老板电器渠道下沉 高速增长

　　老板电器(002508)

　　渠道下沉高速增长

　　国信证券研究报告指出，2007-2013年公司收入年复合增速为23.8%，利润复合增速为36.3%。利润增速快于收入增速，主要来自盈利能力的持续提升，毛利率从2007年的47.2%提升至2013年的54.4%，净利率从2007年的8.2%提升至2013年的14.5%。截至2014年6月底，公司主力产品吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为24.49%、21.61%，持续保持行业第一。公司已全面赶超方太，并且领先优势在持续扩大，龙头地位更加稳固。

　　未来3年实现“三个30%”目标的确定性高。公司提出未来目标：未来3年实现30%的复合增长，同时油烟机市场占有率达到30%，收入超越竞争对手30%。公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力，具备进一步提升市场份额和产品均价的能力，实现未来年复合增速30%或更高目标的确定性较高。

　　渠道改革，深挖三四级市场潜力，奠定3年后的持续增长。公司现有62个代理公司，一二级市场布局已基本完成，但广大的三四线城市还有许多空白地带，这将是未来重点发展的机会。渠道改革的方向是，对三四级市场进行重新划分，增加更多的一级代理商，由其专注于三四级市场的深耕细作，原代理商、公司均可参股新的代理公司，渠道更为扁平化，实现合作共赢。今年已有8个区开始渠道改革，未来计划是每半年开展10个地区的改革，预计 2017年将基本完成渠道改革，为3年后的持续增长奠定基础。预计公司2014-2016年EPS分别为1.71、2.31、3.02元，给予“推荐”评级。

　　登海种业(002041)

　　行业景气回升最大受益者

　　齐鲁证券研究报告指出，登海先锋2013/2014销售季末期遭遇退货，整个推广季业绩下降，但下个销售季可以轻装上阵，登海先锋2000万亩的推广面积可以维持，无须过分担忧。

　　母公司及登海良玉等子公司表现优异，整个推广季业绩均保持35%增速水平。2014年上半年，登海母公司收入3.53亿元，同比增长44%，净利润1.32亿元，同比增长70%；登海良玉等其他子公司收入净利润3136万元，同比增长31.2%。2013/2014推广季，登海母公司净利润1.55亿元，同比增长35.4%，其他子公司净利润1.02亿元，同比增长43.5%。

　　存货水平明显好转，无论母公司还是子公司都出现明显下降。合并报表库存为5.54亿元，同比下降20.3%，母公司库存2.10亿元，同比下降38.5%。从库存上来看，母公司及各子公司当前存货水平非常稳健，库存量基本是整个推广季销售量60%的水平，回归正常，因此未来公司库存减值准备概率不大。

　　2014-2015年行业景气度底部回升是大概率事件。据了解，张掖制种面积下降40%，有业内人士表示下滑60%，无论何如 ，下个推广季库存高位下滑已成定局，由此将带来种子价格回升，优势品种价格弹性更大。

　　未来公司业绩增长的驱动力来自于母公司品种以及登海良玉、福龙等子公司品种放量，登海种业依然是种业行业内业绩增长最为确定的公司。预计公司2014-2016年EPS分别为1.10、1.39、1.72元，维持“买入”评级。

　　马应龙(600993)

　　药妆业务成为亮点

　　华泰证券研究报告指出，马应龙痔疮膏(栓)依托存量市场增长每年在5%-10%，二线品种上量较快。马应龙在痔疮零售市场销售量的占有率超过40%，预计马应龙麝香痔疮膏(栓)依托存量市场增长每年在5%-10%左右。二线品种中，地奥司明借助肛肠及下消化道营销优势，2013年销售超过7000万，增长20%以上，今年规模有望达亿元。预计未来公司将加大产品引进，包括镇痛类、妇科类、消化道领域，带来新的业务增长点。

　　规模提升+学术支撑，诊疗产业连锁模式不断优化。2013年医院诊疗业务收入6598万元，同比增长13.83%。除了南京仍处亏损外，其他5家全部实现盈利。其中，北京医院为肛肠专科三级甲等医院，同时也是国家临床重点专科建设单位，扩建后床位数量达到200张，较去年翻番；西安医院是西北地区规模最大的二甲肛肠专科医院，床位数量由去年的100张增至240张。预计公司未来将通过扩建、搬迁及病区调整等方式扩大经营规模，同时调整经营结构，如开设肠道健康诊疗科室，从单纯的痔疮治疗延伸到肠炎、便秘等下消化道常见病领域，全方位满足患者需求。并购将作为必要补充，重点布局空白市场及有较大经营能力的目标医院。随着学术支撑加强和病床规模提升，2015年公司诊疗收入有望过亿。

　　实施双品牌战略，药妆借助电商快速放量。公司实施“八宝眼霜”和“瞳话”双品牌战略，瞳话系列以商超及专营店渠道为主，预计全年超过3000万，未来有望借力于电商网络快速放量。预计公司2014-2016年EPS为0.61、0.70、0.78元。公司治痔类药物保持稳健增长，肛肠诊疗扩张将有所加快，从而带动估值提升，维持“增持”评级。