金融数据向下政策预期向上

　　7月份的经济金融数据看着让人揪心，但疲弱的数据反而更有利于改善政策预期。未经证实的小道消息，“央妈”已经有所动作，通过窗口指导调高了商业银行的贷款额度，甚至在讨论今年的M 2增长是否可以放宽到14%至15%。

　　央行本周三的数据显示，7月新增人民币贷款3852亿元，同比少增3145亿元，7月新增社会融资规模2731亿元，同比减少5460亿元。7月末广义货币供应量(M 2)同比增长13.5%。央行的解释有四：一是6月份贷款大幅冲高；二是有效贷款需求不高；三是存款因季节性因素大幅下降，导致存贷比有所上升；四是不良率连续11个季度上升，银行风险管理压力增大。

　　对于当前的金融条件，央行的判断是，“货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，货币政策‘总量稳定、结构优化’的取向并没有改变。”

　　对商业银行而言，信贷投放面临内外两重压力。内部而言，商业银行的存贷比、资本充足率和不良率都已经显示出对信贷投放的压力，对一些存贷比较低、资本相对充裕的大行而言，央行的贷款额度也是约束之一；外部而言，以房地产为代表的周期性行业疲弱，导致有效信贷需求不足，未来甚至有“惜贷”之忧。简而言之，要钱的银行不敢贷，敢贷的又不投资、不需要钱。

　　但是，是否应该因为周期性因素，而对信贷的大幅跳水无动于衷呢？自然不该。宏观政策、尤其是货币政策，对解决结构性问题的效率不高，主要是总量政策、短期操作，需要在过热时收缩、在下行时扩张，也就是所谓的逆周期调控。

　　当然，这种逆周期调控需要把握节奏和力度，力度过大会导致政策外溢带来负面冲击，力度不够政策就难以发挥应有的效力。在4月份首次定向降准之后，货币政策的取向是事实宽松的，央行通过SLO、SLF、定向降准、再贷款和PSL等政策工具向市场释放了不少的流动性。

　　但是，面对眼下的经济环境，前期定向宽松的力度是否足够？在与一些金融机构交流的过程中，有些机构反映，对于支持实体经济有时有点有心无力。一家全国性大型商业银行，全年信贷额度只有2000多亿元，上半年基本就把全年额度用光。虽然信贷额度并非指令性目标而是指导性目标，但央行有差额准备金率动态调整的工具，在信贷额度的红线面前，银行信贷投放不敢越雷池一步。对于股份制银行而言，商业银行法的存贷比红线也时时制约着信贷投放。一些商业银行眼下的资本补充压力较大，但A股市场再融资的能力有限，甚至只能跑到香港融资。另外，现在的外汇占款也很不乐观。机构现在担忧，如果上述约束条件没有改善，央行“总量稳定”的目标都难以实现，信贷投放或许将出现持续疲弱的态势。故而，定向政策应该保持力度。

　　不过，市场的预期也不要乐观过度。一方面，定向政策有很强的方向性，资金支持方向在实体经济、小微企业、棚改和交通等方面，房地产和“两高一剩”这些限制领域仍不会放开。另一方面，金融机构的风险意识也已经很强，资金不会投向那些高风险领域。某支行行长的一句话是，“满眼望去都是风险呀！”