14天期正回购中标利率降20个基点 创逾3年半最低

　　在市场传闻5000亿SLF（常备借贷便利）首批已实施，农行、交行已获益时，昨日，央行公告显示，14天正回购中标利率为3.50%，而此前一直持平于3.70%。这是继7月底央行重启本轮正回购以来，正回购中标利率的首次下行。

　　市场普遍认为，5000亿SLF相当于一次全面降准的规模，而本轮正回购利率下行，表明央行维稳保增长的力度加大，将带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，从而将达到与“降息”相同的效果。

　　昨日，多个机构证实，央行5000亿SLF首批已实施，期限为三个月，利率3.7%。同日，央行再次出手发布重磅信号，开展了100亿元的14天正回购，操作利率较前次下行20个基点，利率为3.50%，近一个多月来该利率一直稳定在3.70%。

　　今年首度下调回购利率

　　昨日消息一出，债券市场现券买盘活跃，同时国债期货上涨。今年7月31日，央行曾重启14天正回购，招标利率比此前4月暂停时下调10个基点至3.7%，这是央行今年以来首度下调回购招标利率。

　　民生证券研究院执行院长管清友表示，昨日央行注资利率据称为3.7%，远低于3个月Shibor 4.6%的水平。加上正回购利率下调，将带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，从而达到与“降息”相同的效果。

　　东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，此次正回购利率较原先的3.7%下跌了20BP。不过，原来低值是基于流动性回笼操作而定的，原因是市场流动性过于宽松，而当前的操作及价格是基于货币政策预期管理的，虽然也是正回购，但总体净投放使得价格由3.7%下跌到3.5%就有指向意义。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委称，14天正回购利率降20BP是针对最近融资萎缩、经济数据下滑的反应，是一次“真正的降息”，有助于货币市场利率、债券市场利率继续回落，缓冲短期贷款和票据成本-收益造成的萎缩。

　　微刺激着力利率下行

　　“银行间回购利率下行，体现了市场对央行投放5000亿元SLF传闻做出积极回应，总体上有利于降低实体经济融资成本，新一轮‘微刺激’的效果初步显现。”华夏银行发展研究部杨驰接受采访时表示，此次出台的微刺激政策，着力利率下行。

　　8月规模以上工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费篇零售总额、发电量等指标集体放缓，显示经济下行压力仍大。

　　“央行的货币政策在货币市场预期管理的同时，正转向推进降低融资成本，公开市场的价格信号（预期成本引导）与非公开市场的数量信号（价格未知，定向投放引导），将是未来政策的组合拳。”陈龙表示。

　　交通银行资产管理中心陈鹄飞也认为在当前形势下，“强改革与巧调控”两手并用，货币政策保持定力的同时，适时启动包括“公开市场招标利率下调、PSL定向降息扩围至五大行”等多措并举的定向放松，从而对内有效降低融资成本，对外又可以割裂因利差形成的新一轮人民币套利套汇预期。

　　此外，杨驰还认为，央行释放部分资金，与近日出台加强商业银行存款偏离度管理政策也有一定的关系。

　　分析：降低实体经济融资成本仍是大趋势

　　“对于未来货币政策趋势维持乐观态度，在经济疲态尽显的情况下，宽松方向不容置疑。长期来看仍需通过压低融资成本激发私营部门的活力。无论是通过引导银行间利率下行还是降低存贷利率，都有助于利率的进一步走低。”申万研究所指出。

　　光大证券分析师徐高也认为，从降低实体经济融资成本方面讲，央行引导正回购利率下行意义甚至大于央行向五大行SLF的注资。因为正回购利率更容易传导至与实体经济融资相关的长端利率，相当于长端利率的下限，所以央行通过引导正回购利率下行来降低融资成本的意义明显。如果只是投放SLF，而正回购利率没有下降的话，只是短期的流动性变多，对长端利率的影响有限。

　　由于存贷款基准利率和贷存比对小微、三农和其他贷款融资主体影响巨大，鲁政委认为，未来仍需调整。由于降息属于总量政策，难以实现调控资金流向的效果。