熊锦秋：亏损网企上市需要制度准备

　　最近，证监会新闻发言人表示，证监会积极支持符合条件的创新企业在境内发行上市，对于尚未盈利的互联网科技创新企业，在新三板挂牌一年后在创业板发行上市的问题，目前正在抓紧研究中，力争尽快推出。笔者认为，应科学、慎重推进亏损网企上市。

　　理论上讲，只要企业有发展前途，投资者又愿意投资，那么即使目前企业亏损，其股票同样应该允许发行和上市，A股市场应为此牵线搭桥或提供相应平台。

　　不过，为何单独允许网企等亏损企业上市，而非允许所有亏损企业发行上市，却需要给出充足理由。互联网在信息传播、电子商务、企业产品销售等方面发挥巨大作用，但虚拟网络作用再大，它也不可能生产出一粒米、一颗螺丝，所有的实体财富都要通过现实劳作生产形成，那么实体经济的创新甚或整个实体经济，是不是也需要资本市场支持？而且网络企业同样可能有重复建设、产能过剩的问题，因此，单独推网企等亏损企业上市，需要充分的调研论证，做到师出有名。

　　从现实来讲，当前创业板最大的一个副作用就是财富再分配，只要上市，大股东、董监高等就可高价减持套取股市泡沫收益。让亏损网企上市，这些副作用同样可能产生，而且可能更为严重，事实上目前A股市场对网络等题材概念极度追捧、炒作火热，亏损网企上市、大股东等同样可以轻松致富。如果A股制度不能对这些副作用形成严格约束，推动亏损网企上市就会弊大于利。

　　值得关注的是，一些在美国上市的中概股被质疑财务造假而遭遇做空，市盈率往往只有几倍，为此国内的PE私募基金买入公司股份推动私有化退市，一个目标就是通过整合包装，重回A股上市，享受A股泡沫溢价、赚中美两个市场市盈率的差价。也就是说，企业在美股上市需要承担大量的责任和义务，其享受到的好处却比较有限，市场生存环境极其“恶劣”；但A股市场企业上市无需承担太多责任，轻松享受高估值、且可随时进行定向增发再融资，这是这些企业愿意回归的主要原因。

　　笔者认为，企业在A股上市没有什么责任感就会轻飘飘，回报社会、回报股东或成空谈，最后企业也可能给毁了；这些企业在成熟市场上市，或许并非坏事，套上成熟市场强制性规定的责任义务的枷锁后，逼迫公司追求上进发展，境内股东等有关方面同样受益。若要让A股或创业板接洽这些企业发展，那要先看看A股市场或者创业板的市场制度是否已经准备好了；仅就目前A股以及创业板的现有制度设计来看，还不能让发行人享受的权利与其应该承担的责任义务基本对等，笔者不大赞成包括亏损网企在内的所有亏损企业在A股上市，即使盈利企业上市同样要严格控制。

　　互联网企业希望能够在A股快速上市，一个主要目的是方便其快速融资、快速发展。笔者认为，要解决其快速融资问题，并非只有A股市场上市这条道，事实上，新三板同样有这个功能，在新三板挂牌的非上市公众公司，同样可以进行定向发行募集资金，建议目前情况下这些企业应该到新三板挂牌为宜。或许，有些企业希望通过特别渠道实现A股上市，只是有关主体意图享受A股尤其是创业板泡沫收益、争取利益最大化罢了。

　　临渊羡鱼、不如退而结网，要让A股市场允许亏损网企上市、让投资者分享企业高速发展成果，就应先全力完善有关制度，使得发行人等从市场所能获得的利益，与其为市场所作出的贡献基本对等；其中一个关键，就是要防止发行人募集资金后、再借题材炒作高价减持限售股，实现金蝉脱壳，将亏损且基本无望的企业烂摊子扔给股民。若制度完善了，不仅是亏损网企，所有亏损企业都可以在A股上市，对亏损企业一视同仁，这也是市场公平的要义所在。