除了基础设施，还包括 房地产 项目。”一位熟悉基金子公司业务的律师称。

　　　两手应对 提高门槛区别对待

　　事实上，一些平台已出现违约征兆。“今年以来，不少 银行 承销的城投债出现延期兑付，平台借新还旧才得以兑付。”上述券商资管总经理表示。

　　记者获悉，有券商资管和基金子公司对平台类融资项目加强风险管理，对主动管理项目的主体资质提高审核门槛。

　　记者采访的多位基金子公司人士表示，借平台融资的市场空间仍然很大，将会慎选平台类项目。据了解，审核内容均包括融资平台的资产负债率、担保性质、再融资能力等，有的公司还要对当地的房地产市场做调查。“最 保险 的还是地方政府承诺兜底，比如有的会口头承诺，甚至出具承诺函，这个其实是违规的，但有私募还是写进合同。”某基金子公司深圳负责人说。

　　“平台类融资项目肯定受影响，我们会谨慎考核平台的再融资能力，硬性规定是发过债且债券到期日晚于资管计划到期日，以及地方政府的内部评级结果在排名前20%。”另一家基金子公司风控官对记者说，有些地方政府财政情况信息披露不完全，在尽调时也遇到一些盲区，希望监管层加强地方政府财政信息披露的监管。

　　“今年公司预判平台项目会出一些问题，所以没有新增，”前述某基金子公司深圳负责人称，未来对资产负债率高的地方政府将趋于谨慎，尽调时主要看抵押物和担保，其中抵押物包括土地、物业、政府的应收账款，“对于应收账款，一定要看 财政收入是否匹配，出入太大的肯定不能做。”

　　金元百利成都业务部总经理周荣认为，对基金子公司而言，有明确政府信用背书的存量业务基本不受影响；但在开展新增业务时，可能面临无法借力政府信用的局面，必须要转变思路，考虑新的模式。他称，公司未来将根据《意见》的具体执行情况和平台公司的转型情况，对平台融资执行差异化策略，通过项目融资、资产证券化等模式开展相应业务。