盘活企业内生创造 新三板丰裕中国资本市场结构

　　中新网杭州8月14日电 (见习记者 倪晨琪)“中国资本市场现今虽然存在不足，但却不能固步自封，对于新三板采用做市商，一方面是增强新三板的活跃程度，另外一方面也是政府为了给予三板企业更大的信心，让更多的企业参与到三板市场中来，从而建立合理的资本市场结构。”上海鸿元投资股份有限公司投资部陶小飞在接受中新网记者采访时表示。

　　据全国股份转让系统最新披露的数据统计，目前新三板挂牌企业数量已达962家，按这样的申请以及审批速度，新三板企业突破1000家大关有望在本周即可实现。截至14日，获得做市业务资格的券商也已达66家。而包括广发、宁波、兴业等银行也加入新三板业务。

　　上新三板 融资不是唯一目的

　　自新三板扩容至全国以来，各方倾力入驻新三板，规模急速增大，据统计，今年以来新三板挂牌公司即以超过650家。是什么因素调动企业的高热情，纷纷挂牌新三板？

　　杭州讯能科技有限公司董事长陆志成在接受记者采访时表示，讯能目前正在筹备上新三板的相关事宜，预计半年时间即可完成上市。选择上新三板，融资是比较重要的一个方面，但不是唯一，新三板对企业管理的透明度、规范性、运营过程管理等信息披露要求比较高，从股东和企业自身来讲，有助于提升企业品牌，对企业长久发展有利。

　　陶小飞对此认为，目前来看，政府的奖励政策、政府部门的工作任务仍然是推动企业上新三板最大的驱动因素。而券商刚好又面临IPO堰塞湖，在这两者的驱动下，新三板给人呈现出很好的发展态势。再加上市场化的作用，新三板融资功能逐步完善，也让更多的人参与到这个市场中来。

　　今年5月国务院新“国九条”提出，加快完善全国中小企业股份转让系统，逐步建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。

　　8月1日，证监会表示，加快发展全国中小企业股份转让系统，丰富做市商、协议转让等交易方式，适度活跃交易。丰富融资工具，完善小额、便捷、灵活、多元的投融资机制，支持更多中小微企业依托“新三板”开展融资。

　　谈及政府对于为促进新三板活跃程度而出台的相关政策及优惠，陆志成感受颇深，他对记者表示，现阶段政府对企业上市监管还比较多，在一定程度上是不能满足企业的创新性要求的，如果政府放宽审批、事后监管，同时提升各阶段的透明性，让投资人、让市场做决定，那企业发展将会更灵活。

　　“现阶段的新三板前景还不清晰，但是走出这一步就是一大进步，新三板丰富了企业的融资资源，监管程度又有一定程度的放松，新三板可以说较好地盘活了企业的内生创造力。但上市是企业的重大选择，企业不会为了政府补贴而上市，讯能会按照自己的程序走。”陆志成说到。

　　做市方式被观望 关键在完善交易机制

　　据各方报道，做市商制度有望在8月底推出。做市商做市拥有着价格发现，提供流动性等天然的优势，那对于刚刚试水新三板的做市商制度，挂牌企业会选择做市融资吗？

　　陆志成向记者表示，因为企业还在筹备阶段，暂时没想那么多。但是由于自身是研发型企业，对资金需求很大，在新三板融资之前肯定还会进行股权融资，寻找合适的VC或者PE，来提供相关金融服务。

　　已经挂牌新三板半年之久的杭州哲达科技股份有限公司董事会秘书章宇舟对记者表示，对于是否会选择做市商来做市，现在仍处于观望状态。还要看券商的态度、监管，再结合企业自身的发展情况。

　　西部证券投资银行总部董事总经理王克宇对记者表示，目前，新三板的交易模式是协议转让和定向增发，预计8月份推出做市商制度，年底将推出集合竞价制度。未来协议转让、做市转让和竞价转让将共存。共存机制的存在企业显然会拥有更多的选择权利。现在企业多希望券商为其做市方式，但真正获得券商认可的做市的企业还是比较少的。

