如何看待私募基金的回撤

　　阳光私募基金的最大回撤是指净值曲线峰顶到谷底最大的幅度，该指标考验了基金经理对于风险和趋势的把握能力。不过，仅用基金的最大回撤来衡量一只产品的优劣是不全面的，基金的最大回撤受到所经历的市场环境、基金经理投资理念等多方面影响。回撤并不可怕，重要的是回撤后净值是否能起死回生。

　　据格上理财统计，在236只成立时间满5年的阳光私募基金中，有32只最大回撤曾超过60%。在这些基金中，有后来咸鱼翻身的，也有干脆破罐破摔的。举例来说，“云程泰资本增值”与“塔晶狮王”这对难兄难弟成立时间仅相差一个月，产品成立后便遭遇A股市场近70%的下跌，而两只基金的最大回撤也高达73%。不过在2008年底大盘急速杀跌之后，“云程泰资本增值”依靠基金经理魏上云独具慧眼的选股能力快速企稳回升，其后强势增长2.5倍。魏上云也因此被市场冠以“反转王”的称号。在之后的几年中，云程泰也逐渐总结了一套适合其投资风格的风控机制，近几年净值波动明显减小。而“塔晶狮王”在遭遇巨大回撤后却是一蹶不振，不管是在2009年的小牛市中还是在2013年的创业板牛市中净值都未有起色，如今净值仅有0.34，业绩不仅大幅跑输了阳光私募的平均收益，甚至还逊色于沪深300指数。

　　值得一提的是，最大回撤超过60%的基金普遍收益能力并不好，仅有37.5%的基金如今是正收益，12.5%的基金年化收益超过10%。尽管反弹力好的基金总有东山再起的一天，但是回撤超出一定范围确实会影响到基金的收益能力。

　　图1：“云程泰资本增值”净值走势图

　　图2：“塔晶狮王”净值走势图

　　在成立时间满5年的236只基金中，最大回撤区间在30%-60%的基金有120只。其中有74.2%的基金净值在1以上，25%的基金获得了10%以上的年化收益。相对于回撤超过60%区间的基金，该区间回撤的基金收益能力大幅提高。尽管如此，相同回撤的基金反弹能力也是不同的。例如“淡水泉成长1期”与“普尔1号”均于2007年9月初成立，两只基金的最大回撤均接近42%，但这两只产品的年化收益分别为15.65%与8.41%，相差近1倍。相比较之下，“淡水泉成长1期”的净值反弹力远强于“普尔1号”，“淡水泉成长1期”的净值是明显的对勾走势，每次短暂的回撤后必创新高。普尔1号虽反弹力不够，业绩表现仍算是可圈可点，基金净值在成立初期的大幅回撤后及时企稳反弹，之后净值维持平稳上扬。

　　图3：“淡水泉成长1期”净值走势图

　　图4：“普尔1号”净值走势图

　　净值截止日期：2014-7-18

　　阳光私募基金净值出现较大的回撤，并不能完全归咎于风控体系出现问题，要结合当时的市场环境与基金经理的投资理念来看。在极端恶劣的市场下，精选个股的阳光私募基金会比较吃亏，他们不会像趋势派的基金经理那样依据市场的涨跌而进行加减仓操作，从而净值会暂时地出现大幅回落。然而，在下跌过后，基金的反弹能力，也就是基金经理所选股票到底是被错杀还是基本面不佳决定了基金今后的命运。虽然对于精选个股的阳光私募基金，净值回撤较大是硬伤，但却不是致命伤。真正的致命伤是承受了精选个股的大回撤，却未享受到精选个股的大涨幅。总之，波动不是风险，选错股票才是真正的风险。