史上最高溢价收购获通过 爱使股份昨日复牌涨停

　　昨日，号称史上最高溢价收购案——爱使股份收购游久时代重组方案获并购重组委有条件审核通过。公司通过本次重组，将实现煤炭行业向游戏行业的转变。该股复牌后大幅高开，随后被封死涨停，直至收盘。今年以来众多上市公司涉足手游行业，然而从上半年业绩看喜忧参半。对此，同信证券分析师胡红伟等业内人士表示，短期看爱使股份仍将继续上冲，但上市公司频繁并购手游蕴含了较大的风险。

　　爱使股份最高溢价收购游久

　　记者注意到，爱使股份此前的主业是煤炭，但业绩连年大幅下滑，2012年和2013年营业收入是21.3亿元和18.6亿元，净利润为1.98亿元和447万元。

　　根据重组方案，公司以“定增+现金”的方式作价11.8亿元收购游久时代100%股权。此次收购价为11.8亿元、溢价41倍的综合指标，创A股相关并购的历史最高纪录。游久时代主营游戏的研发与运营，主要以端游、页游和手游的代理发行业务为核心，兼顾手游研发，并拥有媒体资讯网站“游久网”。

　　根据交易报告，游久时代承诺2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1亿元、1.2亿元和1.44亿元。2012年和2013年，游久时代营业收入分别为6533万元和2.03亿元，净利润分别为-1140万元和3941万元。

　　值得一提的是，证监会的审核意见为：要求申请人补充披露标的公司股东不谋求上市公司控制权的具体措施。

　　记者昨日查询资料发现，爱使股份对游久时代的收购完成后，公司合并财务报表将形成12.07亿元的商誉，较合并前新增11.61亿元，是爱使股份2013年净利润的259.7倍，是游久时代承诺的2014—2016年三年合计净利润的3.19倍。然而，高溢价收购带来的商誉，往往给收购方带来较大的减值风险，公司在公告中也进行了提示。

　　昨日，爱使股份大幅高开逾8%，随后被巨单封至涨停。截至收盘，该股涨停报收于7.5元。

　　对于此次高溢价收购及该股后市走势，同信证券分析师胡红伟对记者称，“游戏行业具有爆发力强、产品可复制性差、产品生命周期短三个典型特征，A股上市公司收购的标的一般处于手游产品生命周期起始阶段，超高的业绩增速给予超高的估值。但是，我个人认为这是损害原有股东利益，一旦并购完成，并购的手游团队面临后续产品乏力和成本上升的压力。最大可能是得不偿失。短期看，该股仍将继续冲高，不过涨停一旦打开风险将加大，中长期看走势不乐观。”

　　众多公司青睐游戏背后有隐忧

　　对于此次收购，中信建投分析师朱律表示，游久时代作为优质标的，其广告+游戏盈利能力突出。根据公司2013年的表现，预计2014年广告收入增速将较为平稳，或在3000-3500万元区间。多款页游产品将确保PC游戏继续增长，今年营收或在1.2-1.4亿元之间。手游作为最大盈利增长点，营收或在1亿-1.5亿元区间，但由于代理游戏增多，毛利率将由90%下降至80%左右，预计游久时代2014-2016年净利润分别为0.72亿、1.2亿和1.5亿元。

　　值得一提的是，今年有相当多的公司杀入游戏行业，目前国内排名靠前的优秀游戏公司基本被上市公司收购殆尽，在游戏热潮席卷A股之时，大东南、浙江富润、世纪华通、顺网科技、浙大网新等都先后涉足游戏产业。

　　有研究报告预计，2014年国内市场规模可达230亿元，2015年市场规模将达到500亿。

　　然而，手游公司上半年的业绩却参差不齐。根据统计，目前58家手游概念公司中，已有48家预告上半年业绩。剔除续盈的公司，其中报喜的有24家，占比50%；报忧的有19家，占比近40%，可谓喜忧参半。

　　“该行业依然处于快速成长期，但是行业成长并不意味着每一个公司都能获利，因为手游行业分散、竞争激烈、淘汰率高等原因，投资风险巨大。上市公司频繁并购手游，我个人认为是盲目追随潮流做高股价或者其他目的居多，并不是真正从股东利益出发的。”同信证券分析师胡红伟表示。

　　知名财经评论人宋清辉对记者表示，爱使股份跨界、最高溢价收购游久时代看似是一桩稳赚不赔的生意，实际上羊毛最终出在羊身上，本次收购暗藏着巨大的减值风险。A股众多上市公司涉足手游网游等公司，主要是为了迎合资本市场的炒作。