　　对于现阶段新三板市场上定向融资的火热，而协议成交的冷清的情况，王克宇也向记者指出，首先，协议转让和定向增发，都是融资的手段，但是实际效果不同。定向增发比较适合于有融资需求的企业。且协议转让并不如市场上部分人所说的特别冷清，从截至到4月中旬的数据来看，共公开转让0.94亿股，成交金额4.73亿元，而同期，定向增发37次，融资金额6.1亿元。

　　王克宇进一步说明，协议转让的交易金额相对较小，主要是协议转让的方式成交效率比较低，价值发现、定价的功能比较弱。此外，有为数较多的公司都是改制之后直接挂牌，而我国《公司法》规定，改制之后，发起人一年内的股份不能转让，这种情况下，很多企业挂牌后没有股份转让，这也是一个原因。

　　美国做市商制度发展已经极为成熟，在做市制度下，做市商只起到连接买卖双方的中介作用，并赚取中间的价差。那现今中国做市商报价机制，会不会存在套利风险？这种机制下，做市商是否隐含操作风险和道德风险？

　　陶小飞对此认为，目前做市商制度还是刚刚开始试水，对于其他模式是否成熟，还有待市场的检验。多种模式的共存对企业而言肯定是有好处的，但至于企业是否有选择权，觉得券商和投资机构(包括个人)，应该还是占据着主导因素。

　　“关键是交易机制的建立是否完善。如果交易机制完善，做市商就没有出现道德风险的空间；反之，交易机制不完善，做市商就有套利的动机。不仅是新三板，可以说任何一个市场都是这种情况。”王克宇向记者说到。

　　那么怎么完善交易机制呢？

　　王克宇对此建议做市商的持仓上下限要合理，要允许做市商继续买卖，但是第二天必须强行平仓到要求的持仓量范围。这种情况下，如果做市商故意推高股价，其他企业或做市商都把股票卖给该做市商，做市商持仓超过上限，第二天强行平仓，就会遭受损失。

　　“美国的纳斯达克做市商制度搞了很多年，说明只要交易机制完善，还是可以起到很好的作用的。”王克宇说到。

　　新三板丰裕中国资本市场

　　做市商制度的推出让企业与各券商、银行等对新三板的未来更为期待，新三板吸引了大批高新技术企业入驻，为中国资本市场提供新鲜血液的同时，又给银行、VC、PE等投资方带来怎样的影响呢？

　　软银中国创业投资有限公司投资经理楼钢在接受记者采访时表示，若新三板融资功能完整，对银行信贷业务的影响不会大，一个是股权融资，一个债权融资，不冲突。在某种程度上，新三板股权融资可以降低企业的负债率，对银行信贷还有帮助。

　　楼钢进一步指出，有了新三板做市商，风险投资多了一条退出渠道。本来风险投资已经投了的企业，如果不上市(A股)，就只剩下被并购或者大股东回购，有了新三板，投资人还可以在新三板卖出股票，虽然价格不会有A股高，但是也不失为一种退出渠道。所以应该说新三板对风投是有利的。

　　“风投就像做奶粉的，只供婴儿这个阶段喝。新三板和企业债之类的是做大米的，只给成人吃。虽然同样是粮食，但是不构成直接竞争。同时风投的婴儿养大了以后，可以卖给做大米的。所以多层次资本市场不对风投有太多影响和挑战。”楼钢说到。

　　陶小飞也对记者表示，新三板的挂牌企业，在财务的真实性、历史沿革的合规性方面风险较小，这对银行评判一家企业是非常有利的，也将一定程度上促进银行对中小企业的放贷。而天使投资以及VC其所拥有的一些资源是银行及券商所不能给与的，它们会更加优化中小企业融资难的一些问题。

　　“新三板的发展对创业板、主板市场的影响还是比较小，但未来创业板、主板上市企业当中，肯定将有一批来源于新三板挂牌企业，随着创业板上市条件的降低，以及今后IPO堰塞湖的缓解，对新三板的发展也将提出新的挑战。”陶小飞说到。

　　对于新三板对中国股市的补充作用，王克宇向记者指出，就目前来看，还没有出现新三板和创业板的直接对接，目前的转板方式第一种是通过IPO转板，有东土科技、北陆药业和久其软件等8家成功转板；另一种是被收购上市，公司是瑞翼信息。

　　“未来，如果监管层出台相应新三板和创业板的直接对接政策，必然会配套具体措施来平衡各方利益。”王克宇说到。(完)