净回笼≠收紧 资金面趋松未变

　　央行周四开展200亿元14天正回购操作，锁定公开市场连续第二周资金净回笼。不过，公开市场净回笼对当日货币市场流动性几无影响，资金利率多数延续下行态势，资金结构性紧张状况有所缓解。分析人士表示，不能简单地将公开市场净回笼与收紧流动性划等号，总体上看，当前货币政策“总量稳定、结构优化”取向不变，未来资金面大概率将呈现均衡偏松态势。

　　净回笼无碍资金利率走低

　　公告显示，央行周四继续开展了14天正回购操作，交易量200亿元，中标利率持稳于3.7%。由于周二的央行操作已提前完成对周内到期资金的冲销，因此本周公开市场操作最终实现200亿元净回笼，为近期连续第二周净回笼。据Wind数据，本周公开市场共有300亿元正回购到期，央行周二、周四分别开展300亿元、200亿元的正回购操作，期限均为14天。

　　数据显示，上周央行公开市场操作实现净回笼110亿元，为5月中旬以来的首次净回笼。与上周二、周四分别开展28天、14天正回购操作相比，本周14天正回购完全取代28天正回购，使得公开市场资金冻结期限有所缩短。

　　有交易员表示，鉴于央行周二已完成对到期资金的冲销，因此出现资金净回笼在意料之中。同时，考虑到资金冻结期限缩短，且周四的操作量调降，连续两周公开市场净回笼对资金面总体影响有限。

　　从货币市场反应看，周四资金利率多延续下行走势。当日银行间质押式回购市场上，1个月以内各期限利率全线走低，其中隔夜利率加权值续跌2BP至3.05%，7天利率加权值跌6BP至3.50%，短期资金供给较周初有所改善；14天、1个月等品种利率下行更为明显，其中14天回购利率加权值跌至3.53%，与7天品种已非常接近。

　　资金面将均衡偏松

　　央行公开市场连续净回笼难免对市场心理造成一定影响，但分析人士认为，不可简单地将净回笼理解为流动性总量收缩，而应该与近期外汇资金流动及央行定向调控政策结合起来考虑，总体上看，当前货币政策收紧的可能性微乎其微，货币市场流动性大概率将呈现均衡偏松的格局。

　　有银行债券交易人士表示，近期央行公开市场出现净回笼，可能是考虑到季节性扰动因素减少、资金面相对宽松的背景下，此举有助于平滑未来到期资金分布，且净回笼规模不大，对资金面总体影响有限。另外，公开市场操作只是央行吞吐基础货币的一种渠道，不能简单地将公开市场净回笼与收紧流动性划等号。

　　值得注意的是，近期人民币连续升值，预示外汇占款增量可能有所改善，若将之与公开市场净回笼结合起来分析，央行流动性投放可能只是从“左手”换到“右手”，政策取向与流动性总量实际并无变化。而且即便外汇占款依旧低迷，货币当局以再贷款、PSL等工具弥补基础货币供应缺口的意图也非常明显，公开市场净回笼也并不意味着流动性总量在收紧。

　　有鉴于此，分析人士认为，未来央行公开市场继续间歇性甚至阶段性的净回笼不是没有可能。以期限更短的14天正回购取代28天正回购，恰恰就说明央行尽可能地降低了净回笼对资金面和市场情绪的冲击。

　　当然，按照目前主流的市场看法，由于经济触底回升的迹象越发明显，未来货币政策全面放松的可能性进一步降低，而是将更加关注“总量稳定、结构优化”。伴随着风险偏好改善，此前淤积在货币市场的流动性可能逐步流向实体经济，货币市场流动性也不大可能比上半年更加宽松。但与此同时，政府和相关部门降低企业融资成本的意图明显，保持货币市场基本稳定、资金成本在相对低位则是降低成本一项必要条件，因而总体上看，未来资金面还将以稳为主、均衡偏松。